我們還發(fā)現(xiàn)基建的債務(wù)的快速積累，是地方政府乃至整個實體經(jīng)濟(jì)杠桿率快速上升的主要原因。
基建債務(wù)大概在65.76萬億，基建債務(wù)按比例算除以GDP能夠達(dá)到64%，所以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是債務(wù)的主要的來源恐怕也不奇怪。
地方國有企業(yè)是地方舉債的主要渠道。截止2020年，地方國有企業(yè)舉債的用于基建的規(guī)模是50萬億，注意基建整個是64萬億，其中50萬億是通過地方國有企業(yè)搞來的。剩下來保障性住房的債務(wù)只有5萬億，地方國企是地方政府舉債的最主要的主體。
如果中央政府不干預(yù)，如果中央政府不幫忙，那么地方債是不可能持續(xù)的，怎么個不可能持續(xù)法呢。我們把地方政府的各項必要支出剔出去，比如說他工資的支出剔出去，那么我們再算它地方的財政盈余有多少，地方的財政盈余刨除它必要的財政支出，包括有編制的政府工作人員的工資，地方政府的償債能力很有限的。
既然地方國企是舉債的主要渠道，那地方國企還掙錢呢。那我們把地方國企的利潤拿過來，算了一筆賬。自從2005年以后有的年份是負(fù)的，因為地方財政是虧損的。2006年以后到現(xiàn)在，地方國企的利潤總額除以地方債，這個的比例最近降到1%多一點點，這兩項之和，即地方政府可以動用的財力就是它的財政盈余加上地方國企的利潤，這兩項之和占到它的整體債務(wù)的比例也就是2.18%。換句話來講，你一般發(fā)債你的利息率起碼是4%、5%甚至于更高?，F(xiàn)在地方可以動用的還債的錢，也只是整體債務(wù)的2%，這怎么可以持續(xù)呢，這說明地方政府必須借新還舊，這不可持續(xù)的。
為什么地方政府借這么多錢?它本質(zhì)性的、制度性的原因是什么呢?我們認(rèn)為最根本的原因就是地方政府第一注重GDP，第二注重短期的GDP。
我們把地方債分為基建債務(wù)，保障性住房債務(wù)，土地收儲的債務(wù)，科教文衛(wèi)和其他領(lǐng)域的債務(wù)?；ǖ膫鶆?wù)主要是地方國企的，而地方國企的債務(wù)重要的機(jī)制只是層層嵌套，公司一級成立一級，每一級都借債，用借來的錢當(dāng)資本金，再在下一個子公司去借債，層層放大，是這么一個規(guī)模。
對地方政府舉債行為的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋，必須理解政府的激勵和行為，中國目前的經(jīng)濟(jì)社會情況下，它要保證經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而保證經(jīng)濟(jì)發(fā)展又聚焦于GDP增長，它又聚焦短期增長，所以它是以債務(wù)謀增長的。
很多地方政府是以債務(wù)謀增長，是GDP掛帥和短期主義共同的結(jié)果，這個里面的一個簡單的機(jī)制，簡單的一個道理，就是說你地方政府舉債過多，不一定帶來過度投資，因為你不知道它的他的投資的社會效果是好是壞，因為你說如果判斷他是過度投資了，你必須跟他投資回報進(jìn)行比較，我們的觀點是什么?
說地方政府過度舉債，表面上看這是一個短期行為，可能借很多錢，但是你長遠(yuǎn)來看，你第一期舉都舉債多了，第二期可能借不來錢了，你兩期跟在一塊，你說不定整體的融資的能力還下降了。
高企的地方債是否影響了地方政府的發(fā)展?為此我們找了很多數(shù)據(jù)，這個數(shù)據(jù)是我們找出了各個省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的數(shù)據(jù)，同時我們給每一個省算出了它的地方債的規(guī)模，我們進(jìn)行了各種各樣的實證的分析，我們發(fā)現(xiàn)凡是地方債高的地方，或精確地講，地方債前幾年高的地方，后幾年它的經(jīng)濟(jì)就增長慢了，它的制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資也增長慢了，它的全要素生產(chǎn)率增速也回落，進(jìn)而導(dǎo)致整體的經(jīng)濟(jì)增速的下降。
簡單總結(jié)一下就是說，你前期舉債高了，你后期的一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都會下滑。換句話來講，根據(jù)這個結(jié)果，我們認(rèn)為地方政府是過度舉債了。
最后總結(jié)一下我們?nèi)齻€核心發(fā)現(xiàn)：
第一，我們認(rèn)為中國的地方債已經(jīng)非常之高了，占GDP的90%左右，已經(jīng)使得地方政府無法支付利息了，無力償還了。如果地方政府不進(jìn)行干預(yù)的話，地方債是難以持續(xù)的，只能發(fā)新還舊，借新還舊。第二，我們認(rèn)為這個地方債發(fā)的過多，可能是過分注重GDP，過分注重短期的GDP，短期主義加GDP掛帥。第三，我們認(rèn)為地方政府的債務(wù)高，目前高是抑制了固定資產(chǎn)投資，也抑制了TFP增長，也抑制了經(jīng)濟(jì)增長。
到底這些這個地方債該怎么處理?我們認(rèn)為三個原則，首先我們認(rèn)為中央政府必須出手，把部分的地方債接過去，就變?yōu)閲业膰鴤?，為什么?
