上周亞洲新興市場(chǎng)基金資金流出超過(guò)20億美元，其中，中國(guó)流出13億美元，占資金流出規(guī)模的一大部分。在經(jīng)濟(jì)減速的背景下，海外資金正流出中國(guó)。

        中國(guó)資本外流加劇

　　資金流向監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)EPFR最新數(shù)據(jù)顯示，上周亞洲新興市場(chǎng)基金資金流出超過(guò)20億美元，其中，中國(guó)流出13億美元，占資金流出規(guī)模的一大部分。在經(jīng)濟(jì)減速的背景下，海外資金正流出中國(guó)。

　　近幾個(gè)月中國(guó)外匯占款凈流出加劇。據(jù)瑞銀估算，去年四季度對(duì)外直接投資以外的資本流出高達(dá)1600億美元左右、為全年流出規(guī)模的一半。

　　上周，美元指數(shù)觸及十二年高點(diǎn)。美元匯率飆升的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)正準(zhǔn)備加息，這將使中國(guó)資本外流壓力進(jìn)一步加大。

　　貨幣政策陷入進(jìn)退兩難

　　截至2014年底，中國(guó)仍有3.8萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備。而中國(guó)去年GDP產(chǎn)值超過(guò)10萬(wàn)億美元，按照瑞銀估算的資本外流規(guī)模對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響有限。但這卻增加了央行貨幣政策的難度。

　　由于中國(guó)實(shí)行外匯管制，如果資金從海外流入，央行會(huì)買(mǎi)入外匯，然后向市場(chǎng)發(fā)放相應(yīng)的人民幣（外匯占款）；但反過(guò)來(lái)如果資金流向海外，外匯占款也會(huì)減少，這會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收縮。

　　一旦資本外流加劇，央行就需要通過(guò)寬松貨幣政策為市場(chǎng)注入流動(dòng)性，但這可能增加人民幣貶值預(yù)期，進(jìn)一步加劇資本外流。如果釋放的貨幣量不足以提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)，將加大中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)。

　　分析普遍認(rèn)為2月4日央行降準(zhǔn)的首要目的就是對(duì)沖資本外流，防止基礎(chǔ)貨幣大幅收縮。但當(dāng)月衡量實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo)PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格）卻再創(chuàng)五年新低，同時(shí)，實(shí)際利率則在走高，這意味著貨幣環(huán)境趨于緊縮。

　　當(dāng)然，這并非央行首次應(yīng)對(duì)大規(guī)模資本流出。中國(guó)經(jīng)歷過(guò)歐債危機(jī)和全球金融危機(jī)兩次大規(guī)模資本凈流出。即便在2月4日的降準(zhǔn)之后，銀行體系平均存款準(zhǔn)備金率仍高達(dá)19%，央行尚有充足彈藥，隨時(shí)可以降準(zhǔn)對(duì)沖資本外流的影響。

　　不過(guò)，剛剛發(fā)布的1月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）增幅不到1%，為五年多以來(lái)最低值。低通貨膨脹意味著消費(fèi)和投資減退，實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨停滯風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇更是對(duì)資金外流形成推動(dòng)作用。

　　此時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與前兩波資本外流時(shí)已經(jīng)明顯不同。松還是不松，貨幣政策正陷入進(jìn)退兩難的地步。

　　結(jié)語(yǔ)本輪資本外流規(guī)模對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響有限，但這卻增加了央行貨幣政策的難度。■