——東京、大阪證交所合并談判峰回路轉(zhuǎn)
在全球證交所相繼出現(xiàn)合并大潮的沖擊下，日本的東京證交所和大阪證交所也終于要決定合并了。
促成這一合并的外因，是去年2月倫敦證交所與加拿大的TMX集團(tuán)合并、紐約證交所與泛歐證交所以及德國證交所合并，國際證券業(yè)加快了重組的步伐。從內(nèi)因來看，這些年來日本各證交所持續(xù)低迷，籌資能力逐年下降，國際地位急劇下滑。事實(shí)上，東京證交所通過新股上市的籌資規(guī)模已落在圣保羅、孟買和馬來西亞證交所之后，僅占全球的2.3％。衍生金融產(chǎn)品的交易額，東京證交所加上大阪證交所也僅占全球的2.23％，排名世界第14位，僅為韓國的十七分之一和印度的七分之一。在東京證交所上市的外國企業(yè)更已從頂峰期的125家銳減為去年3月底的區(qū)區(qū)3家。這與東京三大國際金融中心之一的地位太不相稱。
美林證券公司負(fù)責(zé)日本業(yè)務(wù)的分析師就直言不諱地表示：日本股市不具備投資價值！實(shí)際上，連日本國內(nèi)的投資者也因擔(dān)憂風(fēng)險而無意投資股市，寧愿選擇日本債券。日本股市的主要大戶是人壽保險公司，但這些公司2010年在股市的投資額僅為1998年的30％。同樣，10年來流入日本股市的養(yǎng)老金基金也銳減了60％。東京證交所如此，日本其他的證交所就可想而知了。若不算此前先后已被兼并的5家證交所，日本目前還有5家證交所，這在全世界也是獨(dú)一無二的。在東京、大阪之外的三家中，規(guī)模最大的名古屋證交所，交易額僅占全日本的0.16％，而札幌證交所的比重僅占0.0008％，憑這點(diǎn)微不足道的交易額，早已失去了存在意義。再不果斷壯士斷腕，日本的證券市場無疑將自動出局。
實(shí)際上，20年前東京證交所就想并購大阪證交所了，但后者始終不愿就范，一直拖到今天。如今在大阪看來，既然合并勢在必行，與其坐等被對方并購，不如主動出擊，反客為主，爭取掌握主動權(quán)。于是去年3月拋出了通過收購股票并購東京證交所的方案。
作為龍頭老大，東京證交所哪里會接受大阪證交所的方案？隨之針鋒相對地提出了反方案：先由東京證交所并購大阪證交所，然后東京證交所上市。但提出該方案的次日，日本東北部地區(qū)就發(fā)生了強(qiáng)烈地震以及由此引發(fā)的海嘯和核電站泄漏事故，此事不得不暫時擱置起來。
在日本災(zāi)后重建稍有了些眉目之后，雙方舊話重提，這次是雙方的高層直接過招，雙方的合并方案幾經(jīng)反復(fù)。此后，東京證交所又提出一個折中方案：在收購對方股票后上市，大阪證交所作為其子公司，然后再合并。
大阪證交所眼下實(shí)力不濟(jì)，所以也只能接受了，接下來從去年8月底開始在合并比率問題上彼此又是一輪折沖尊俎，這番交涉更為艱難。東京證交所的方案是：以大阪證交所的總市值為1，東京證交所為2.5。而大阪的開價僅為0.7，如此巨大的鴻溝顯然是難以填平的，雙方的談判一度到了破裂的邊緣，最后只能由兩家老總直接出面，以便完成這“臨門一腳”。經(jīng)過夜以繼日的討價還價，雙方各自做出讓步，其比率確定為1.7：1，合并方案終于塵埃落定。這一談判過程持續(xù)9個月之久，這段時間兩家證交所的交易額比談判前又銳減了34％之多，這就是雙方為保住自己的面子所付出的巨大代價。
依據(jù)雙方最后敲定的合并方案，東京證交所將在今年夏季以每股48萬日元的價格最多可收購66.6％的大阪證交所股票，隨后大阪證交所成為東京證交所的子公司，之后兩家證交所正式合并。力爭在明年1月1日成立“日本交易所集團(tuán)”這一持股公司，如今在大阪證交所新JASDAQ上市的股票今后將改在東京主板上市。具體事務(wù)將由此后開始啟動的合并籌委會推動，籌委會下設(shè)市場運(yùn)行和體系這兩個小組，原則上每月一次分別在東京和大阪磋商，力爭在一年內(nèi)結(jié)束這一過程。
在兩家證交所合并后，雖然其規(guī)模有所擴(kuò)大，但欲想吸引世界各國的投資仍非易事，因?yàn)橛绊懭毡咀C券市場發(fā)展的因素并未就此消除。為此，東京證交所如今全力在亞洲凸顯其影響力，以便增強(qiáng)其在亞太市場的話語權(quán)。例如在緬甸出現(xiàn)轉(zhuǎn)變跡象后，東京證交所就聯(lián)手大和證券公司，準(zhǔn)備在下月協(xié)助緬甸中央銀行成立證交所，以便支持該國直接融資。另外與中國臺灣證交所股價的指數(shù)聯(lián)動投資信托產(chǎn)品也將上市。與此同時，還與韓國證交所達(dá)成協(xié)議，準(zhǔn)備聯(lián)手開發(fā)人才交流及其相關(guān)體系。除此以外，東京證交所還與我國以及其他亞洲國家的14個證交所開展合作。去年8月還開始著手與世界銀行一起協(xié)助發(fā)展中國家培育資本市場。隨著這些交流的展開，日本將會有更多的金融產(chǎn)品在海外上市，應(yīng)該會從國際市場吸引更多的資金。另據(jù)報道，大阪證交所也在與印度孟買合作，以新加坡為基地開展市場調(diào)查，以加快“走出去”的步伐。
合并后的東京證交所能否自我救贖，還得走一步看一步。
（作者系上海國際問題研究院信息所所長）
