外生疫情防控與內(nèi)生經(jīng)濟脆弱性交錯并存

　　如果疫情進一步蔓延，將會對全球經(jīng)濟帶來進一步的影響和更大的不確定性。整體來看，疫情全球性蔓延是經(jīng)濟衰退的導火索，根源是全球經(jīng)濟、金融、社會的脆弱性。

　　1.全球市場消費需求降低、全球產(chǎn)業(yè)價值鏈斷裂下生產(chǎn)不足

　　疫情防控采取“大封鎖式”的隔離措施直接沖擊了實體經(jīng)濟。從需求到產(chǎn)業(yè)供應鏈供給的雙向破壞風險是根源。需求端：居民收入降低、必需品消費的增加，無疑會降低享受類消費，集中反映于零售、影院、旅游、住宿餐飲、娛樂等服務產(chǎn)業(yè)。供給端：社會隔離等措施導致勞動力短缺，各行業(yè)生產(chǎn)停滯和無法復工導致全球供應鏈中斷，尤其是針對服務業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈較為全球化的行業(yè)、進出口貿(mào)易的相關行業(yè)和強順周期行業(yè)，進而引發(fā)市場流動性與信用的萎縮，導致企業(yè)債務和杠桿率快速上升、償債能力持續(xù)下降。

　　2.疫情之下全球金融市場風險敞口增大

　　全球金融市場四大風險暴露，最終傳導并放大至實體經(jīng)濟，使經(jīng)濟陷入嚴重的資產(chǎn)負債表衰退和債務—通縮循環(huán)。一是疫情之下全球石油需求大幅降低，國際油價跌破20美元關口。受油價暴跌和疫情蔓延雙重打擊，美股在3月9日—18日連續(xù)4次出現(xiàn)熔斷。二是美國正處于金融周期高位，企業(yè)部門面臨巨大的債務風險。據(jù)BIS統(tǒng)計，美國非金融部門的杠桿率2018年高達74.5%，已超過次貸危機時期水平(72.6%);償債比率(當期應付本息/當期收入)高達42%(2019年)且持續(xù)上升;債券余額2018年高達5.7萬億美元。三是資本市場若持續(xù)動蕩，可能引發(fā)銀行危機。據(jù)WIND統(tǒng)計，2020年內(nèi)，美國金融業(yè)累計跌幅28.7%，僅次于能源業(yè)的約45%。四是疫情沖擊與強勢美元對于嚴重依賴外債、外匯儲備不足的新興經(jīng)濟體產(chǎn)生巨大沖擊。今年一季度，美元指數(shù)上漲2.8%，同期新興市場貨幣指數(shù)下降12.9%。

　　3.全球面臨著從疫情危機向社會危機的轉(zhuǎn)變

　　在疫情防控關鍵時期，疫情防控政治化、“逆全球化”思潮、貧富差距加大、民粹主義抬頭等問題日益惡化。一是疫情下全球價值鏈分割弊端日益明顯，如發(fā)達經(jīng)濟體的“制造業(yè)空心化”問題，美日等國宣稱將出臺政策，補貼本國企業(yè)回遷。二是美國收入分配差距持續(xù)擴大，1968—2018年基尼系數(shù)從0.386升至0.486，僅次于墨西哥、智利和土耳其，顯著高于其他主要發(fā)達經(jīng)濟體。

　　中國實體經(jīng)濟“險中穩(wěn)進”

　　在經(jīng)濟結(jié)構上，歐美是以金融業(yè)為主，中國是以實體經(jīng)濟為主，與疫情下歐美金融動蕩相對應的，往往是中國實體經(jīng)濟的波動。在疫情全球大流行和經(jīng)濟金融風險國際蔓延的情況下，中國經(jīng)濟整體呈現(xiàn)“險中穩(wěn)進”的狀態(tài)。

　　1.價格指數(shù)明顯回落，失業(yè)率水平小幅增加。

　　據(jù)統(tǒng)計，2020年第一季度，我國通貨膨脹持續(xù)降低，CPI同比由年初5.4%降至4.5%;PPI同比由年初0.1%降至-1.5%。失業(yè)率由年初5.3%升至5.9%。雖然國外疫情迅速蔓延，但國內(nèi)“外防輸入、內(nèi)防反彈”的防疫措施有序推進，各類企業(yè)復工復產(chǎn)程度不斷提升，其中規(guī)模以上企業(yè)復工程度已經(jīng)接近100%，中小企業(yè)復工程度也達80%以上。

