日前，上海作為先行試點(diǎn)自主發(fā)行地方債券的城市，成功發(fā)行了71億元的地方建設(shè)債券。接下來，浙江、廣東和深圳也將自主發(fā)行地方債。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)處于城市化、工業(yè)化、國(guó)際化建設(shè)的重要發(fā)展階段，投資項(xiàng)目資本金匱乏，巨額的“儲(chǔ)蓄資金”和“社會(huì)資金”不能轉(zhuǎn)化為集中、大型、長(zhǎng)期建設(shè)資金的現(xiàn)狀，已經(jīng)成為我國(guó)投融資格局中的基本矛盾。在國(guó)家推動(dòng)利率市場(chǎng)化金融改革的重要時(shí)期，如何以創(chuàng)新思維和創(chuàng)造性工作方式加快推進(jìn)我國(guó)中長(zhǎng)期融資體系的建設(shè)，大力發(fā)展政策性、開發(fā)性金融，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)能否平穩(wěn)較快發(fā)展，將起到十分關(guān)鍵的作用。

　　國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)中長(zhǎng)期融資的內(nèi)在需求

　　多年來，開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)在國(guó)際業(yè)務(wù)大發(fā)展過程中，緊密圍繞國(guó)家“走出去”戰(zhàn)略，主動(dòng)發(fā)揮金融杠桿作用，在促進(jìn)緩解我國(guó)能源資源約束、服務(wù)國(guó)家發(fā)展和安全戰(zhàn)略中作出了積極貢獻(xiàn)。同時(shí)，我國(guó)也需要通過多種途徑參與國(guó)際合作，從中熟悉國(guó)際規(guī)則并尋求與掌控其發(fā)展空間。開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)在積極參與國(guó)際合作的同時(shí)，不僅能為國(guó)家“走出去”戰(zhàn)略帶來機(jī)遇，也能把開發(fā)性金融理念和平臺(tái)帶到亞非拉國(guó)家。這種模式不僅挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)的國(guó)際援助理念，而且大大影響了南南交往的模式，并將日益成為亞非拉國(guó)家間交往的新的理論基礎(chǔ)。

　　城市化創(chuàng)造需求，工業(yè)化創(chuàng)造供給，國(guó)際化拓展空間，所有這些都離不開政策性、開發(fā)性金融集中、大型、長(zhǎng)期資金的投入，加快推進(jìn)中長(zhǎng)期融資體系建設(shè)已成必然之勢(shì)。

　　開發(fā)性金融需加快推進(jìn)中長(zhǎng)期融資體系建設(shè)

　　縱觀全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程，作為彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈的重要政策工具，不論在發(fā)展中國(guó)家還是發(fā)達(dá)國(guó)家，不論在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展階段還是在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)階段，政策性、開發(fā)性銀行作為中長(zhǎng)期投融資主力軍，都是金融體系中不可或缺的組成部分，發(fā)揮著撬動(dòng)市場(chǎng)的重要作用。與此相承，政策性、開發(fā)性金融的任務(wù)就是通過發(fā)行中長(zhǎng)期債券直接融資，解決開發(fā)性業(yè)務(wù)領(lǐng)域貸款常見的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域提供長(zhǎng)期穩(wěn)定、持續(xù)快速的融資支持。

　　這些規(guī)定性和發(fā)展要素決定了在我國(guó)中長(zhǎng)期融資體系建設(shè)方面，國(guó)家金融政策制定部門和開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)需要從國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃的要求出發(fā)，在對(duì)中長(zhǎng)期項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)政性、債券類開發(fā)性金融投入的同時(shí)，必須帶動(dòng)“儲(chǔ)蓄資金”和“社會(huì)資金”對(duì)中長(zhǎng)期融資體系建設(shè)的投入，以有效統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)國(guó)際全局和市場(chǎng)。

