從變化看變化，變化像是突發(fā)而至；從局勢看變化，變化則是順勢而生。不經(jīng)意間，中國經(jīng)濟(jì)政策的重要變化已經(jīng)翩然而至。2011年10月24-25日，溫家寶總理在在天津?yàn)I海新區(qū)調(diào)研并主持經(jīng)濟(jì)形勢座談會時指出，要準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟(jì)走勢出現(xiàn)的趨勢性變化，適時適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，保持貨幣信貸總量的合理增長，要完善財稅政策，大力推進(jìn)結(jié)構(gòu)性減稅。信貸政策要與產(chǎn)業(yè)政策更好地結(jié)合起來，重點(diǎn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是符合產(chǎn)業(yè)政策的中小企業(yè)，支持民生工程尤其是保障性安居工程。溫家寶強(qiáng)調(diào)，要把穩(wěn)定物價總水平作為首要任務(wù)，繼續(xù)搞好物價調(diào)控，穩(wěn)定通脹預(yù)期，落實(shí)保障措施和救助機(jī)制。

　　中國高層傳遞出的貨幣政策變化信息，重心在于“適時適度、預(yù)調(diào)微調(diào)”八個字。而從全球視角審視中國經(jīng)濟(jì)金融之現(xiàn)狀和未來，這八個字可以得到更進(jìn)一步的解讀：因“危”而“調(diào)”，謂之“適時”；“調(diào)”則必“微”，謂之“適度”。自從中央銀行誕生以來，其政策菜單上的兩大主項(xiàng)就是經(jīng)濟(jì)增長和物價穩(wěn)定，雖然魚和熊掌不可兼得，但政策制定者總是力求在兩者間尋求趨勢的平衡，每一次政策調(diào)整往往總是對應(yīng)著“蹺蹺板”兩端的失衡。這一次，當(dāng)然也不例外。從全球視角看中國，一邊是增長動力的相對減弱，另一邊則是通脹中樞的長期上移，微調(diào)則是兩相權(quán)衡之下順勢而為的理性選擇。

　　一方面，從全球經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)對比看，中國貨幣政策的調(diào)整勢在必然。所謂因“危”而“調(diào)”，一個“危”字體現(xiàn)在邏輯順承的三個層面：其一，全球經(jīng)濟(jì)佇倚“危”樓；其二，中國經(jīng)濟(jì)其“危”相對尤甚；其三，中國政策應(yīng)“危”相對不足。

　　具體來看，就全球經(jīng)濟(jì)趨勢而言，“大衰退”雖有些聳人聽聞，但“大停滯”似乎已難以避免。在經(jīng)歷了2011年7-9月的劇烈惡化之后，債務(wù)危機(jī)在10月稍稍雨歇，德法在援助希臘方面的積極表現(xiàn)讓市場情緒有所平復(fù)，而由于預(yù)期在此前過于悲觀，一系列新公布數(shù)據(jù)也陸續(xù)呈現(xiàn)出“超預(yù)期”特征，例如10月26日公布的5.7%的美國新屋銷售環(huán)比增幅和1.7%的核心耐用品訂單環(huán)比增幅都明顯優(yōu)于預(yù)期水平。但值得注意的是，近一段時間的經(jīng)濟(jì)形勢改善僅僅是短期現(xiàn)象，債務(wù)危機(jī)的風(fēng)暴在稍作停歇之后恐將繼續(xù)肆虐。利用IMF、世界銀行的數(shù)據(jù)進(jìn)行估算，2012年，全球的公共債務(wù)預(yù)估值將為59.025萬億美元，較2011年的55.726萬億美元增長5.92%，較本世紀(jì)初的21.9萬億美元增長169.53%。而經(jīng)過連續(xù)幾年的危機(jī)摧殘，全球經(jīng)濟(jì)增長的潛在水平已經(jīng)有所下降。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅格夫研究了44個國家200年的債務(wù)歷史，得出的結(jié)論顯示，當(dāng)負(fù)債率從60%-90%區(qū)間上升至90%以上區(qū)間，全球經(jīng)濟(jì)增長水平將從2.5%降至-0.2%，而自2008年至2012年，全球負(fù)債率恐將上升15個百分點(diǎn)，這意味著全球經(jīng)濟(jì)潛在增長水平可能已經(jīng)受到一個百分點(diǎn)左右的債務(wù)危機(jī)沖擊，未來較長時期內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)的“大停滯”似乎難以避免。

