醞釀近兩年的第四次全國(guó)金融工作會(huì)議將于1月6日與7日召開。作為中國(guó)金融界最高規(guī)格的會(huì)議，全國(guó)金融工作會(huì)議自1997年開始每隔5年舉行一次，而在金融改革呼聲日漸高漲的背景下，本次會(huì)議的召開更加引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注。筆者認(rèn)為，金融改革、金融創(chuàng)新以及風(fēng)險(xiǎn)防控，將是本屆會(huì)議的核心議題。而這些議題在新的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境中，也被賦予了新的涵義和挑戰(zhàn)。
在過去的5年中，中國(guó)金融系統(tǒng)的改革是謹(jǐn)慎的漸進(jìn)。首先，利率市場(chǎng)化的改革盡管呼聲較高，但改革卻仍然沒有觸及根本性的“取消存款利率上限”，多數(shù)嘗試集中在建立市場(chǎng)利率指標(biāo)，打通利率傳導(dǎo)體系等一些議題上。
同時(shí)，人民幣匯率形成機(jī)制改革，也沒有實(shí)質(zhì)性的推進(jìn)。在中間價(jià)體系下，人民幣的匯率形成機(jī)制改革似乎被套上枷鎖，目前來看距離真正的市場(chǎng)化，仍有較大的距離。未來的改革重點(diǎn)，可能仍然是先彈性化再市場(chǎng)化。
雖然國(guó)內(nèi)金融改革緩步，資本的賬戶開放卻很超前， 以人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算為代表的人民幣國(guó)際化的開啟就是一例。隨著海外人民幣的逐步聚集， 離岸人民幣市場(chǎng)的快速發(fā)展，以及跨境套利交易的不斷升溫，也給人民幣國(guó)際化帶來了新的挑戰(zhàn)。此外，貨幣政策的實(shí)施和調(diào)控，也大致在沿用此前數(shù)量調(diào)控為主的路徑。信貸總量控制以及存款準(zhǔn)備金率的調(diào)降，依然是較為常用的調(diào)控手段。
同時(shí)，中國(guó)各商業(yè)金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)管控上在過去5年內(nèi)出現(xiàn)了長(zhǎng)足的進(jìn)步，這表現(xiàn)在各銀行普遍提高了風(fēng)險(xiǎn)部門的級(jí)別和投入力度，并開始真正開始關(guān)注信貸風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。很多金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)初步建立了風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)，并投入了大量資源在新資本協(xié)議的操作和研究上。監(jiān)管部門的嚴(yán)格監(jiān)管以及不斷肆虐的全球性金融動(dòng)蕩，都迫使中國(guó)本土金融機(jī)構(gòu)開始更加關(guān)注自身的風(fēng)險(xiǎn)問題。
筆者認(rèn)為，中國(guó)金融行業(yè)仍然在未來面臨著相當(dāng)?shù)奶魬?zhàn)，眼下的可觀盈利和金融穩(wěn)定應(yīng)該成為推進(jìn)未來改革的基石，而不是成為阻擋進(jìn)一步改革的絆腳石。
中國(guó)金融體系中的一些新現(xiàn)象，應(yīng)該為決策者和市場(chǎng)關(guān)注。其中商業(yè)銀行大規(guī)模發(fā)售利率水平相對(duì)市場(chǎng)化的理財(cái)產(chǎn)品，成為利率管制和通脹高企下的衍生品。理財(cái)產(chǎn)品的大規(guī)模存在，并流入銀行表外業(yè)務(wù)，成為可能威脅長(zhǎng)期金融穩(wěn)定的重要因素。
理財(cái)產(chǎn)品之外，民間借貸的再度繁榮，也反映了利率管制下的市場(chǎng)自主選擇，近期河南省安陽(yáng)市的民間借貸引發(fā)的群體性事件，也在某種程度上表明中國(guó)金融體系表面平靜下的暗流涌動(dòng)。
民間借貸大面積興起，也在一定程度上反映了中小企業(yè)融資難的結(jié)構(gòu)性問題，即由于中小企業(yè)難以從銀行獲得信貸資金，因此被迫進(jìn)入非正規(guī)金融市場(chǎng)尋求資金，2011年的溫州民間資本斷裂事件，則是影子金融和中小企業(yè)融資困難集中爆發(fā)的體現(xiàn)。這些結(jié)構(gòu)性問題，長(zhǎng)期伴隨著中國(guó)金融體系的改革進(jìn)程而存在，卻難以得到實(shí)質(zhì)性解決。
