對(duì)我國(guó)貨幣政策與金融改革的建議：

　　第一，貨幣政策應(yīng)保持穩(wěn)健基調(diào)，適度進(jìn)行結(jié)構(gòu)微調(diào)。第二，落實(shí)國(guó)務(wù)院支持小微企業(yè)發(fā)展的九大財(cái)金政策，重視小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、融資難和稅費(fèi)負(fù)擔(dān)重等問(wèn)題?？偟脑瓌t是實(shí)施分類處置，即救助實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不救投機(jī)行為。對(duì)產(chǎn)業(yè)盲目擴(kuò)張，要考慮資產(chǎn)處置和收縮投資范圍等，適當(dāng)予以救助；對(duì)因擔(dān)保鏈條出問(wèn)題的實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)，應(yīng)予以救助。第三，深化金融改革和加快金融開(kāi)放。

　　貨幣供給和銀行信用規(guī)模增速下降

　　一、貨幣供給增速急劇下降。2011年12月末，我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為85.16萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.6%，增幅比11月末回升0.9個(gè)百分點(diǎn)，比2010年末低6.12個(gè)百分點(diǎn)；M1余額28.98萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.9%，增幅比11月末回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，比2010年末低13.29個(gè)百分點(diǎn)；M0余額5.07萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.8%，增幅比11月末上漲1.8個(gè)百分點(diǎn)，比2010年末低2.89個(gè)百分點(diǎn)。2011年9月末，基礎(chǔ)貨幣余額21.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)32.8%，增幅比6月末高0.1個(gè)百分點(diǎn)，比2010年末高5.3個(gè)百分點(diǎn)。貨幣乘數(shù)由2010年底的3.92倍下降到2011年9月的3.71倍。

　　二、銀行存款增速下降。從存量上看，2011年12月末，人民幣存款余額80.94萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.5%，比11月末低0.4個(gè)百分點(diǎn)，比2010年末低6.7個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入7月份以后，人民幣存款增速逐月快速下降。2011年全年人民幣存款增加9.64萬(wàn)億元，同比少增2.39萬(wàn)億元。其中，住戶存款增加4.72萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)0.35萬(wàn)億元；非金融企業(yè)存款增加2.56萬(wàn)億元，同比少增2.75萬(wàn)億元；財(cái)政存款減少300億元，同比少增3345億元。

　　再?gòu)脑隽可峡矗m然2011年12月份人民幣存款1.43萬(wàn)億元，同比增加了4851億元；但是11月份人民幣存款3247億元，同比少增2667億元；10月份人民幣存款增加-2010億元。通常情況下，為應(yīng)對(duì)存貸比的季末考核，9月份存款應(yīng)該多增，例如3月份和6月份新增存款分別為2.68萬(wàn)億元和1.91萬(wàn)億元，但9月份新增存款卻大幅減少，特別是企業(yè)存款下降較快，9月企業(yè)存款比8月少增6862億元。

　　以上說(shuō)明，下半年存款增速總體上是下降的。主要原因是監(jiān)管部門加強(qiáng)了對(duì)銀行表外業(yè)務(wù)監(jiān)管和中央銀行多次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率。為阻止貨幣供應(yīng)增速下降過(guò)快，央行決定，從2011年12月5日起，下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，存款準(zhǔn)備金率從21.5%下調(diào)為21%。這也是中央銀行自2008年12月25日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率以來(lái)，3年來(lái)首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

　　三、社會(huì)融資規(guī)模增速下降。2011年全年社會(huì)融資規(guī)模12.83萬(wàn)億元，比2010年少了1.44萬(wàn)億元。從銀行貸款情況看，2011年12月末，人民幣貸款余額54.79萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.8%，比11月末增加0.2個(gè)百分點(diǎn)，比2010年末低4.1個(gè)百分點(diǎn)。全年人民幣貸款增加7.48萬(wàn)億元，同比少增0.44萬(wàn)億元。從期限結(jié)構(gòu)看，全年新增中長(zhǎng)期貸款3.56萬(wàn)億元，短期貸款及票據(jù)融資3.74萬(wàn)億元；相對(duì)于2010年，前者減少2.6萬(wàn)億元，后者增加1.18萬(wàn)億元。2011年中長(zhǎng)期貸款下降最為明顯。

