近期爆發(fā)的全國(guó)性民間借貸危機(jī)，一方面是因偏緊的融資政策，另一方面是因中小企業(yè)成本壓力持續(xù)上升。建議對(duì)貨幣政策適當(dāng)微調(diào)，使其由目前的偏緊狀態(tài)回歸“穩(wěn)健”；建議改變通過收緊房企融資渠道來(lái)調(diào)控房?jī)r(jià)的策略（長(zhǎng)期看是無(wú)效的）；建議通過減稅降費(fèi)，緩解中小企業(yè)成本上升壓力；建議加大金融改革和開放力度，盡快將民間借貸納入體制內(nèi)管理。

　　今年以來(lái)，浙江溫州、內(nèi)蒙鄂爾多斯（600295）、山東青島、河南安陽(yáng)、江蘇泗陽(yáng)、廣東東莞、福建廈門和安溪、寧夏固原等地相繼爆出民間借貸資金鏈斷裂、老板欠債“跑路”的事件，說明民間借貸風(fēng)險(xiǎn)暴露已不是個(gè)別地區(qū)的局部問題。面對(duì)風(fēng)起云涌的民間借貸危局，如何從源頭理清民間借貸風(fēng)險(xiǎn)大范圍暴露的原因，并采取行之有效的應(yīng)對(duì)之策，是擺在相關(guān)各方面前的一道迫切需要破解的難題。

　　融資政策持續(xù)收緊是導(dǎo)致今年民間借貸“火爆”的根本原因

　　年初以來(lái)，央行通過頻繁上調(diào)存款準(zhǔn)備金率收緊銀根，信貸資金持續(xù)收緊。1—3季度貸款累計(jì)增加5．68萬(wàn)億元，同比少增5977億元，其中，1季度平均月增貸款7500億元，2季度下降至6400億元，3季度進(jìn)一步下降到5000億元。即使4季度仍保持每月5000億元的增長(zhǎng)規(guī)模，全年新增信貸也不會(huì)超過7．2萬(wàn)億元，低于年初擬定的7．5萬(wàn)億元的調(diào)控目標(biāo)，屆時(shí)信貸增速將回落至15%以下的較低水平。

　　除銀行表內(nèi)融資同比減少外，銀行表外融資也相比去年明顯下降。前幾年快速增長(zhǎng)的“銀信合作”貸款早在2010年7月即被銀監(jiān)會(huì)叫停，之后又發(fā)文規(guī)定信托公司融資類業(yè)務(wù)占銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的比例不得高于30%，且要求商業(yè)銀行按每季至少25%的比例將表外銀信合作貸款在兩年內(nèi)轉(zhuǎn)入表內(nèi)。文件下發(fā)后，銀信合作貸款額應(yīng)聲而落，余額由2010年6月的2．22萬(wàn)億元下降到2010年年末的1．66萬(wàn)億元。2011年上半年信托貸款僅增加913億元，同比少增5102億元。

　　不僅銀行融資持續(xù)回落，而且其他融資渠道也明顯收緊。據(jù)人民銀行公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年前3季度我國(guó)全社會(huì)融資規(guī)模為9．80萬(wàn)億元，同比減少1．26萬(wàn)億元。除人民幣貸款規(guī)模與去年相比明顯減少外，信托貸款（同比少增3924億元）、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票（同比少增9843億元）、企業(yè)債券（同比少增1373億元）、股票融資（同比少增113億元）均出現(xiàn)了明顯減少，只有外幣貸款（同比多增1849億元）和委托貸款（同比多增5625億元）相比去年明顯增加。

　　上述正規(guī)融資渠道收緊后，各路企業(yè)紛紛到民間高利貸市場(chǎng)尋找資金，結(jié)果導(dǎo)致民間借貸利率高企，中小企業(yè)不堪重負(fù)，出現(xiàn)老板紛紛“跑路”的危機(jī)局面。

