在期待401K之后，疲弱股市本周又有了新的期待。近日國(guó)務(wù)院常務(wù)工作會(huì)議提出要求適當(dāng)拓寬基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資渠道，實(shí)現(xiàn)保值增值。期待401K帶來(lái)大牛市本身就是誤區(qū)，而筆者認(rèn)為，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金適當(dāng)拓寬投資渠道，絕非是指“入市”。而應(yīng)該是指加大“固定收益證券”（主要包括特別國(guó)債、金融債券及大型國(guó)企債券）投資范圍及投資比例。

　?。ㄒ唬┟绹?guó)社保基金75年不入市

　　目前，中國(guó)的社保基金大體區(qū)分為兩類：一類是中央政府獨(dú)立籌建的“全國(guó)社會(huì)保障基金”（不含參保人繳費(fèi)），它不僅可以“入市”，而且在投資范圍上似乎已變得無(wú)所不能；另一類是地方政府統(tǒng)籌下的“五項(xiàng)社?；?rdquo;（主要由參保人繳費(fèi)構(gòu)成），按法律規(guī)定，其收支結(jié)余只能存入銀行或購(gòu)買國(guó)債，不得“入市”。在“存款負(fù)利率”的情況下，后一類社?；鹑绾伪Ｖ蹬c增值，已引發(fā)國(guó)人高度關(guān)注和不安。如何應(yīng)對(duì)這一難題？我們完全可以借鑒美國(guó)的做法與經(jīng)驗(yàn)。

　　眾所周知，美國(guó)人標(biāo)榜“自由”、崇尚“市場(chǎng)”，反對(duì)壟斷與集權(quán)，然而，在社會(huì)保障問題上，它卻十分地謹(jǐn)慎、異常地保守。在美國(guó)，其社保基金75年來(lái)一直不允許“入市”，這與我國(guó)的“全國(guó)社?；?rdquo;的投資管理風(fēng)格形成了鮮明的反差。證券市場(chǎng)如此發(fā)達(dá)的美國(guó)，為什么偏偏不許社?；鹑胧心?？它們靠什么保值、增值呢？

　　其實(shí)，美國(guó)社?；?5年不入市，主要理由有兩個(gè)：一是美國(guó)政府認(rèn)為社?；鸢踩宰钪匾?，入市有風(fēng)險(xiǎn)，因此，社?；鸩荒苋胧校荒苜?gòu)買國(guó)債或存入銀行；二是美國(guó)大眾認(rèn)為龐大的聯(lián)邦社保基金入市，有悖于市場(chǎng)的自由競(jìng)爭(zhēng)與公平，甚至?xí)?lái)政府對(duì)私人經(jīng)濟(jì)的操縱與控制，因此，社保基金“入市”是美國(guó)民眾所不能接受的。

　?。ǘ┟绹?guó)社?；鹑绾伪Ｖ怠⒃鲋?/strong>

　　在美國(guó)，養(yǎng)老與醫(yī)保是全國(guó)統(tǒng)籌的，并由聯(lián)邦政府直接掌管全國(guó)社?；穑ㄒ韵潞?jiǎn)稱“信托基金”），該基金的具體監(jiān)管與投資則是由一個(gè)專設(shè)的“信托基金托管委員會(huì)”來(lái)負(fù)責(zé)的。截至2010年底，美國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)（OASDI）基金總資產(chǎn)為26089億美元；社會(huì)醫(yī)療保險(xiǎn)（HI+SMI）基金總資產(chǎn)為3440億美元。