　　貸款增速下降主要有兩個(gè)原因：

　　其一，是政策調(diào)控導(dǎo)致需求降溫，例如限購(gòu)政策抑制了房地產(chǎn)投資需求。2011年居民中長(zhǎng)期貸款新增1.46萬(wàn)億元，同比減少0.5萬(wàn)億元。2011年企業(yè)中長(zhǎng)期貸款2.1萬(wàn)億元，同比減少了2.1萬(wàn)億元，下降幅度十分明顯。地方融資平臺(tái)整頓、基建投資項(xiàng)目放緩和企業(yè)投資需求減弱，都使得企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增量下降。

　　其二，加強(qiáng)監(jiān)管抑制了銀行信貸沖動(dòng)。6月以來(lái)，存款增速持續(xù)下滑，加之央行將存款保證金納入存款準(zhǔn)備金率繳存范圍，使銀行存貸比降低。新的日均存貸比考核政策也限制了銀行放貸能力，尤其是中小銀行。大銀行雖然受存貸比制約不大，但在宏觀政策調(diào)控下，也被迫減少了部分行業(yè)信貸，如房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)、高污染高耗能行業(yè)等。由于國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)因素增多，銀行對(duì)部分風(fēng)險(xiǎn)抗御能力較低的中小企業(yè)信貸審批更加嚴(yán)格，對(duì)于進(jìn)出口依存度較高、研發(fā)能力不足的企業(yè)，以及過(guò)分依靠國(guó)家稅收優(yōu)惠政策的加工企業(yè)，商業(yè)銀行減少了信貸支持。銀行增加了向“三農(nóng)”、小微企業(yè)、保障房等領(lǐng)域信貸投放，但是增加量不及從房地產(chǎn)、產(chǎn)能過(guò)剩等行業(yè)減少的信貸量。

　　利率“雙軌制”扭曲了價(jià)格信號(hào)，影子銀行大行其道，局部地區(qū)爆發(fā)民間借貸危機(jī)

　　一、商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)加劇，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增加。2011年銀行表外風(fēng)險(xiǎn)因理財(cái)產(chǎn)品增多而放大，反映了銀行間“吸儲(chǔ)大戰(zhàn)”的激烈競(jìng)爭(zhēng)程度，目前銀行“雙重表外化”現(xiàn)象十分明顯。存款“出逃”到理財(cái)，是負(fù)債方的表外化。銀行大量代銷融資性信托理財(cái)產(chǎn)品，委托貸款急劇增加，是資產(chǎn)方的“表外化”。銀行“雙重表外”業(yè)務(wù)擴(kuò)張，脫離了政府部門監(jiān)管范圍，而且缺乏有效風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制。一旦表外貸款無(wú)法償還，銀行為避免聲譽(yù)受損，必將動(dòng)用表內(nèi)貸款償還理財(cái)資金，表外風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)轉(zhuǎn)到表內(nèi)。

　　二、數(shù)量緊縮貨幣政策對(duì)中小企業(yè)形成擠壓，抬升了民間借貸市場(chǎng)利率。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前深滬兩市已有139份關(guān)于“委托貸款”的公告，涉及79家上市公司，累計(jì)貸款額度超過(guò)200億元。上市公司變身為資金樞紐，對(duì)外委托貸款大多流向房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)，年利率最低為12%，最高達(dá)到24.5%。當(dāng)國(guó)企和上市公司以7%-8%的成本借貸、以5%-6%的利率發(fā)債時(shí)，民企、中小企業(yè)卻被迫以20%-30%的利率融資，一些企業(yè)不得不以年化超過(guò)100%的利率短期拆借。官方利率與民間利率嚴(yán)重背離，凸顯了我國(guó)利率“雙軌制”和金融“二元結(jié)構(gòu)”的困境。