　　中小企業(yè)融資增長(zhǎng)悖論：數(shù)據(jù)不實(shí)還是另有隱情？

　　從央行發(fā)布的數(shù)據(jù)看，今年銀行系統(tǒng)對(duì)中小企業(yè)的支持力度似乎比以往任何一年都大：截止到3季度末，中小企業(yè)貸款（含票據(jù)貼現(xiàn)）余額20．76萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17．5%，比年初增加2．26萬(wàn)億元，占全部企業(yè)新增貸款的68．4%，比2季度提高3．9個(gè)百分點(diǎn)。其中，小企業(yè)貸款（含票據(jù)貼現(xiàn)）余額10．13萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)24．3%，增速比大、中型企業(yè)分別高13．9個(gè)和11．7個(gè)百分點(diǎn)；前3季度小企業(yè)貸款累計(jì)增加1．3萬(wàn)億元，占全部企業(yè)新增貸款的39．2%，比2季度末提高3．9個(gè)百分點(diǎn)。盡管上述官方數(shù)據(jù)所反映的中小企業(yè)貸款增長(zhǎng)情況可能因企業(yè)類型劃分問題而存在一定水分，但是和歷史數(shù)據(jù)相比，今年中小企業(yè)從銀行系統(tǒng)獲得的資金量無(wú)疑好于往年。那么，為何今年中小企業(yè)面臨的資金缺口比以往任何一年都大呢？

　　房地產(chǎn)調(diào)控政策可能是導(dǎo)致今年中小企業(yè)資金緊張的最直接原因

　　自2010年年初，國(guó)家連續(xù)出臺(tái)了一系列嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策，其中很重要的一條就是通過收緊房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道（包括“銀信合作”貸款、商業(yè)銀行貸款、債券、股票融資等），來(lái)“逼迫”其通過降價(jià)銷售解決資金周轉(zhuǎn)問題。這項(xiàng)政策實(shí)施之后，房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道大為收窄。

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，今年1—3季度，房地產(chǎn)開發(fā)投資資金來(lái)源合計(jì)6．19萬(wàn)億元，其中國(guó)內(nèi)貸款9749億元，占比15．7%，比年初下降6．3個(gè)百分點(diǎn)；利用外資679億元，占比1．1%，比年初提高0．4個(gè)百分點(diǎn)；自籌資金2．55萬(wàn)億元，占比41．2%，比年初提高6．8個(gè)百分點(diǎn)；其他資金（包括定金、預(yù)收款和個(gè)人按揭貸款）2．6萬(wàn)億元，占比41．9%，比年初下降1個(gè)百分點(diǎn)。

　　上述數(shù)據(jù)說明，今年以來(lái)，在房地產(chǎn)開發(fā)投資資金來(lái)源中，國(guó)內(nèi)貸款占比不斷下降，而自籌資金占比不斷上升，與此同時(shí)，國(guó)家希望達(dá)到的政策效果——“逼迫”開發(fā)商通過降價(jià)銷售獲得開發(fā)投資資金的目標(biāo)并未實(shí)現(xiàn)，定金、預(yù)收款和個(gè)人按揭貸款在房地產(chǎn)開發(fā)投資資金來(lái)源中的占比不但沒有大幅提高，反而出現(xiàn)下降。目前房地產(chǎn)開發(fā)貸款（包括保障房貸款）增速已經(jīng)由2010年年初最高同比增長(zhǎng)48．5%回落至3季度末同比增長(zhǎng)3．7%的極低水平（遠(yuǎn)低于同期15．9%的平均貸款增速），前三季度房地產(chǎn)債券融資和股票融資額幾乎為零，“銀信合作”融資渠道早在2010年7月就被叫停（銀信合作貸款大部分是房地產(chǎn)企業(yè)的融資）?？傊?，今年房地產(chǎn)業(yè)資金供應(yīng)異常緊張。

　　由于資金供應(yīng)緊張，為維持項(xiàng)目開發(fā)的資金需求，房地產(chǎn)企業(yè)（尤其是中小房地產(chǎn)企業(yè)）不得不加大在民間借貸市場(chǎng)的融資力度，而民間借貸市場(chǎng)一直都是中小企業(yè)（尤其是小微企業(yè)）傳統(tǒng)的融資渠道（估計(jì)中小企業(yè)85%左右的資金是通過民間借貸市場(chǎng)籌集的），由于銀根持續(xù)收緊，民間資金池本就捉襟見肘，再加上房地產(chǎn)企業(yè)強(qiáng)勢(shì)介入（在資金價(jià)格上，多數(shù)中小企業(yè)無(wú)法和高收益的房地產(chǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)），中小企業(yè)資金供應(yīng)陷入困境也就不足為奇了。