　　根據(jù)法律規(guī)定，信托基金不僅要聯(lián)邦政府統(tǒng)一集中管理，而且收支節(jié)余必須投資于聯(lián)邦政府連本帶利擔(dān)保的證券，所獲利息也被存入信托基金。也就是說，美國(guó)政府是不允許社會(huì)保險(xiǎn)基金“入市”的。自從信托基金成立以來(lái)，由信托基金購(gòu)買或持有的所有證券都是由聯(lián)邦政府發(fā)行的。它們主要分為兩類：（1）財(cái)政部特別發(fā)行證券。只有信托基金可以購(gòu)買或持有，不可上市，不可轉(zhuǎn)讓，只能贖回。（2）財(cái)政部公募發(fā)行證券。且從2005年2月15日開始，信托基金不再持有公募發(fā)行證券。

　　信托基金可持有的財(cái)政部特別發(fā)行證券有兩類：（1）短期國(guó)庫(kù)券。這類證券以日為基礎(chǔ)每天發(fā)行，亦可每天贖回，到期日為發(fā)行后次年的6月30日。（2）長(zhǎng)期債券。也稱特別發(fā)行債券。這類債券只在每年6月30日這一天發(fā)行。債券到期日為1~15年。

　　一旦信托基金收支相抵有盈余，就會(huì)投資聯(lián)邦財(cái)政債券。這就相當(dāng)于將剩余的信托基金貸款給聯(lián)邦政府。信托基金持有的財(cái)政債券表示政府有義務(wù)在證券到期時(shí)進(jìn)行償付，并支付利息。一旦信托基金需要兌現(xiàn)支付相應(yīng)社會(huì)保險(xiǎn)福利，則可隨時(shí)用證券向財(cái)政部贖回現(xiàn)金及利息，以便及時(shí)支付受益人應(yīng)付福利。

　　（三）我們的惟一對(duì)策

　　盡管美國(guó)社?；鸩辉试S“入市”，但它卻能夠做到保值、增值，其主要原因則在于聯(lián)邦政府敢于買單，即由財(cái)政部特別發(fā)行專供社?；鹳?gòu)買的債券，其利率隨市場(chǎng)利率變化而“水漲船高”，因此，在利率市場(chǎng)化的前提下，一般不會(huì)出現(xiàn)負(fù)利率狀況，而且財(cái)政部能夠確保特別發(fā)行債券利率明顯高于通脹率。

　　截至2011年6月底，中國(guó)的“全國(guó)社會(huì)保障基金”總資產(chǎn)（市值）已突破了9000億元人民幣，按照法律規(guī)定，它用于投資基金和股票的比例不得超過40%，大概也就是3600億元人民幣。截至2010年底，全國(guó)地方政府統(tǒng)籌下的“五項(xiàng)社?；?rdquo;總計(jì)約為23886億元，這部分基金只能存入銀行或購(gòu)買國(guó)債。的確，在“存款負(fù)利率”及國(guó)債低利率的情況下，“五項(xiàng)社?；?rdquo;不僅保值難，而且增值更難。

　　借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，我們的惟一對(duì)策，就是由財(cái)政部發(fā)行特別債券專供社?；鹳?gòu)買，并給特別債券設(shè)定高利率，實(shí)際上，也就是由財(cái)政部為社?；鹪馐艿?ldquo;負(fù)利率”損失買單。

　　最后提示：完全由中央政府籌建的全國(guó)社?；穑m然投資國(guó)內(nèi)外股市神通廣大，但能否真正保值和增值，仍是一個(gè)大大的問號(hào)。尤其是國(guó)內(nèi)股市變化無(wú)常、風(fēng)險(xiǎn)太大，常有一些社保基金組合被其投資管理人——證券公司或基金公司折騰得死去活來(lái)、面目全非，這些基金組合像散戶一樣瘋狂短炒、追漲殺跌，如此胡來(lái)，社?；鹑绾伪Ｖ?、增值？2008年全國(guó)社?；鹜顿Y股票和基金的收益率究竟是多少？至今仍是一個(gè)揭不開的謎。因此，筆者在此強(qiáng)調(diào)，作為地方政府統(tǒng)籌下的五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金幾乎沒有任何“入市”的可能性。否則，天下大亂。