我們認為貨幣寬松將持續(xù)，對于信用派生也會進一步鼓勵，財政或也會推出更多結構性減稅的政策，更多要素價格或會逐步市場化。資本市場融資功能的恢復(IPO重啟以及可能的注冊制改革)也將幫助企業(yè)更好的實現(xiàn)轉型。

　　11月10日習近平總書記首次提到“供給側結構性改革”后，“供給側結構性改革”被認為是此輪改革的一個重要轉折點，日益受到市場的高度關注。從概念上來看，供給側結構性改革的內容非常廣泛，包括產(chǎn)能升級、簡政放權、放松管制、金融改革、國企改革和土地改革等多方面。我們認為，供給側結構性改革仍然是三中全會強調發(fā)揮市場化力量的延續(xù)，且從近期的一些表態(tài)來看，降低制度成本或許是其中一個重要部門，這包括交易成本、各種稅費、融資成本、社會保障成本等。實際上，供給側結構性改革仍然是服務于經(jīng)濟轉型。因此，我們在下文也將當前企業(yè)的狀況與1998年轉型期間做一個比較，客觀來評估一下當前轉型期間企業(yè)的狀況。

　　企業(yè)到底什么情況

　　1998年的國企改革和經(jīng)濟轉型為2002-2007年經(jīng)濟騰飛創(chuàng)造了良好的土壤。把當前企業(yè)和1998年相比的話，我們發(fā)現(xiàn)如下特征：

　　1)盡管不同口徑的結果略有偏差(上市公司、工業(yè)企業(yè)、5000家工業(yè)企業(yè)調查)，但企業(yè)負債率的情況和當時的水平相當，甚至略有偏高。同時，毛利率卻低于1998年的水平;

　　2)費用支出的壓力較1998年顯著偏小。盡管毛利率偏低，但利潤率卻高于1998年，且財務支出/收入等均較好于1998年的狀況。我們認為，這主要是受益于三中全會以來一系列降低企業(yè)負擔的政策，包括貨幣政策寬松、針對企業(yè)的減稅政策以及減政放權等。

　　3)就業(yè)結構的顯著變化。首先，國企對城鎮(zhèn)就業(yè)的貢獻大幅降低，其次，三產(chǎn)對就業(yè)的吸納顯著上升。因此國企改革，以及制造業(yè)轉型帶來的就業(yè)沖擊或較1998年緩和。

　　4)行業(yè)結構調整已經(jīng)開始，就業(yè)逐漸從煤炭、采礦等上游產(chǎn)業(yè)流向計算機、電氣機械和汽車等新興行業(yè)。

　　轉型期：政策對企業(yè)成本的緩解將持續(xù)

　　從企業(yè)的狀況來看，和1998年轉型階段的一個顯著不同，是在于企業(yè)費用支出的壓力相對緩和。如我們上文所述，這得益于一系列政策的推出。比如，本周，央行開展1000億MLF并下調利率，3季度財政對企業(yè)推出了一系列減稅政策。而我們所理解的供給側結構性改革在于制度成本下降和市場化力量增強，也將有益于企業(yè)轉型中成本的下降。往后看，我們認為貨幣寬松將持續(xù)，對于信用派生也會進一步鼓勵，財政或也會推出更多結構性減稅的政策，更多要素價格或會逐步市場化。資本市場融資功能的恢復(IPO重啟以及可能的注冊制改革)也將幫助企業(yè)更好的實現(xiàn)轉型?！?/p>