2025年，中國經(jīng)濟進入持續(xù)回升向好的關(guān)鍵期。這一歷史關(guān)口的政策風向如何?

　　12月9日的中央政治局會議，為明年經(jīng)濟工作定下了主基調(diào)。與此前的政策相比，此次會議釋放了更加積極和明確的信號：“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”成為關(guān)鍵詞，貨幣政策基調(diào)由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，消費提振被提升至經(jīng)濟工作的首要任務。

　　會議指出，明年要堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性。

　　此時，國內(nèi)經(jīng)濟仍在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中經(jīng)歷深度調(diào)整，消費和投資尚待進一步提振;國際上，地緣政治風險、強美元周期和外需壓力或加劇經(jīng)濟持續(xù)回升向好的復雜性。

　　此刻，在充滿挑戰(zhàn)的局勢中，政策如何應對以實現(xiàn)穩(wěn)中有進，成為觀察2025年經(jīng)濟表現(xiàn)的重要窗口。

　　政策的顯著變化

　　本次會議在貨幣政策、財政政策、消費提振三大政策方向上發(fā)生了顯著變化。

　　由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，標志著貨幣政策支持經(jīng)濟持續(xù)回升向好的力度加碼。這一提法的轉(zhuǎn)變不僅意味著流動性將更為充裕，也表明貨幣工具的應用將更加靈活，且針對性更強。

　　根據(jù)民生證券報告，2023年以來，GDP(國內(nèi)生產(chǎn)總值)平減指數(shù)連續(xù)六個季度為負。名義GDP增速疲軟，反映出經(jīng)濟活力不足。寬松的貨幣政策旨在通過推動信貸擴張，提振投資與消費活力。

　　而財政政策從“積極”升級為“更加積極”。“更加”二字的背后，是赤字率的提高和財政工具的全面強化。民生證券預計，2025年的政策力度可能進一步超過2020年，延續(xù)近年來赤字率逐步抬升的趨勢(2020年、2023年分別為3.6%、3.8%，2024年預計達到4.0%)。

　　此外，提振消費首次被提升為經(jīng)濟工作的首要任務。這意味著政策將更加向民生和內(nèi)需擴張傾斜。通過補貼重點消費領(lǐng)域、提高居民收入，從而提振消費已成為拉動內(nèi)需的主要路徑。

　　此時，貨幣政策重提“適度寬松”的歷史意義是什么?

　　“適度寬松”這一表述上次出現(xiàn)是在2009—2010年。當時，中國為應對國際金融危機實施了4萬億元經(jīng)濟刺激計劃，貨幣政策由“從緊”調(diào)整為“適度寬松”。14年后重提這一基調(diào)，或表明當前貨幣政策面臨重大轉(zhuǎn)向，旨在應對“復蘇壓力”與“風險防控”的雙重挑戰(zhàn)。

　　在內(nèi)需不足的背景下，居民消費意愿與能力仍處低位，企業(yè)投資動力不足。寬松的貨幣政策能夠降低融資成本，激發(fā)消費和投資活力。同時，地方政府與企業(yè)也需要寬松的信貸環(huán)境以緩解短期流動性壓力，并避免因流動性緊張導致資產(chǎn)負債表進一步惡化。

　　此外，在強美元周期下，資本流出的壓力增大。貨幣寬松政策不僅有助于穩(wěn)住國內(nèi)經(jīng)濟基本盤，還能通過促進信貸與投資，為經(jīng)濟穩(wěn)定提供支撐。

　　然而，2025年的“適度寬松”或更注重精準性與定向性。政策將更多地引導資金流向中小企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色經(jīng)濟等重點領(lǐng)域，避免全面寬松導致資源錯配。在執(zhí)行節(jié)奏上，將在保持流動性寬松的同時兼顧通脹與金融風險，強化政策的平衡與調(diào)控。

　　那么，如何理解首次提出的“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”表述?民生證券認為，會議明確提出“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，意味著在經(jīng)濟下行壓力較大情況下，決策層將采取更強力度、更靈活的政策工具應對挑戰(zhàn)。

　　比如政策前置：政策“先手棋”而非“后手棋”，通過及時降準、擴大財政支出預期管理，提振市場信心。又如財政貨幣協(xié)同：2025年政策的關(guān)鍵詞是“組合拳”，包括更大的赤字空間、更靈活的地方政府債務管理、貨幣寬松與財政支出協(xié)同發(fā)力。此外，政策加碼力度更大：赤字率或提高，特殊國債或再度亮相，對消費和民生支持擴容，或?qū)⑼瞥龈笠?guī)模的消費補貼等。

　　貨幣政策定調(diào)轉(zhuǎn)向適度寬松，明年可能會有多大幅度的降準、降息呢?