　　2.成本推動型通脹有所降低，輸入性通脹基本可控

　　受疫情之下全球經(jīng)濟疲軟和債務危機雙重影響，全球經(jīng)濟刮起“逆風”，國際大宗商品和國際油價呈下跌趨勢。原油價格下跌有助于我國減少支出、增加經(jīng)常性賬戶盈余，同時也有利于降低交通運輸?shù)瘸杀?，從而控制CPI。目前，歐美國家通脹水平有所降低，但從債券市場來看，未來通脹預期小幅回升。根據(jù)美國3月季調(diào)后CPI數(shù)據(jù)公布，實際公布值為-0.4%，創(chuàng)2015年來新低。在歐美量化寬松政策下，美元走強，人民幣承壓，但跌幅相對有限(僅為2.09%)，顯著低于墨西哥與南非等20%以上的貶值。

　　3.全球疫情蔓延或阻斷全球價值鏈與降低外部需求

　　在全球化時代，各國產(chǎn)業(yè)高度依賴、密切關聯(lián)，疫情對各國產(chǎn)業(yè)鏈影響取決于該國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位、依賴程度以及該國對疫情的管控程度。中國外貿(mào)依存度高達31.86%，遠高于美國的19.7%。目前日本、韓國、歐盟(意大利)、美國的四大疫情受災地區(qū)對我國生產(chǎn)要素、資本供給、最終消費均產(chǎn)生沖擊。據(jù)我國海關統(tǒng)計，一季度我國貨物貿(mào)易進出口總值比去年同期下降6.4%。

　　4.國際資本流動急劇逆轉(zhuǎn)，社會流動性得到有效支持

　　受匯率折算和資產(chǎn)價格變化等因素影響，一季度中國外匯儲備較年初下降1.5%，外匯占款下滑，央行沖抵熱錢的動力不足。若歐美疫情持續(xù)惡化，新興市場將面臨資本流動急劇逆轉(zhuǎn)的風險。我國一季度社會流動性有所提升，呈現(xiàn)由歷史低位向上翹頭的趨勢。M2同比增速在1月至3月分別為8.4%、8.8%與10.1%，自2016年持續(xù)降低的首次回升;新增人民幣貸款7.1萬億元，同比增長22.2%;社會融資規(guī)模增量累計為11.08萬億元，同比增長28.69%。

　　5.中小企業(yè)受疫情的影響更大

　　清華大學經(jīng)管學院朱武祥等對995家中小企業(yè)受疫情影響的問卷調(diào)查顯示，總計58.05%的受調(diào)查企業(yè)應收預計下降20%以上，超過2/3的企業(yè)資金維持能力不超過2個月。從分布來看，廣東、江蘇、浙江和山東四省受疫情沖擊最大。從人員遷徙方向看，廣東、四川、江蘇、山東、湖南五省受疫情沖擊最大。從中間投入的占比看，第三產(chǎn)業(yè)和勞動密集型行業(yè)受批發(fā)零售、客流和物流影響最多。

　　短期疫情防控與長期深化改革有機結(jié)合

　　此次新冠肺炎疫情使全球經(jīng)濟暴露出來諸多問題與矛盾，無疑是當前經(jīng)濟體系天然的“試煉場”。在應對疫情中所實施的宏觀政策，需要與深化經(jīng)濟改革有機結(jié)合，減小國內(nèi)疫情沖擊與全球經(jīng)濟衰退的疊加影響。

　　1.貨幣政策短期內(nèi)更加“靈活積極”的策略勢在必行

　　今年內(nèi)，我國央行主要通過定向降準、增加逆回購和再貸款等方式向市場釋放了充足的流動性。第一步，依據(jù)當前政策再保持適當觀望期，觀測政策效果。第二步，若國外疫情繼續(xù)惡化與外部沖擊持續(xù)加大，需要果斷采取降低0.25-0.5個百分點左右的存款準備金率;以及結(jié)構性放寬信貸規(guī)模，針對外貿(mào)企業(yè)、中小企業(yè)等實行定向投放的刺激政策，可適當提升中小企業(yè)不良貸款率至5%的監(jiān)管水平。第三步，若全球疫情呈現(xiàn)長期化發(fā)展態(tài)勢，適當考慮跟隨發(fā)達國家的降息策略，進一步幫助降低實體經(jīng)濟融資成本，平抑經(jīng)濟波動與外溢影響。