　　從溫州、鄂爾多斯等地的情況看，大多因資金鏈斷裂而“跑路”的老板，都是因參與了房地產(chǎn)投資或間接向房地產(chǎn)企業(yè)放貸而陷入困境的，而其主業(yè)經(jīng)營(yíng)并未出現(xiàn)太大問題。由此，我們可以得出如下結(jié)論：近期顯現(xiàn)的全國(guó)性民間借貸危局，雖然根源出在偏緊的融資政策，但直接原因是由房地產(chǎn)調(diào)控政策造成的。

　　中小企業(yè)成本壓力持續(xù)上升是引發(fā)“跑路”潮的另一大原因

　　目前中小企業(yè)普遍面臨四項(xiàng)成本上升壓力。一是勞動(dòng)力成本持續(xù)上升的壓力：扣除價(jià)格因素，2001年—2010年10年間我國(guó)平均工資年實(shí)際增長(zhǎng)率為12．2%；二是融資成本不斷上升的壓力；三是國(guó)家稅費(fèi)負(fù)擔(dān)過重的壓力：2001年—2010年10年間，我國(guó)財(cái)政收入名義增速平均比GDP名義增速高5個(gè)百分點(diǎn)，今年前3季度，財(cái)政收入同比增長(zhǎng)29．5%，較同期18．7%的GDP名義增速高10．9個(gè)百分點(diǎn)；四是原材料價(jià)格上漲的壓力。

　　在上述四項(xiàng)成本壓力作用下，中小企業(yè)利潤(rùn)空間一再被壓縮。一方面，由于利潤(rùn)率低，中小企業(yè)在民間借貸市場(chǎng)無(wú)法和房地產(chǎn)等高利企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，結(jié)果導(dǎo)致資金客觀上無(wú)法配置到中小企業(yè)部門；另一方面，利潤(rùn)率下降也會(huì)極大地挫傷企業(yè)家通過創(chuàng)新提升企業(yè)贏利能力的積極性。在高利率誘惑下，一部分中小企業(yè)主甚至將主業(yè)運(yùn)營(yíng)資金從企業(yè)抽離，加入到食利放貸者的行列，而沒有健康實(shí)業(yè)支撐的高利貸市場(chǎng)是不可能長(zhǎng)期存在的。因此，中小企業(yè)成本壓力持續(xù)加重是導(dǎo)致民間借貸市場(chǎng)資金鏈斷裂的另一大原因。

　　民間借貸危機(jī)凸顯加快金融市場(chǎng)化改革的迫切性

　　此次溫州等地出現(xiàn)民間借貸危機(jī)，主要表現(xiàn)為在高息重壓下，個(gè)別中小企業(yè)或個(gè)人資金鏈斷裂，企業(yè)主“跑路”，以致引發(fā)連鎖反應(yīng)，眾多受到牽連的企業(yè)和個(gè)人在生產(chǎn)、生活等方面陷入困境，甚至出現(xiàn)大面積倒閉的現(xiàn)象。因此，直觀看，引發(fā)民間借貸危機(jī)的直接原因是過高的借貸利率（據(jù)調(diào)查，今年全國(guó)各地民間借貸利率普遍高出央行基準(zhǔn)利率4—6倍）。

　　民間借貸市場(chǎng)之所以出現(xiàn)如此高息，主要有四個(gè)原因：一是銀根收得過緊，二是民間借貸市場(chǎng)信息嚴(yán)重不對(duì)稱，結(jié)果導(dǎo)致借貸雙方在資金定價(jià)方面存在很強(qiáng)的“逆向選擇”傾向，以致將利率抬得過高；三是金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，融資服務(wù)遠(yuǎn)不能滿足經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的需要，由于資金供不應(yīng)求，定價(jià)自然偏高；四是民間借貸市場(chǎng)游離于體制之外，缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)約束，加上監(jiān)管缺位，導(dǎo)致交易成本（合同執(zhí)行成本）過高，從而進(jìn)一步推高資金價(jià)格。