　　三、信托、擔(dān)保公司、小貸公司和民間借貸等影子銀行貸款規(guī)?？焖贁U(kuò)張。2011年以來(lái)，“借貸生財(cái)”成為一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。眾多制造企業(yè)搖身一變成為“放貸”專業(yè)戶，尤其是大型國(guó)企和上市公司，憑借其在正規(guī)渠道的融資優(yōu)勢(shì)，進(jìn)入企業(yè)間借貸市場(chǎng)，民間借貸市場(chǎng)因此變得異?；钴S，逐漸形成中國(guó)特色的影子銀行體系。影子銀行快速擴(kuò)張推動(dòng)了我國(guó)金融體系快速“脫媒”。大型國(guó)企變身影子銀行，使得中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)在金融體系中地位愈加不利，加劇了國(guó)企壟斷和金融資源分配不公現(xiàn)象。

　　影子銀行體系擴(kuò)張有其必然性。2008年全球金融危機(jī)時(shí)，民間借貸曾對(duì)中小企業(yè)渡過(guò)難關(guān)起到了積極作用，但現(xiàn)在卻異化成了高息借貸，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響正在擴(kuò)大。目前金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率雖然已開(kāi)始下調(diào)，但仍然有21.0%，銀行放貸能力受到明顯制約，這是民間借貸市場(chǎng)火爆的根本原因。局部地區(qū)民間借貸危機(jī)多與房地產(chǎn)和礦業(yè)投資有關(guān)，也反映了勞動(dòng)密集型企業(yè)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中的困境，產(chǎn)業(yè)資本生存舉步維艱，由于勞動(dòng)力成本上升、創(chuàng)新能力薄弱和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，原有資本積累被迫轉(zhuǎn)投到房地產(chǎn)或其他投機(jī)領(lǐng)域。“溫州現(xiàn)象”充分折射出我國(guó)金融的壓抑狀態(tài)和金融改革不到位。高利貸供給和需求都十分旺盛，說(shuō)明總體資金面仍然寬裕，但是這些資金并未真正流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，說(shuō)明缺少為小微企業(yè)提供高效融資的機(jī)制。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)貨幣政策形成新的挑戰(zhàn)

　　一、國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇任重道遠(yuǎn)。目前，歐美經(jīng)濟(jì)體“雙底”衰退征兆明顯，亟待再次實(shí)施寬松政策，包括增加貨幣供應(yīng)量、降息、減稅等。美國(guó)和日本利率已降至最低，歐洲央行也在醞釀降息。新興經(jīng)濟(jì)體如土耳其、巴西、印尼等國(guó)已宣布降息，全球即將迎來(lái)降息潮，這將增加我國(guó)輸入型通脹壓力。美國(guó)在失業(yè)率持續(xù)高企的背景下，新年伊始，奧巴馬總統(tǒng)發(fā)表國(guó)情咨文演講，意欲出臺(tái)多項(xiàng)政策，提振本國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。一些依賴出口的新興經(jīng)濟(jì)體在發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣供應(yīng)量增加的背景下，本幣面臨升值壓力，為推動(dòng)本國(guó)出口，必然選擇降息對(duì)沖升值。未來(lái)降息的國(guó)家會(huì)越來(lái)越多。

　　二、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨急速冷卻的風(fēng)險(xiǎn)。2011年7月份我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)增長(zhǎng)6.5%，拐點(diǎn)初步確立，12月份CPI上漲4.1%，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)上漲1.69%，工業(yè)生產(chǎn)購(gòu)進(jìn)者價(jià)格(PPIRM)同比上漲3.45%，漲幅分別比11月份回落0.1、1.61和1.03個(gè)百分點(diǎn)，下降趨勢(shì)已經(jīng)形成，未來(lái)物價(jià)仍會(huì)緩慢回落。目前通脹回落基礎(chǔ)不穩(wěn)，可能會(huì)有反彈，貨幣政策不敢輕易放松，但也不宜收緊，否則會(huì)加快經(jīng)濟(jì)硬著陸。部分地區(qū)一些中小企業(yè)已出現(xiàn)資金鏈、信用鏈斷裂現(xiàn)象。

