展望2020年，一方面，“高增速”年代余音漸遠(yuǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨于平淡而平穩(wěn)。鈍化的庫(kù)存周期與韌化的地產(chǎn)周期形成對(duì)沖，加之政策周期的歷史性蛻變，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的年度增速預(yù)計(jì)將略有下降，季度增速或?qū)⒆叱?ldquo;緩V型”路徑。

　　另一方面，“高增質(zhì)”年代序章初開(kāi)，經(jīng)濟(jì)增質(zhì)孕育“民富”與“國(guó)強(qiáng)”。在“民富”維度，居民福利的穩(wěn)固和消費(fèi)潛力的擴(kuò)張產(chǎn)生合力，有望在全球經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)中保持國(guó)內(nèi)總需求的穩(wěn)健。在“國(guó)強(qiáng)”維度，歷經(jīng)多年蓄力，要素配置的改善和科技進(jìn)步的提速形成共振，正在構(gòu)建經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新引擎和新優(yōu)勢(shì)。

　　總體而言，雖然短期的減速壓力仍在，但是持續(xù)的“增質(zhì)”正在打開(kāi)經(jīng)濟(jì)繁榮的長(zhǎng)期空間。放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，“消費(fèi)升級(jí)+硬核科技+金融改革開(kāi)放”是內(nèi)嵌于增質(zhì)進(jìn)程的正向循環(huán)，料將形成貫穿未來(lái)二十年的價(jià)值主線。

　　聚焦明年，伴隨正向循環(huán)的初步成形，三條主線的交匯點(diǎn)有望提供最具潛力的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，由線及點(diǎn)、做好加法將是把握新機(jī)遇的關(guān)鍵。

　　一、“高增速”年代余音漸遠(yuǎn)：三重周期的聚合裂變

　　在20年代的肇始之年，變中有“變”將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心脈絡(luò)之一。不僅經(jīng)濟(jì)周期將繼續(xù)演變，周期演變的自身特征亦將發(fā)生系統(tǒng)性變化。庫(kù)存周期的鈍化、地產(chǎn)周期的韌化、政策周期的柔化有望成為2020年市場(chǎng)預(yù)期差的主要來(lái)源。三重周期裂變之下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將保持總體平穩(wěn)，在“緩V型”的季度波動(dòng)之后，全年增速有望堅(jiān)守于6.0%。

　　第一，庫(kù)存周期的鈍化。著眼于3-5年的短周期，至今年11月，本輪庫(kù)存周期在時(shí)長(zhǎng)上觸及此前三輪庫(kù)存周期的均值(40個(gè)月)，在位置上已經(jīng)位于“主動(dòng)去庫(kù)存”的底部。加之近期中美貿(mào)易磋商取得重大進(jìn)展，市場(chǎng)對(duì)于“周期重啟”的呼聲正在高漲。但是，我們認(rèn)為，由于內(nèi)外因素的掣肘，庫(kù)存周期的拐點(diǎn)或?qū)檴欉t來(lái)，晚于市場(chǎng)當(dāng)前預(yù)期。

　　從外部需求端來(lái)看，貿(mào)易摩擦遺患不可輕視。雖然中美目前已展露取消關(guān)稅制裁的初步意向，但是這一過(guò)程料將漸次推進(jìn)，并且本輪貿(mào)易摩擦推動(dòng)的低端產(chǎn)業(yè)鏈外移亦不會(huì)停止，因此外需料難較快回暖。更為重要的是，根據(jù)IMF的測(cè)算，由于前期關(guān)稅制裁的影響將在2020年升至尖峰，因此即便取消部分關(guān)稅制裁，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍將承受顯著壓力。例如，2020年，若最新一批關(guān)稅制裁(2019年8月宣布)被取消，則中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速受貿(mào)易摩擦的拖累為0.63個(gè)百分點(diǎn)，僅比2019年(未撤銷(xiāo)此批制裁)減弱0.07個(gè)百分點(diǎn)的沖擊。

　　從內(nèi)部供給端來(lái)看，企業(yè)新產(chǎn)能擴(kuò)張受限。與此前不同，本輪庫(kù)存周期的一個(gè)新特征在于，隨著“去庫(kù)存”深入，工業(yè)產(chǎn)能利用率仍維持于較高位置，并大幅超出上輪庫(kù)存周期的底部，反映出近年來(lái)“去產(chǎn)能”的改革成果。受此影響，下一輪庫(kù)存周期的上行階段不再是過(guò)剩舊產(chǎn)能的回潮，而將是優(yōu)質(zhì)新產(chǎn)能的建設(shè)。因此，不僅需要更長(zhǎng)的時(shí)間，亦需要更為高密度、高技術(shù)的新投資予以支撐。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，企業(yè)盈利增速對(duì)制造業(yè)投資增速有滯后約1年的正向影響。考慮到2019年企業(yè)盈利增長(zhǎng)乏力，因此2020年制造業(yè)投資反彈空間有限，料難以給予庫(kù)存周期的上行提供及時(shí)支撐。

　　由此，我們認(rèn)為，本輪庫(kù)存周期將出現(xiàn)明顯鈍化。從總量來(lái)看，制造業(yè)整體轉(zhuǎn)向“補(bǔ)庫(kù)存”的拐點(diǎn)料將在2020年下半年出現(xiàn)，晚于市場(chǎng)當(dāng)前預(yù)期。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，得益于本輪“去庫(kù)存”更早、產(chǎn)能新舊轉(zhuǎn)換更快(“國(guó)六”新標(biāo)等)、產(chǎn)品利潤(rùn)更厚等優(yōu)勢(shì)，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈有望更快翻越上述內(nèi)外制約因素，其開(kāi)啟“補(bǔ)庫(kù)存”的拐點(diǎn)料將稍早于制造業(yè)整體。