　　截至2024年11月底，金融機構(gòu)加權(quán)平均法定存款準備金率為6.60%，大型存款類金融機構(gòu)執(zhí)行9.50%的法定存款準備金率。

　　據(jù)東吳證券首席經(jīng)濟學家蘆哲預計，2024年12月央行可能兌現(xiàn)此前提出的0.25%~0.50%的降準計劃。2025年，作為投放長期流動性的工具，降準仍將扮演重要角色，全年或有2—3次降準，累計降幅在100—150個基點。這將進一步為市場注入長期流動性，為“更加積極”的財政政策提供協(xié)同支持。同時，買斷式逆回購和國債凈買入規(guī)模也有望適度擴張。

　　一位資深市場人士認為，2025年可能降準1—2次，降息2—3次。不過，這些工具的使用頻率和幅度將取決于經(jīng)濟運行狀況、外部環(huán)境變化以及政策目標的實現(xiàn)情況。節(jié)奏上，預計降準1—2次，每次0.25個百分點，分別在年初和年中實施，釋放流動性1萬億元至1.5萬億元。方式上，降息將以5年期LPR(貸款市場報價利率)為主，全年降幅可能在20—25個基點，重點支持房地產(chǎn)市場穩(wěn)定。短端利率(如7天逆回購利率)的調(diào)整則更為審慎，以避免引發(fā)匯率波動。降息可能分兩次實施：第一次或在一季度，用以提振市場信心;第二次視經(jīng)濟表現(xiàn)而定，幅度控制在10—20個基點。

　　蘆哲表示，2025年降息仍有空間。從2024年的趨勢看，10年期國債利率全年下行幅度達到55個基點，而政策利率(OMO)、1年期和5年期以上LPR分別下行30、35和60個基點。他預計2025年政策利率降幅或不低于2024年，無風險利率可能進一步下降30—40個基點，推動融資成本穩(wěn)中有降，為經(jīng)濟復蘇創(chuàng)造更好的環(huán)境。

　　蘆哲認為，受制于貨幣政策空間有限的約束，財政政策將在2025年承擔更多責任。預計赤字率將繼續(xù)維持在4%左右或進一步提高，通過發(fā)行特別國債等方式，支持消費增長、地方債務化解和基礎(chǔ)設(shè)施投資。貨幣政策的配合重點在于通過降準和結(jié)構(gòu)性工具，降低財政擴張對市場流動性的擠出效應，確保地方融資需求得到有效保障。

　　申萬宏源證券首席經(jīng)濟學家趙偉認為，在“更加積極”的財政政策基調(diào)下，充分利用財政赤字空間或成為未來政策的重點。近年來，財政政策效果受限，或因地方政府隱性債務的“存量”問題尚未根本解決，以及土地出讓收入與稅收等“流量”收入短缺等因素的制約。

　　經(jīng)濟轉(zhuǎn)型“陣痛”與潛力

　　不可否認，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的深度調(diào)整必然伴隨“陣痛”，即需要付出一定的代價。

　　當前經(jīng)濟的核心問題之一在于“房地產(chǎn)市場的深度調(diào)整”。作為過去20年中國經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)正從高速擴張轉(zhuǎn)向存量優(yōu)化。2024年出臺的一系列政策雖然穩(wěn)定了購房需求，但供需失衡和高杠桿問題依然突出。

　　展望2025年，房地產(chǎn)調(diào)控可能進一步轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長+促交易”，重點放在盤活存量資產(chǎn)、推動租賃市場發(fā)展，同時避免因大規(guī)模救市引發(fā)新一輪泡沫。趙偉認為，此次會議在基調(diào)上的亮點在于突出“全方位擴大國內(nèi)需求”“穩(wěn)住樓市股市”。

　　趙偉表示，會議罕見強調(diào)“穩(wěn)住樓市股市”，反映出政策對資產(chǎn)端表現(xiàn)對實體經(jīng)濟影響的高度重視。會議提出“提高投資效益”，顯示出對當前產(chǎn)能情況的更大關(guān)注。

　　此外，“消費信心修復緩慢”亦是當前經(jīng)濟的一大癥結(jié)。居民資產(chǎn)負債表因房地產(chǎn)價格調(diào)整受到影響，加之收入增長放緩、社會保障成本較高，消費疲軟已成為制約經(jīng)濟增長的重要因素。趙偉預計，2025年，相關(guān)部門將加大對中低收入群體的收入保障力度，并通過消費券、補貼等方式，激發(fā)服務業(yè)和新消費領(lǐng)域的增長潛力。

　　地方政府債務的結(jié)構(gòu)性風險同樣不容忽視。地方政府對土地財政的高度依賴模式亟需轉(zhuǎn)型，而地方基建投資對財政支持的依賴度依然較高。2025年或?qū)⑼ㄟ^發(fā)行特別國債、優(yōu)化債務結(jié)構(gòu)等手段，進一步化解債務風險，同時加快地方收入來源的多元化進程。

　　與此同時，新動能的積聚正成為經(jīng)濟增長的新亮點。

　　在科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級領(lǐng)域，以新能源、人工智能、數(shù)字經(jīng)濟為代表的新興產(chǎn)業(yè)，正逐步成為中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的支柱。2025年，相關(guān)部門可能進一步加大對科技研發(fā)的財政支持，強化新質(zhì)生產(chǎn)力的培育。盡管面臨貿(mào)易摩擦，中國在光伏、電動車等領(lǐng)域的全球競爭力依然持續(xù)增強，科技產(chǎn)業(yè)的出口表現(xiàn)或?qū)⒊蔀橥赓Q(mào)增長的新支點。