　　2011年第四季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)已經(jīng)下滑到8.9%。2011年12月M2增速為13.6%，11月份M2增速只有12.7%，如果考慮到10月份中央銀行擴(kuò)大了M2的構(gòu)成，實(shí)際貨幣緊縮程度還要更加嚴(yán)重，前期緊縮性貨幣政策的影響仍在顯現(xiàn)，不少中小企業(yè)靠高利貸度日。如果國(guó)務(wù)院支持小微企業(yè)發(fā)展政策不能及時(shí)落實(shí)，2012年中小企業(yè)倒閉潮將會(huì)出現(xiàn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)急速冷卻。隨著物價(jià)漲幅回落趨勢(shì)明朗，實(shí)際負(fù)利率將隨之改觀，加息必要性明顯降低，貨幣政策重心應(yīng)該轉(zhuǎn)向穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)防止通脹出現(xiàn)反彈。

　　三、國(guó)際資本流動(dòng)正在發(fā)生變化。2011以來(lái)，我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口趨于平衡。2011年全年外貿(mào)順差1551.42億美元，同比下降了14.52%，降幅比2010年增加了7.27個(gè)百分點(diǎn)，全年外貿(mào)順差占GDP比重可望減少至2%左右。2011年12月，央行和金融機(jī)構(gòu)外匯占款凈減少人民幣1003億元，這是繼11月凈減少人民幣279億元、10月份凈減少249億元后的第三次外匯占款下降，表明人民幣需求繼續(xù)下降。截至2011年12月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模降至3.181萬(wàn)億美元，較第三季度末下降了205.5億美元，外匯占款總規(guī)模為人民幣25.36萬(wàn)億元，低于11月底時(shí)的人民幣25.46萬(wàn)億元。外匯占款明顯減少，減輕了央行基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)投放的壓力。

　　對(duì)我國(guó)貨幣政策與金融改革的建議

　　一、貨幣政策應(yīng)保持穩(wěn)健基調(diào)，適度進(jìn)行結(jié)構(gòu)微調(diào)。隨著世界各國(guó)降息潮即將來(lái)臨和我國(guó)實(shí)際利率負(fù)值狀況逐漸收窄，近期里沒(méi)有必要上調(diào)銀行法定存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率。但是，由于輸入型通脹影響，一旦出現(xiàn)CPI反彈，央行則應(yīng)不失時(shí)機(jī)選擇加息，以糾正資金價(jià)格信號(hào)長(zhǎng)期扭曲，乘機(jī)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，從而為人民幣匯率形成機(jī)制改革創(chuàng)造有利條件，進(jìn)而扭轉(zhuǎn)金融市場(chǎng)無(wú)序運(yùn)行局面。當(dāng)前資金緊缺已對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生明顯的負(fù)面影響：很多地方保障房建設(shè)由于缺乏資金陷入“開(kāi)工容易施工難”的局面；中小企業(yè)資金鏈越來(lái)越緊張，一些地區(qū)出現(xiàn)了資金鏈斷裂的危機(jī)。2012年，如果經(jīng)濟(jì)增速、物價(jià)和貨幣供應(yīng)增速繼續(xù)下降，則應(yīng)考慮再次適當(dāng)下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供必要的貨幣支持。應(yīng)更多地使用公開(kāi)市場(chǎng)操作工具，保持貨幣政策靈活性和金融市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定。

　　二、落實(shí)國(guó)務(wù)院支持小微企業(yè)發(fā)展的九大財(cái)金政策，高度重視小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、融資難和稅費(fèi)負(fù)擔(dān)重等問(wèn)題?？偟脑瓌t是實(shí)施分類處置，即救助實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不救投機(jī)行為。對(duì)產(chǎn)業(yè)盲目擴(kuò)張，要考慮資產(chǎn)處置和收縮投資范圍等，適當(dāng)予以救助；對(duì)因擔(dān)保鏈條出問(wèn)題的實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)，應(yīng)該予以救助。

　　第一，加大對(duì)小微企業(yè)信貸支持。銀行對(duì)小微企業(yè)貸款增速不低于全部貸款平均增速，增量高于上年同期水平，對(duì)達(dá)到要求的小金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)執(zhí)行較低存款準(zhǔn)備金率。

　　第二，清理糾正金融服務(wù)不合理收費(fèi)，降低企業(yè)融資實(shí)際成本。嚴(yán)格限制商業(yè)銀行向小微企業(yè)收取財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)、咨詢費(fèi)等。