　　而在全球經(jīng)濟(jì)受累于債務(wù)危機(jī)的背景下，中國經(jīng)濟(jì)的相對表現(xiàn)甚至更加不容樂觀。首先，從現(xiàn)狀看，中國經(jīng)濟(jì)增長與發(fā)達(dá)國家呈現(xiàn)出短期錯配的現(xiàn)象。2011年第三季度，中國GDP同比增長9.1%，低于前一個季度9.5%的增長速度；而第三季度美國GDP季環(huán)比增長年率則有望超過2%，較前一個季度明顯回升，而日本經(jīng)濟(jì)也有望實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正的改善，只有深陷債務(wù)危機(jī)核心的歐元區(qū)依舊積弱不振。其次，從未來展望看，中國經(jīng)濟(jì)增長力度的相對變化恐將弱于其他主要國家。根據(jù)IMF的最新預(yù)測，2012年，中國經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)估值為9.0%，較2011年下降0.5個百分點(diǎn)，同期，同為金磚四國的印度、巴西和俄羅斯增長率預(yù)估值下降幅度僅為0.3、0.2和0.2個百分點(diǎn)，而身處債務(wù)危機(jī)震心的歐元區(qū)增長率預(yù)估值下降幅度也同為0.5個百分點(diǎn)，美國和日本則甚至有望邂逅增長力度的小幅改善。最后，從風(fēng)險構(gòu)成看，中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了連續(xù)多年的高速發(fā)展后，追趕疲憊已然初顯，結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的壓力不斷加大，而2011年10月27日的華爾街日報一篇名為《當(dāng)心走火入魔的中國經(jīng)濟(jì)》，甚至直言不諱地指出，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)一些令人不安的跡象，樓市泡沫、信貸泡沫開始破裂。

　　在全球經(jīng)濟(jì)“大停滯”烏云壓頂，中國經(jīng)濟(jì)相對疲態(tài)有所顯現(xiàn)的背景之下，中國貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長之“危”的應(yīng)對略顯相對不足：在美聯(lián)儲始終未加息、且可能啟動QE3，歐洲央行停止加息，而部分新興市場經(jīng)濟(jì)體業(yè)已重新開始降息的背景之下，中國前期6個百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率上調(diào)和1.25個百分點(diǎn)的基準(zhǔn)利率上調(diào)正在對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不容忽視的“滯后”緊縮影響。適時進(jìn)行政策調(diào)整，暫停進(jìn)一步緊縮，充分應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)“大停滯”背景下的中國增長挑戰(zhàn)實(shí)屬順勢而為、正當(dāng)其時。

　　但另一方面，從全球通脹和中國通脹的結(jié)構(gòu)對比看，中國貨幣政策的調(diào)整仍需循序漸進(jìn)。在全球經(jīng)濟(jì)“大停滯”的背景下，全球大通脹顯然是一個偽命題，近期大宗商品市場的價格回落以及各國通脹形勢的好轉(zhuǎn)已經(jīng)提供了有力證明。而IMF的最新預(yù)測顯示，2012年全球通脹率有望從2011年的4.96%降至3.66%。但值得強(qiáng)調(diào)的是，在全球通脹警報漸次減弱的背景下，中國通脹形勢雖然也已連續(xù)2個月觸頂回落，但長期形勢依舊不容樂觀。