　　以上四方面的原因，除了貨幣政策收得過緊這個(gè)原因之外，其他三方面都和我國(guó)金融改革不到位、金融市場(chǎng)化程度不高有關(guān)。如果能將民間借貸市場(chǎng)納入體制內(nèi)加以規(guī)范和監(jiān)管，那么信息不對(duì)稱問題必將得到有效解決，交易成本過高問題也可得到有效改善；如果在銀行牌照發(fā)放方面早日對(duì)內(nèi)資開放，那么，大量存在于民間的地下錢莊就可早日浮出水面，成為專以中小企業(yè)為主要服務(wù)對(duì)象的小微銀行，金融服務(wù)短缺的難題就可得到有效化解。

　　結(jié)論和政策建議

　　總結(jié)上文，可得出以下基本結(jié)論：今年我國(guó)民間借貸市場(chǎng)之所以出現(xiàn)較大問題，歸根結(jié)底源于兩方面的原因：一是中小企業(yè)因受貨幣政策收緊、融資渠道單一和房地產(chǎn)企業(yè)融資競(jìng)爭(zhēng)等因素影響而普遍感到融資困難；二是中小企業(yè)因成本上升而普遍面臨盈利能力持續(xù)下降的問題?；谏鲜鼋Y(jié)論，我們給出如下政策建議：

　　1．建議對(duì)貨幣政策適當(dāng)微調(diào)，使其由目前的偏緊狀態(tài)回歸“穩(wěn)健”。

　　建議央行對(duì)當(dāng)前貨幣政策進(jìn)行適度微調(diào)，使之由目前“偏緊”狀態(tài)向“穩(wěn)健”狀態(tài)（而非“寬松”狀態(tài)）回歸。具體地說，就是通過適度增加銀行間市場(chǎng)基礎(chǔ)貨幣的投放（適度放松銀根），使銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借利率回落至3%左右的“穩(wěn)健”水平，以保證4季度每月新增貸款提升至6000億元左右?？紤]到4季度央票和正回購(gòu)到期票量有限，建議央行采取減少（或停止）央票發(fā)行和正回購(gòu)操作，或定向增加逆回購(gòu)操作，甚至采取小幅下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等辦法，來(lái)適度增加銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的注入量。另外，針對(duì)目前中小企業(yè)資金偏緊的具體情況，央行也可考慮對(duì)中小企業(yè)貸款實(shí)施差別存款準(zhǔn)備金率政策或針對(duì)一些地區(qū)和行業(yè)實(shí)施定向?qū)捤烧?，鼓?lì)銀行在信貸額度分配上向中小企業(yè)、特定地區(qū)和行業(yè)傾斜?？傊?，只有將目前總量偏緊的貨幣政策回調(diào)至“穩(wěn)健”，中小企業(yè)融資難的局面才能得到根本扭轉(zhuǎn)。

　　2．尋找恰當(dāng)時(shí)機(jī)對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控政策作出微調(diào)。

　　采取收緊融資渠道來(lái)迫使房地產(chǎn)企業(yè)降價(jià)銷售的策略，雖短期內(nèi)可能會(huì)收到一定成效，但長(zhǎng)期看卻是無(wú)效的。如果房地產(chǎn)企業(yè)長(zhǎng)期面臨融資壓力，那么它們就會(huì)停止買地建房。在剛性需求約束下，供給沒有了，長(zhǎng)期看房屋價(jià)格只可能上漲而不會(huì)下跌。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，今年全國(guó)土地購(gòu)置面積累計(jì)增速已經(jīng)由1月份的57．1%大幅回落至9月末的7．2%，其中北京地區(qū)1—9月土地購(gòu)置面積同比下降35．7%，這意味著未來(lái)1—2年我國(guó)商品房供應(yīng)量可能會(huì)明顯減少，非常不利于房?jī)r(jià)的遠(yuǎn)期調(diào)控。采取收緊房企融資渠道來(lái)壓低房?jī)r(jià)的策略，短期內(nèi)會(huì)把房地產(chǎn)企業(yè)逼入民間借貸市場(chǎng)與中小企業(yè)爭(zhēng)奪資金，從而推高民間借貸利率，引發(fā)全國(guó)性借貸危機(jī)。

　　個(gè)人認(rèn)為，在剛性需求約束下，抑制房?jī)r(jià)的可行策略只能是通過加大廉租房、公租房和商品房的建設(shè)力度，通過增加供給（包括保障房的供給和商品房的供給）的辦法，來(lái)改善市場(chǎng)對(duì)未來(lái)房屋供求前景的預(yù)期，只有這樣，房?jī)r(jià)才可能真正降下來(lái)。