　　第三，細(xì)化對(duì)小微企業(yè)金融服務(wù)差異化監(jiān)管政策。對(duì)小微企業(yè)貸款余額和客戶數(shù)量超過(guò)一定比例的商業(yè)銀行放寬機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入限制，允許其批量籌建同城支行和專營(yíng)機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)。對(duì)商業(yè)銀行發(fā)行金融債對(duì)應(yīng)的單戶500萬(wàn)元以下小微企業(yè)貸款，在計(jì)算存貸比時(shí)可不納入考核范圍。允許商業(yè)銀行將單戶授信500萬(wàn)元以下小微企業(yè)貸款視同零售貸款計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，降低資本占用。適當(dāng)提高對(duì)小微企業(yè)貸款不良率容忍度。對(duì)產(chǎn)品有市場(chǎng)、有需求、前景好，經(jīng)營(yíng)管理較規(guī)范，符合轉(zhuǎn)型升級(jí)要求，但出現(xiàn)暫時(shí)性資金困難的中小企業(yè)不壓貸、不抽資，全力維持企業(yè)資金鏈安全。全部到期中小企業(yè)貸款收回后原則上全部就地用于中小企業(yè)。

　　第四，落實(shí)差異化信貸政策，降低中小企業(yè)融資成本，強(qiáng)化貸款利率管理，主動(dòng)讓利企業(yè)，充分考慮企業(yè)可承受能力和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，對(duì)小企業(yè)貸款利率實(shí)行原則上不上浮或少上浮，上浮幅度最高不超過(guò)基準(zhǔn)利率的30%。嚴(yán)禁變相提高利率，搭售理財(cái)產(chǎn)品，額外增加企業(yè)負(fù)擔(dān)。

　　第五，將民間借貸和擔(dān)保陽(yáng)光化。盡快制定《民間借貸和擔(dān)保條例》，確定民間借貸門檻條件，債權(quán)人條件和要求，不得將全部積蓄投入民間借貸。實(shí)行債權(quán)債務(wù)人登記制度。禁止高利貸，允許民間借貸利率最高達(dá)到目前政策規(guī)定的貸款利率4倍，不得超過(guò)；正常貸款應(yīng)在銀行利率水平范圍，擔(dān)保也是如此。規(guī)定民間借貸規(guī)模、償還規(guī)范等。

　　第六，規(guī)范民間擔(dān)保公司行為。規(guī)定擔(dān)保金額和上限、杠桿比率、參與擔(dān)保資金出資人條件等。民間借貸和擔(dān)保市場(chǎng)準(zhǔn)入由地方政府審批，地方政府承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)。

　　第七，資本市場(chǎng)要支持小微企業(yè)直接融資。逐步擴(kuò)大小微企業(yè)集合票據(jù)、集合債券、短期融資券發(fā)行規(guī)模，積極穩(wěn)妥發(fā)展私募股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資。推動(dòng)交易所市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)，包括中小板和創(chuàng)業(yè)板以及三板市場(chǎng)建設(shè)。擁有符合國(guó)家重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃要求的新技術(shù)、新工藝、新設(shè)備、新材料、新興業(yè)態(tài)項(xiàng)目的中小企業(yè)，應(yīng)推動(dòng)其成為上市公司。

　　三、深化金融改革和加快金融開(kāi)放。一是目前利率市場(chǎng)化改革的時(shí)間窗口已經(jīng)出現(xiàn)，應(yīng)該不失時(shí)機(jī)地加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，讓利率水平正常體現(xiàn)出資金價(jià)格；二是加快新股發(fā)行制度改革，拓展企業(yè)多元化的直接融資渠道；三是降低面向中小企業(yè)融資的金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入門檻，加快設(shè)立服務(wù)于小微企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)；改變大型金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部考核運(yùn)營(yíng)機(jī)制，促進(jìn)面向小微企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新；四是在加強(qiáng)監(jiān)管前提下發(fā)揮融資租賃、信托、典當(dāng)?shù)热谫Y方式在小微企業(yè)融資中的積極作用；五是推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快落實(shí)“民間投資36條”，提高壟斷行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)水平，吸納更多民間資金進(jìn)入；六是加快多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新，拓展居民投資渠道；七是穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目對(duì)外開(kāi)放，加快人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。