11月30日晚，央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是自2008年12月以來(lái)的首次。雖然下調(diào)早在期待之中，但時(shí)間點(diǎn)選擇幾乎超出所有人的預(yù)料。之前的預(yù)計(jì)，最樂(lè)觀者也只是看好12月份?；蛟S經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化讓央行感覺(jué)箭在弦上不得不發(fā)。

　　在央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的當(dāng)天，國(guó)際板進(jìn)入流程的傳聞，令上證指數(shù)和深證成指雙雙下挫超過(guò)3個(gè)百分點(diǎn)，而第二天公布的11月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49%，環(huán)比回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，匯豐PMI為47.7%，環(huán)比大跌3.4%，分別創(chuàng)下了33個(gè)月和32個(gè)月新低。既有市場(chǎng)維穩(wěn)的需要，又要防范經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)，存款準(zhǔn)備金率的突然下調(diào)倒也說(shuō)得過(guò)去。

　　有意思的是，11月30日晚，美聯(lián)儲(chǔ)以及加拿大、英國(guó)、瑞士、日本、歐洲央行也宣布采取協(xié)調(diào)行動(dòng)，向市場(chǎng)提供流動(dòng)性，以支持全球金融體系。于是，全球同此涼熱，支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信號(hào)十分強(qiáng)烈。

　　中國(guó)會(huì)由此重新走上以寬松貨幣政策保增長(zhǎng)的軌道嗎？看起來(lái)有點(diǎn)像，其實(shí)很難。在筆者看來(lái)，本次“降準(zhǔn)”固然是3年來(lái)首次，在當(dāng)前外需不穩(wěn)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹壓力趨弱、年終流動(dòng)性緊缺的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，央行有必要通過(guò)下調(diào)準(zhǔn)備金率釋放出穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)，而與全球六大央行聯(lián)手救市同時(shí)發(fā)生，可能是巧合，也可以看成是中國(guó)央行積極參與維護(hù)世界金融穩(wěn)定的配合性動(dòng)作。但所有這一切，仍是“適時(shí)而動(dòng)”的政策預(yù)調(diào)微調(diào)，是貨幣政策基調(diào)由過(guò)分緊縮向正常狀態(tài)的回歸，而非全面放松的開(kāi)始。穩(wěn)健仍將是明年中國(guó)貨幣政策的主基調(diào)，穩(wěn)健中會(huì)有結(jié)構(gòu)性和階段性放松。中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)的真實(shí)含義，不在于增長(zhǎng)的“雄起”，而是在于防范增長(zhǎng)回落的硬著陸，并確保軟著陸后的平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　作為重要的經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)，PMI在11月突破50%的分界線，且連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比回落，這說(shuō)明經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了收縮區(qū)間。從官方PMI來(lái)看，11月不僅總量回落，11個(gè)分項(xiàng)指數(shù)也大多下行。同10月相比，只有產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)、進(jìn)口指數(shù)分別上升2.8和0.3個(gè)百分點(diǎn)，而新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)回落幅度均超過(guò)兩個(gè)百分點(diǎn)。購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)持續(xù)回落顯示通脹風(fēng)險(xiǎn)的降低；新訂單指數(shù)以及新出口訂單指數(shù)則預(yù)示，出口增長(zhǎng)將持續(xù)低迷，值得關(guān)注的是，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)高達(dá)53.1%，表明制造業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存積壓嚴(yán)重，也意味著未來(lái)企業(yè)生產(chǎn)情況不容樂(lè)觀，四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑已成定局，估計(jì)明年一季度也難有大起色。再考慮到，外匯占款的超預(yù)期負(fù)增長(zhǎng)，銀行存款的階段性減少，民間融資難，以及明年元旦與春節(jié)緊挨著帶來(lái)流動(dòng)性需求上升，此時(shí)，央行下調(diào)存準(zhǔn)率，既是穩(wěn)增長(zhǎng)的題中之義也有階段性流動(dòng)性對(duì)沖的需要。

　　而從趨勢(shì)上看，今后一段時(shí)間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在抗通脹和穩(wěn)增長(zhǎng)之間走鋼絲恐將成為常態(tài)，明年或不至于過(guò)分強(qiáng)調(diào)抗通脹，但也不敢輕易放松。既要鞏固控通脹的成果，也要把握好穩(wěn)增長(zhǎng)的力度，還要去上一輪刺激政策帶來(lái)的諸多負(fù)面效應(yīng)，因此，即便政策基調(diào)趨松，也很難重回天量信貸刺激經(jīng)濟(jì)的老路子，而必須在結(jié)構(gòu)性松動(dòng)上多做文章。

　　據(jù)估算，此次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率將釋放資金約4000億元。從歷史看，流動(dòng)性通常要流入回報(bào)率高的房地產(chǎn)等領(lǐng)域，有人擔(dān)心正處于最關(guān)鍵時(shí)期的房地產(chǎn)調(diào)控可能會(huì)被“打折”。不過(guò)在部分城市“限購(gòu)令”即將到期的年底來(lái)臨之時(shí)，最新的消息是，住建部已和地方政府打了招呼：限購(gòu)政策進(jìn)行延續(xù)，房地產(chǎn)調(diào)控政策不作方向性調(diào)整。

　　顯然，存款準(zhǔn)備金率雖下調(diào)了，卻不是全面放松信貸的信號(hào)，更不意味著房地產(chǎn)調(diào)控松綁，央行放松的流動(dòng)性，很難成為陷于資金困境中的房地產(chǎn)商們的及時(shí)雨。從這個(gè)角度也可以說(shuō)明，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率大可不必過(guò)度解讀，貨幣政策還將繼續(xù)保持穩(wěn)健。