與人民幣國(guó)際化同時(shí)興起的政策難題，則是資本賬戶的部分變相開放，企業(yè)利用人民幣跨境貿(mào)易平臺(tái)，從事人民幣跨境套利，也已經(jīng)開始影響并威脅到境內(nèi)的人民幣匯率水平。人民幣國(guó)際化引起的資本賬戶的變相開放使企業(yè)更容易規(guī)避在岸市場(chǎng)的宏觀調(diào)控，大規(guī)模的在離岸市場(chǎng)融資，也開始影響到國(guó)內(nèi)貨幣政策的有效性。對(duì)這些現(xiàn)象的準(zhǔn)確評(píng)估，不僅將對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程產(chǎn)生重大影響，也將對(duì)未來的金融改革方向產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的沖擊。而目前中國(guó)金融體系的風(fēng)控系統(tǒng)，還難以應(yīng)對(duì)由于利率市場(chǎng)化和資本賬戶自由化可能產(chǎn)生的金融沖擊。
筆者認(rèn)為，5年一次的中央金融工作會(huì)議則是討論這些議題的合適機(jī)會(huì)。同時(shí)，金融政策的決策者也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，堵不如疏，與其在出現(xiàn)問題時(shí)保持一個(gè)保守的心態(tài)，不如認(rèn)真考量市場(chǎng)行為背后的邏輯，進(jìn)行正確的疏導(dǎo)。
與此同時(shí)，推進(jìn)人民幣國(guó)際化，應(yīng)該少考慮政治意圖，多從經(jīng)濟(jì)和金融角度考慮。否則可能出現(xiàn)政策與經(jīng)濟(jì)環(huán)境脫節(jié)的嚴(yán)重后果。
筆者認(rèn)為，中國(guó)目前的金融改革，應(yīng)該以利率市場(chǎng)化為核心，在利率市場(chǎng)化的基礎(chǔ)上，來進(jìn)一步推進(jìn)匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化、貨幣政策的有效性，最終推進(jìn)人民幣國(guó)際化和資本賬戶的開放。而這一切也離不開資本，特別是債券市場(chǎng)的快速發(fā)展。
換句話說，中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該以內(nèi)部改革作為基石，而非任由離岸市場(chǎng)發(fā)展為主導(dǎo)，最終導(dǎo)致國(guó)內(nèi)金融體系被沖擊。1997年開始的亞洲金融危機(jī)的一個(gè)重要教訓(xùn)就是由于內(nèi)部機(jī)制發(fā)展的不成熟，導(dǎo)致無法承受外部沖擊的慘劇，這應(yīng)該為中國(guó)之鑒。
而利率市場(chǎng)化改革的核心，依然是呼吁了多年的“取消存款利率上限”，缺乏這一實(shí)質(zhì)性改革，難以真正推動(dòng)利率市場(chǎng)化的實(shí)施。
當(dāng)然，利率市場(chǎng)化將加大金融機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并加大其盈利難度，降低其特許權(quán)價(jià)值。這樣環(huán)境下，金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)控和監(jiān)管水平需要實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)上升，并逐步為未來的進(jìn)一步改革提供良好的制度基礎(chǔ)。
與利率市場(chǎng)化掛鉤的另一項(xiàng)改革，則是資本市場(chǎng)的拓寬，債券市場(chǎng)建設(shè)應(yīng)該是重要的一步。在市場(chǎng)利率環(huán)境下，債券市場(chǎng)的分層和利率結(jié)構(gòu)的完善，也將有利于金融衍生品市場(chǎng)的繁榮，這也對(duì)貨幣政策決策和實(shí)施的要求更高。
與此同時(shí)，人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革也應(yīng)該在市場(chǎng)利率的基礎(chǔ)上實(shí)施并完善，并通過市場(chǎng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)匯率和利率的雙向主動(dòng)調(diào)節(jié)。在這一過程中，配合以穩(wěn)步的資本賬戶開放，人民幣才能真正走向海外，人民幣的國(guó)際化也才能真正實(shí)現(xiàn)。
1997—1998年亞洲金融危機(jī)后，中國(guó)推行的雷厲風(fēng)行的國(guó)企和金融改革為今后十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)和高速發(fā)展提供了良好條件。用產(chǎn)權(quán)多元化來剝離呆壞帳后的中國(guó)銀行體系也為中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2008-2009年全球金融危機(jī)的肆虐中很快復(fù)蘇做出了巨大貢獻(xiàn)。希望5年一度的全國(guó)金融工作會(huì)議也能為中國(guó)今后十年的經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