　　中長(zhǎng)期融資是均衡社會(huì)融資總量的關(guān)鍵途徑

　　從今年開始，中央要求貨幣政策要綜合運(yùn)用多種工具，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模和節(jié)奏，用社會(huì)融資總量替代信貸指標(biāo)為中間變量，以符合我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)。預(yù)計(jì)2011年人民幣貸款以外的社會(huì)融資將超過人民幣貸款，這是我國(guó)融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化和直接融資快速發(fā)展的必然趨勢(shì)。

　　不論是以人民幣貸款總量作為貨幣政策中間變量時(shí)期，還是在以社會(huì)融資總量作為貨幣政策中間變量時(shí)期，政策性、開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)以發(fā)行金融債券為主體、企業(yè)存款及其他來源為補(bǔ)充的籌資機(jī)制，動(dòng)員和吸收大量長(zhǎng)期和相對(duì)低成本的社會(huì)資金，用于國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，有力地支持了國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，也保證了開發(fā)性金融可持續(xù)發(fā)展。中長(zhǎng)期投融資體系已經(jīng)成為平抑國(guó)家經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和均衡社會(huì)融資總量的關(guān)鍵途徑，更是均衡國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)建設(shè)與發(fā)展整體穩(wěn)健向上的重要杠桿。

　　中長(zhǎng)期融資體系建設(shè)面臨的挑戰(zhàn)與機(jī)遇

　　在我國(guó)金融業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)管理的制度背景下，資金盈余者（儲(chǔ)蓄者）、社會(huì)資金和資金短缺者（投資者）不通過銀行間接融資中介機(jī)構(gòu)而直接進(jìn)行資金交易已經(jīng)成為顯著的金融現(xiàn)象。這種“金融脫媒”的變化對(duì)我國(guó)的金融運(yùn)行和宏觀調(diào)控的影響是多方面的，微觀方面壓縮了銀行傳統(tǒng)的收入來源，宏觀方面使得調(diào)控部門欲通過管住“信貸閘門”來抑制高投資的政策意圖失去了得以實(shí)施的基礎(chǔ)。我們需要認(rèn)識(shí)到的是：在經(jīng)濟(jì)體系全面轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化軌道的背景下，發(fā)展直接融資已經(jīng)構(gòu)成我國(guó)金融改革和發(fā)展的重要內(nèi)容。根據(jù)其他經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，決定了我國(guó)利率市場(chǎng)化將采取一貫的漸進(jìn)式改革方式，完全的利率市場(chǎng)化仍需較長(zhǎng)時(shí)間。

　　這種金融格局的變化對(duì)于我國(guó)以“債券直接融資”為主的政策性、開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)來說，如何充分把握從“間接融資”向“直接融資”與“利率市場(chǎng)化”金融改革發(fā)展過程中帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，將是一個(gè)非常重大的歷史課題。

　　借鑒國(guó)外“打通”經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)新債券融資體系

　　在上世紀(jì)80年代中期之前，美國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)金融業(yè)采取嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)管理的實(shí)踐顯示，這種做法不僅徒勞無功，而且危害了金融現(xiàn)代化的進(jìn)程，致使美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處于比德國(guó)和日本相對(duì)落后的境地。80年代中期之后，美國(guó)貨幣當(dāng)局改變了思路，一反在金融業(yè)中實(shí)行“嚴(yán)格分業(yè)”的傳統(tǒng)，逐漸致力于“打通”銀行和市場(chǎng)間的聯(lián)系通道，日益模糊直接融資和間接融資的界限，美國(guó)才最終擺脫了“分業(yè)經(jīng)營(yíng)”的困擾，基于這個(gè)新的金融體系，美國(guó)重新獲得了在金融業(yè)中世界領(lǐng)先的地位。美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，一個(gè)國(guó)家金融體系的現(xiàn)代化通常都會(huì)經(jīng)過從“分業(yè)經(jīng)營(yíng)”到“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”的過程，只有通過最終打通直接融資和間接融資的界限，實(shí)行金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)，金融體系才能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化。