　　從橫向?qū)Ρ瓤船F(xiàn)狀，2011年中國堪稱全球通脹重災(zāi)區(qū)。靜態(tài)看通脹，作為金磚四國的領(lǐng)跑者，IMF數(shù)據(jù)顯示，2011年中國的通脹率預(yù)估值為5.5%，雖然大幅高于法國的2.15%、德國的2.24%、日本的-0.37%、英國的4.51%、美國的2.99%、加拿大的2.91%和意大利的2.61%，但卻小于印度的10.55%、俄羅斯的8.88%和巴西的6.59%，絕對值的比較顯示，中國的通脹形勢表面上劣于發(fā)達(dá)國家，卻優(yōu)于其他金磚國家。但實(shí)際情況卻未必如此。動態(tài)看通脹，中國通脹形勢的相對惡化程度甚至劣于其他金磚國家。這種相對惡化程度的比較可以從兩個維度展開。其一，小范圍比較，2011年中國通脹率預(yù)估值較2010年上升了2.17個百分點(diǎn)，高于印度、俄羅斯和巴西-1.44、2.02和1.55個百分點(diǎn)的變化。其二，大范圍比較，筆者將IMF提供的國別通脹數(shù)據(jù)進(jìn)行排序，并比較其長期以來的變化趨勢，結(jié)果非常有力，2011年，中國通脹相對排名的惡化遠(yuǎn)甚于其他金磚國家。2011年，在183個經(jīng)濟(jì)體中，按從高到低排列（這意味著排位越高通脹水平相對越高，物價形勢相對更糟），中國通脹水平排在第90位，巴西、印度和俄羅斯分別排在第67位、第26位和第39位，貌似中國的絕對排名要稍好一些，但事實(shí)并沒有這么簡單。近10年、近20年和近30年，中國通脹率均值的全球排名為第160位、第110位和第110位，2011年驟然升至第90位，表明中國通脹不僅在全球范圍內(nèi)相對惡化程度十分明顯，而且還改變了過去漸近改善的歷史趨勢。再看其他金磚國家，巴西近10年、近20年和近30年的排名分別是第67位、第6位和第6位；印度近10年、近20年和近30年的排名分別是第73位、第87位和第97位；俄羅斯近10年、近20年和近30年的排名分別是第22位、第14位和第17位。2011年排位與近10年排位相比，中國上升了70位，巴西沒有變化，印度上升了47位，俄羅斯上升了17位，由此可見，從時間和空間兩個層次放寬視角，中國通脹的惡化幅度和惡化速度甚至高于其他金磚國家。

　　從縱向?qū)Ρ瓤次磥?，在回落過程中，中國通脹的絕對水平依舊高于過去10年的平均水平，絕對壓力依舊較大。更進(jìn)一步，從長期看，中國通脹中樞恐將有所上升，物價形勢不容盲目樂觀。導(dǎo)致中國通脹中樞上升的因素包括：其一，人口紅利的消失和劉易斯拐點(diǎn)的到來將導(dǎo)致中國勞動力成本上升；其二，食品價格上升的爆發(fā)點(diǎn)多而散，2011年10月，“豬周期”的回落就伴隨著“羊周期”的上升，食品漲價不確定性廣泛存在；其三，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中居民消費(fèi)的長期提升將從需求端加大中國的通脹壓力；其四，長期內(nèi)跨境資本的凈流入將推升中國通脹壓力。

　　結(jié)合短期和長期，應(yīng)對通脹對于中國而言是一場持久戰(zhàn)，暫時性的形勢好轉(zhuǎn)帶來了喘息機(jī)會，但并不意味著最終的勝利。中國貨幣政策的穩(wěn)健基調(diào)還將維持較長一段時間，即便增長壓力之下，政策調(diào)整勢在必然，但調(diào)整過程將循序漸進(jìn)，將“微調(diào)”理解為“大轉(zhuǎn)向”顯然也是一種誤讀。