　　2.財政政策后期“擴大支出+減稅降費”須繼續(xù)發(fā)力

　　在支出方面，提升財政赤字率，加大資金匹配度。2019年，我國財政赤字率為2.8%，可借鑒歐盟放松對成員國的赤字率3%與總債務限制60%的要求;在此基礎上適當提升0.5-1個百分點，財政預算支出約增加0.5萬億—1萬億元。具體如下：一是與降準相結(jié)合，發(fā)行特別國債，既可以盤活與釋放銀行體系流動性，又有助于發(fā)揮特別國債的長周期、低成本優(yōu)勢。二是增發(fā)地方政府專項債券，考慮到地方政府財政大幅減收，還可適當提高專項債用于資本金的比例，這樣可以更好地撬動社會資金。三是適當增加公共消費，居民消費短期內(nèi)乏力，發(fā)揮政府采購的消費拉動作用，擴大醫(yī)療、交通、教育、文化等社會性消費品需求。

　　在收入方面，進一步加大定向減稅降費與延緩繳稅力度。一方面，對疫情期間的受困中小企業(yè)實行“暫時性”減稅降費政策。在2019年國家已出臺了大規(guī)模減稅降費政策，目前可在此基礎上進一步擴大針對中小企業(yè)、個體工商戶與外貿(mào)型企業(yè)等的稅費優(yōu)惠政策以及針對小微企業(yè)的稅收減免政策;甚至出臺針對“公共危機”下實施暫時性的稅收優(yōu)惠法案。另一方面，對疫情期間受困的大型企業(yè)實行“延期申報”的稅收政策，建議根據(jù)地區(qū)疫情受困情況，延遲1個季度或年底統(tǒng)一繳稅的辦法，保障企業(yè)擁有良好的流動性以應對疫情的沖擊。

　　3.金融政策須更加注重風險防范

　　金融穩(wěn)則經(jīng)濟穩(wěn)。面對疫情全球性蔓延引發(fā)的多重金融風險在國家間的聯(lián)動傳導，為更好地維系金融安全，應做好以下工作：一是發(fā)揮好資本市場的穩(wěn)定預期效應，重視資本市場風險的傳染性與聯(lián)動性。資本市場系統(tǒng)性風險一旦形成，就會迅速向其他市場擴散放大，對整體經(jīng)濟產(chǎn)生嚴重的影響，且具有重要的社會性。二是關注中小企業(yè)、民營企業(yè)的債券市場建設。為實現(xiàn)對銀行業(yè)信貸融資、股票融資的功能分擔，債券市場應提升對中小企業(yè)、民營企業(yè)的融資力度。三是穩(wěn)定外匯市場，保持幣值穩(wěn)定。既要保持對內(nèi)物價水平的穩(wěn)定，又要保持對外人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。四是推動傳統(tǒng)金融企業(yè)與區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、人工智能、云計算等金融基礎科技銜接，開展創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務的先行試點研究工作，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

　　4.產(chǎn)業(yè)政策推動“新基建”發(fā)展而非走“鐵公基”的舊路

　　此次疫情暴發(fā)正值中國高質(zhì)量發(fā)展攻堅期與中美貿(mào)易摩擦談判的關鍵期。目前，面對疫情對經(jīng)濟領域的沖擊，我國應在兼顧短期刺激有效需求和長期增加有效供給中尋求最佳結(jié)合點。在過去的40年中，我國硬實力中的基礎建設取得良好發(fā)展，未來需邀注重經(jīng)濟發(fā)展在“軟實力”中的改革創(chuàng)新。推動“新基建”發(fā)展恰恰是最為有效的辦法，不僅可以規(guī)避簡單重復的刺激老路，也是中美貿(mào)易摩擦下大國競爭和改革創(chuàng)新的關鍵“殺手锏”?，F(xiàn)階段，“新基建”投資占比小，貢獻有限;但是未來發(fā)展空間與潛力巨大，且發(fā)展迅速，正是結(jié)構轉(zhuǎn)型與新舊動能轉(zhuǎn)換的關鍵所在。