　　當(dāng)前中國(guó)正在推行發(fā)展直接融資戰(zhàn)略的過程中，事實(shí)上已經(jīng)允許金融混業(yè)過程的展開。這使得中國(guó)可能避免其他國(guó)家在嚴(yán)格分業(yè)的背景下大力發(fā)展直接融資所帶來的問題。依此來看，中國(guó)金融業(yè)的現(xiàn)代化發(fā)展目前正面臨難得的戰(zhàn)略機(jī)遇。

　　在目前我國(guó)各地方政府隱性負(fù)債已成為普遍行為的情況下，降低商業(yè)銀行信貸比例，發(fā)展更為透明的政策性、開發(fā)性金融與地方政府平臺(tái)的債券融資，不僅有利于地方債務(wù)的透明化，減少中央和地方政府的信息不對(duì)稱；而且能有效降低地方政府隱性債務(wù)規(guī)模，促進(jìn)融資渠道的多元化，減輕目前融資結(jié)構(gòu)給商業(yè)銀行體系帶來的巨大壓力。同時(shí)，將地方政府評(píng)級(jí)引入城市投資類債券的發(fā)行中，從而更為準(zhǔn)確地反映發(fā)行企業(yè)所在地域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及財(cái)政收支狀況，以形成多層次的信用評(píng)級(jí)框架，為城市投資類債券的準(zhǔn)確定價(jià)提供參照體系。

　　政策建議

　　中國(guó)的發(fā)展沒有現(xiàn)成經(jīng)驗(yàn)和模式可循，中長(zhǎng)期融資體系建設(shè)的發(fā)展，取決于金融制度的健全程度。我們必須以創(chuàng)新思維和創(chuàng)造性的工作方式加快推進(jìn)我國(guó)中長(zhǎng)期融資體系的建設(shè)，以制定出符合我國(guó)國(guó)情和發(fā)展需求的政策和方法。

　　第一，制定有利于債券類銀行發(fā)展的政策。

　　在目前高儲(chǔ)蓄率、流動(dòng)性充裕、銀行融資為主的金融格局中，要解決巨額儲(chǔ)蓄資金和社會(huì)資金轉(zhuǎn)化為中長(zhǎng)期建設(shè)資金的問題，金融政策和監(jiān)管部門就需要制定加強(qiáng)債券類銀行發(fā)揮重要的轉(zhuǎn)化作用的發(fā)展政策，管理和控制中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，防范短存長(zhǎng)貸期限錯(cuò)配導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　國(guó)際上，以債券為主要融資方式的政策性、開發(fā)性銀行是一種長(zhǎng)期的客觀存在。我國(guó)的國(guó)家開發(fā)銀行、進(jìn)出口公司銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的發(fā)展說明，債券類銀行的運(yùn)行是成功的有效的，債券類銀行不僅起到了為國(guó)家籌集大型、集中、長(zhǎng)期建設(shè)資金的作用，而且促進(jìn)了債券金融市場(chǎng)發(fā)展。

　　以發(fā)債籌資為主的債券銀行，其業(yè)務(wù)特點(diǎn)與儲(chǔ)蓄類銀行有很大區(qū)別，難以適用儲(chǔ)蓄零售銀行的監(jiān)管和績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。為了更好地促進(jìn)債券類銀行的發(fā)展，金融政策制定和監(jiān)管部門應(yīng)該借鑒國(guó)際上對(duì)債券類銀行專門分類、統(tǒng)計(jì)、管理及立法的做法，建立與之相適應(yīng)的、系統(tǒng)的制度安排，包括監(jiān)管、績(jī)效考核評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)等，創(chuàng)造有利于債券類銀行生存發(fā)展、業(yè)務(wù)運(yùn)行和風(fēng)險(xiǎn)控制所必需的基礎(chǔ)條件。