因為地方政府在舉債的過程中，實際上或多或少的是為了滿足中央政府穩(wěn)增長，為了滿足中央政府克服各種各樣的外部沖擊，而對地方政府提出的要求，這部分債中央政府應(yīng)該接走，我舉個例子，有20%的地方債能不能夠由中央政府接走，那么中央政府是有舉債能力的，中央政府的現(xiàn)在手中的資產(chǎn)是非常好的，全世界各個中央各個主權(quán)政府中間，我們中央政府的資產(chǎn)可能是最好的。
中央政府多發(fā)點債，他買債的主體往往就是國外的想持有人民幣資產(chǎn)的這些交易者，比如說沙特阿拉伯的石油公司，俄羅斯的石油公司等等，他們賣石油給我們，我們把人民幣給他們，他們搞人民幣結(jié)算，他們拿了人民幣暫時還不想買中國的汽車，中國電冰箱，他就暫時先買我們的國債，這個是一個完全可行的一部分。
第二部分的地方債的化解是要把地方債從短期變成長期的，那么這些短期的這些地方債目前短期為主，5年10年的很多從銀行借的更短，這些債是為了短期內(nèi)過去幾年改造各個城市的這個城市面貌，為了修基礎(chǔ)設(shè)施，是為了這些城市的居民，子子孫孫未來若干代不斷的能過上幸福生活而進(jìn)行的一個建設(shè)。
這些這些建設(shè)是造福后代的，憑什么現(xiàn)在要短期要還，就應(yīng)該把它拉長，變成20年30年的債，這部分的20年30年的地方債應(yīng)該由中央擔(dān)保，但是地方要承諾要還，這是第二部分。
第三部分各個地方政府要拿出部分的可變現(xiàn)的資產(chǎn)來變現(xiàn)，用它來獲得現(xiàn)金，能把部分的債務(wù)能夠置換出去，能夠消滅掉，當(dāng)然各個地方政府情況不一樣，絕對沒有一刀切的這個方案我們的建議是從現(xiàn)在開始要啟動這個地方債化債的機(jī)制，因城施策，因地制宜，各個地方開始琢磨這個事兒，我剛從重慶回來，我就在重慶呼吁能不能夠在重慶建一個西南地方政府債務(wù)重組中心，就放在重慶的金融中心，把這個作為它金融發(fā)展的一個重要工作。
總之我們認(rèn)為，中國地方債務(wù)的總規(guī)模是比較單一，但是不足以構(gòu)成整個的中國經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性的一個恐慌或者風(fēng)險，我們是有辦法解決它的，但是必須從現(xiàn)在開始全面地著手，一步一步的去試點，一步一步的去嘗試，把它作為一個長期任務(wù)，逐步的去化解它。
那么如果你最后說是你給我打一個比方，中國地方債算像什么?我就打這么一個比方，中國的地方債相當(dāng)于一個家庭抓住了買房子價格相對比較低的這個時候買了一些房子，他買這個房子是可能給兒子孫子住的。
那么短期付了比較高的債，那么他有資產(chǎn)，他總的來講，他買的這些房子還是對的，還是有用的，但是這些債他短期還不起了，怎么辦?必須把債務(wù)拉長，必須同時要由其他的家里的父母來幫一幫，同時他也把短債變長債，希望自己的兒子孫子以后在住到好房子的時候一點一點去還。