　　3．通過減稅降費(fèi)，緩解中小企業(yè)成本上升壓力。

　　目前中小企業(yè)面臨勞動(dòng)力成本持續(xù)上升、稅費(fèi)負(fù)擔(dān)過重、融資成本過高和原材料價(jià)格上漲過快四重成本壓力。對(duì)于勞動(dòng)力成本上升和原材料價(jià)格上漲，政府似乎無(wú)法采取措施對(duì)其進(jìn)行直接干預(yù)；但對(duì)于融資成本上升和稅費(fèi)負(fù)擔(dān)過重，政府卻有很大政策施展空間。尤其在稅費(fèi)減免方面，政府完全可結(jié)合產(chǎn)業(yè)政策和就業(yè)政策，有針對(duì)性地制定力度更大的減稅降費(fèi)措施。

　　4．加大金融改革和開放力度，盡快將民間借貸行為納入體制內(nèi)管理。

　　此次民間借貸危機(jī)凸顯出我國(guó)在金融改革和金融開放方面還存在很大不足。對(duì)待民間自發(fā)形成的金融市場(chǎng)，要采取改革的辦法對(duì)其進(jìn)行疏導(dǎo)和規(guī)范，切忌一味采取“堵”的辦法予以壓制。一些新的金融服務(wù)形式之所以在民間出現(xiàn)，說明市場(chǎng)有需求，政府應(yīng)因勢(shì)利導(dǎo)，滿足市場(chǎng)的需求?？傊?，要進(jìn)一步加大金融改革和開放力度，盡快實(shí)現(xiàn)民間借貸合法化，并將其納入體制內(nèi)加以管理。

　　5．對(duì)當(dāng)前民間借貸風(fēng)險(xiǎn)，既不能過分夸大，也不能置若罔聞。

　　根據(jù)金融監(jiān)管當(dāng)局和一些研究機(jī)構(gòu)估算的數(shù)據(jù)，我國(guó)民間借貸規(guī)模大致在3萬(wàn)億元至5萬(wàn)億元之間，約占銀行貸款總額的7%左右，因此，民間借貸市場(chǎng)規(guī)模并不是很大。同時(shí)，民間借貸風(fēng)險(xiǎn)并未大面積擴(kuò)散，即使在民間借貸問題比較嚴(yán)重的溫州，老板因資金鏈斷裂“跑路”的也僅是少數(shù)。加上目前民間借貸風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)引起黨中央、國(guó)務(wù)院的高度關(guān)注，并已針對(duì)該問題制定了行之有效的應(yīng)對(duì)之策（包括減稅、定向?qū)捤?、行政介入等等），因此，民間借貸風(fēng)險(xiǎn)尚在可控范圍。

　　另一方面，也應(yīng)對(duì)民間借貸風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)中小企業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)造成的傷害有充分的認(rèn)識(shí)。由于民間借貸風(fēng)險(xiǎn)具有很強(qiáng)的外部性，一旦失控，很可能形成擴(kuò)散效應(yīng)，引發(fā)中小企業(yè)大面積倒閉，甚至危及銀行體系的安全。2008年金融危機(jī)期間，由于東部沿海地區(qū)中小企業(yè)的外貿(mào)訂單一夜之間消失，結(jié)果導(dǎo)致中小企業(yè)在4季度大面積倒閉，當(dāng)年3季度經(jīng)濟(jì)增速還保持在9．0%左右，但到4季度末，經(jīng)濟(jì)增速就大幅回落至6．8%的水平。由于中小企業(yè)創(chuàng)造的產(chǎn)值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的60%，生產(chǎn)的商品占全社會(huì)商品銷售量的50%，上繳的稅收占總稅收的50%，出口的商品占全部商品出口的68%，創(chuàng)造的就業(yè)占全國(guó)新增就業(yè)的80%以上，因此，面對(duì)目前嚴(yán)峻的民間借貸危局，各方應(yīng)予以高度重視，要綜合運(yùn)用財(cái)政、貨幣等多種手段，對(duì)其進(jìn)行積極救治。

　?。ㄗ髡呦祰?guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員）