　　第二，促進(jìn)儲(chǔ)蓄和社會(huì)資金向中長(zhǎng)期資金轉(zhuǎn)化。

　　在我國(guó)銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)管理格局目前不能完全改變的情況下，在形成從銀行的間接融資向社會(huì)的直接融資金融改革和市場(chǎng)發(fā)展過程中，可以建立起其間的債券投融資的“緩沖地帶”，促進(jìn)儲(chǔ)蓄和社會(huì)資金向集中、大額、長(zhǎng)期資金的轉(zhuǎn)化，以加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的融資支持。

　　在利率市場(chǎng)化改革實(shí)施過程中，金融政策制定和監(jiān)管部門對(duì)于存款利率的浮動(dòng)區(qū)間設(shè)計(jì)，建議考慮給予大額、長(zhǎng)期存款更大的浮動(dòng)范圍，設(shè)計(jì)“儲(chǔ)蓄資金”和“社會(huì)資金”轉(zhuǎn)化為符合我國(guó)城市化、工業(yè)化、國(guó)際化發(fā)展階段，亟需集中、大型、長(zhǎng)期建設(shè)資金的金融改革方案，以緩解投資項(xiàng)目資本金匱乏的基本矛盾。

　　第三，加強(qiáng)國(guó)際合作，拓展海外金融市場(chǎng)。

　　在經(jīng)濟(jì)全球化的格局下，金融市場(chǎng)基本上主宰了一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。政府實(shí)體是中國(guó)債券市場(chǎng)的主要發(fā)行方，而我國(guó)國(guó)有銀行則是主要的投資者，政府應(yīng)該建立一個(gè)更強(qiáng)大的債券市場(chǎng)。隨著向海外投資者發(fā)行人民幣債券的發(fā)展，建議國(guó)家財(cái)政、金融管理部門和開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)考慮到海外發(fā)行中國(guó)中長(zhǎng)期融資債券，將全球的資金吸引到中國(guó)來。

　　我國(guó)財(cái)政部于2011年8月在香港發(fā)行200億元人民幣債券。此次雖然吸引了人民幣的需求，但可惜吸收的是與美元直接掛鉤的港幣，無法引導(dǎo)美元轉(zhuǎn)換成人民幣。我國(guó)如果選擇在國(guó)內(nèi)增發(fā)國(guó)債，滯留在外的美元貿(mào)易盈余，仍將受阻于流動(dòng)性與外匯管制兩個(gè)因素，結(jié)果反而是在國(guó)內(nèi)回收人民幣。我國(guó)必須在美元資金充沛的資本市場(chǎng)，發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)之特別國(guó)債，才能發(fā)揮抵擋美元資產(chǎn)膨脹的作用。

　　由于人民幣后市高度看好，特別國(guó)債之投資價(jià)值，可以克服種種發(fā)行及經(jīng)銷上的成本顧慮。在歐美市場(chǎng)，特別國(guó)債可回收部分美元貿(mào)易盈余，在我國(guó)積極推動(dòng)以人民幣結(jié)算貿(mào)易的國(guó)家或區(qū)域，更可供國(guó)外進(jìn)口商儲(chǔ)存所需之長(zhǎng)期人民幣資金，在實(shí)質(zhì)上助推人民幣跨境結(jié)算。人民幣計(jì)價(jià)的海外特別國(guó)債，可吸引人民幣往外移動(dòng)，有了貨幣的承載工具，人民幣國(guó)際化才不會(huì)落于空談。在海外發(fā)行國(guó)債所得人民幣，可提供貿(mào)易結(jié)算融資需要，也可滿足投資者對(duì)人民幣賬戶的需求，我國(guó)應(yīng)對(duì)主要出口貿(mào)易往來國(guó)家積極推動(dòng)中長(zhǎng)期債券，協(xié)助各國(guó)在美債、歐債外，另辟管道儲(chǔ)藏高潛在價(jià)值的人民幣，雙方互惠互利。