　　在綠色轉(zhuǎn)型與雙碳目標方面，2025年綠色低碳產(chǎn)業(yè)或?qū)@得更大政策支持，涵蓋新能源、儲能、綠色建筑等領(lǐng)域。中央政治局會議再次強調(diào)“協(xié)同推進降碳減污擴綠增長”，表明綠色轉(zhuǎn)型已被明確為長期經(jīng)濟發(fā)展的核心主軸。

　　從內(nèi)需潛力釋放的角度看，結(jié)構(gòu)性改善趨勢明顯。消費結(jié)構(gòu)升級和人口紅利的轉(zhuǎn)化，如“銀發(fā)經(jīng)濟”與“家庭消費”，將成為拉動內(nèi)需的中長期驅(qū)動力。

　　在短期政策支持方面，2025年相關(guān)部門可能集中推出消費券、購車補貼、稅收優(yōu)惠等刺激措施，重點聚焦新能源汽車、綠色家電和高端服務業(yè)等關(guān)鍵消費品領(lǐng)域。

　　國際變局、挑戰(zhàn)與應對

　　特朗普回歸可能對全球經(jīng)濟造成沖擊，可能進一步加劇中美競爭。中國高端制造業(yè)出口和技術(shù)引進或面臨更大的挑戰(zhàn)。

　　此外，全球供應鏈的重構(gòu)正在深化。美國可能繼續(xù)推動供應鏈或關(guān)鍵制造業(yè)回流本土。這對中國制造業(yè)提出了韌性建設(shè)的更高要求。面對這一趨勢，中國需要進一步強化自身供應鏈的穩(wěn)定性與競爭力，同時深入開拓新興市場。

　　強美元周期對全球資本流動的影響顯著。美聯(lián)儲在強美元背景下可能繼續(xù)維持較高利率水平，這將對新興市場國家形成資本外流的壓力。2025年，中國需要采取更加靈活的外匯政策，穩(wěn)定國際收支，同時通過進一步開放資本市場吸引外資，為經(jīng)濟增長提供外部支持。

　　此外，全球通脹與能源危機的壓力也在加劇。強美元周期疊加地緣沖突，可能導致全球能源價格劇烈波動，進而加劇中國的輸入性通脹壓力。這對國內(nèi)能源供需平衡和價格穩(wěn)定提出了更高要求。

　　與此同時，地緣沖突風險不容忽視。然而，通過深化與RCEP(區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定)國家、非洲及拉美地區(qū)的合作，中國有望在全球經(jīng)貿(mào)版圖重塑中找到新的增長機遇。通過推動高技術(shù)含量產(chǎn)品出口和加強區(qū)域經(jīng)貿(mào)一體化合作，中國的外貿(mào)結(jié)構(gòu)或?qū)@得進一步優(yōu)化。

　　2025經(jīng)濟前景：從調(diào)整到反彈

　　2025年，中國經(jīng)濟走勢可能由“L”型向“N”型過渡。2024年的經(jīng)濟調(diào)整較為劇烈，整體呈現(xiàn)“L”型底部企穩(wěn)的特征。2025年，隨著政策加碼和新動能的培育，部分領(lǐng)域(如消費和新能源)預計將率先反彈，經(jīng)濟逐步邁入“N”型增長階段。

　　在GDP目標與增長驅(qū)動方面，上述資深市場人士預計，2025年GDP增長目標將設(shè)定在5%左右，力圖在穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)之間實現(xiàn)平衡。主要驅(qū)動因素包括：內(nèi)需——消費與基建雙輪驅(qū)動，為經(jīng)濟增長提供核心動力;外需——通過開拓新興市場外貿(mào)，擴大出口規(guī)模，優(yōu)化外貿(mào)結(jié)構(gòu);新興產(chǎn)業(yè)——新能源和數(shù)字經(jīng)濟等領(lǐng)域?qū)⒊蔀樵鲩L新引擎。

　　從風險與挑戰(zhàn)來看，政策執(zhí)行力將是影響經(jīng)濟持續(xù)回升向好成效的關(guān)鍵，政策工具的精準性和傳導效率直接決定政策效果。此外，外部風險依然顯著，例如大國博弈加劇、全球經(jīng)濟波動等外部環(huán)境的不確定性，需要持續(xù)密切關(guān)注并靈活應對。

　　展望未來，2025年，中國經(jīng)濟將在內(nèi)外部壓力與機遇中走出關(guān)鍵一步。通過強化國內(nèi)政策協(xié)同、深耕新興市場、推動創(chuàng)新驅(qū)動與綠色發(fā)展，中國有望在深度調(diào)整的“陣痛”中實現(xiàn)經(jīng)濟持續(xù)回升向好，并為“十五五”開局奠定堅實基礎(chǔ)。

　　風從微末起，2025年的中國經(jīng)濟正醞釀新的動能，值得期待。