　　第二，地產(chǎn)周期的韌化。著眼于10年左右的長(zhǎng)周期，隨著“房住不炒”政策保持長(zhǎng)期定力，本輪地產(chǎn)周期已步入下行通道，并已表現(xiàn)為土地購(gòu)置費(fèi)同比增速的持續(xù)下滑。但是，由于前期房企“高周轉(zhuǎn)”策略的滯后影響，2018-2019年所累積的大量未完工項(xiàng)目，有望在2020年轉(zhuǎn)化為施工面積和竣工面積的穩(wěn)健增長(zhǎng)，進(jìn)而為建安投資增速提供有力支撐。從行業(yè)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，中國(guó)房地產(chǎn)投資從新開(kāi)工到竣工約需24-30個(gè)月?？紤]到在本輪周期中，新開(kāi)工面積的回落開(kāi)始于2018年末，由此推斷，施工面積的觸頂回落將大概率不早于2020年四季度。從數(shù)據(jù)趨勢(shì)來(lái)看(詳見(jiàn)附圖)，2018年年初至今，在剔除季節(jié)性波動(dòng)之后，新開(kāi)工面積與竣工面積的剪刀差快速上行至歷史高位，意味著2020年將有大量停工項(xiàng)目需要復(fù)工。由此，建安投資的韌性亦預(yù)計(jì)將延續(xù)至2020年末。雖然2020年土地購(gòu)置費(fèi)增速料將進(jìn)一步下滑，但是房地產(chǎn)投資增速的下行空間有限。

　　2020年，地產(chǎn)周期的韌化料將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)兩重積極影響。從投資引擎來(lái)看，土地購(gòu)置費(fèi)并不計(jì)入GDP核算中的固定資本形成，建安投資才是房地產(chǎn)投資對(duì)GDP增長(zhǎng)的核心貢獻(xiàn)項(xiàng)。因此，2020年，在建安投資趨穩(wěn)的情況下，土地購(gòu)置費(fèi)引導(dǎo)的房地產(chǎn)投資下行對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的真實(shí)拖累料將有限。從消費(fèi)引擎來(lái)看，根據(jù)我們測(cè)算，在控制了消費(fèi)者信心這一因素后，竣工面積增速對(duì)下一期家具、家電及裝潢材料等地產(chǎn)后周期消費(fèi)具有顯著的正向影響。第t月竣工面積累計(jì)同比增速邊際上升1個(gè)百分點(diǎn)，將推動(dòng)第t+1月地產(chǎn)后周期消費(fèi)增速上升約0.26個(gè)百分點(diǎn)。由此，得益于竣工面積增長(zhǎng)保持穩(wěn)健，2020年地產(chǎn)后周期消費(fèi)有望繼續(xù)成為消費(fèi)需求的重要支點(diǎn)。

　　第三，政策周期的柔化。著眼于四十年的超長(zhǎng)周期來(lái)看，2020年將迎來(lái)中國(guó)政策周期的歷史性蛻變。過(guò)去四十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的逆周期政策始終作為“趕超戰(zhàn)略”的發(fā)動(dòng)機(jī)，由此嚴(yán)格設(shè)定并踐行了長(zhǎng)期的增速硬目標(biāo)(例如，“2020年實(shí)現(xiàn)GDP比2000年翻兩番”)。未來(lái)四十年，隨著高質(zhì)量發(fā)展階段的開(kāi)啟，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速將更多地由內(nèi)部發(fā)展需求而非政策規(guī)劃確定，因此增速目標(biāo)趨于柔化，逆周期調(diào)節(jié)也將回歸原有職能，真正成為熨平經(jīng)濟(jì)周期的穩(wěn)定器。2020年，恰是上述新舊職能的切換之年。從舊職能來(lái)看，在“十年翻兩番”的收官之年，考慮到2019年增速將大概率維持于6.2%左右，因此2020年增速底線預(yù)計(jì)為6.0%。從新職能來(lái)看，保障居民就業(yè)將是高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代經(jīng)濟(jì)增速的首要潛在底線。2011年至今，隨著經(jīng)濟(jì)增質(zhì)的提升，每單位GDP增速所能承載的新增就業(yè)人數(shù)逐年遞增。根據(jù)趨勢(shì)值預(yù)測(cè)，2020年增速達(dá)到5.9%左右即可滿(mǎn)足新增就業(yè)需求。由此可知，2020年，新舊兩個(gè)增速底線接近，逆周期政策料將平順完成職能轉(zhuǎn)換，并不會(huì)存在尖銳的政策矛盾。

　　基于此，2020年，政策層對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力的容忍度將進(jìn)一步提高。在這一基調(diào)下，逆周期政策僅會(huì)階段性、結(jié)構(gòu)性地發(fā)力。從措施來(lái)看，積極財(cái)政層面，全年地方專(zhuān)項(xiàng)債額度預(yù)計(jì)達(dá)到3萬(wàn)億左右。貨幣政策層面，上半年受制于通脹沖高，定向降準(zhǔn)將是貨幣政策的主要工具。下半年，通脹預(yù)計(jì)將較快回落，MLF降息空間隨之?dāng)U張，全年LPR的下行空間最高或?qū)⑦_(dá)到50bp。從時(shí)序來(lái)看，第一季度和第三季度將是階段性政策發(fā)力的重點(diǎn)。前者致力于實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期的“開(kāi)門(mén)穩(wěn)”，后者則抓住制造業(yè)步入“補(bǔ)庫(kù)存”拐點(diǎn)之際，加速推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的修復(fù)。

　　總體而言，2020年，庫(kù)存周期的鈍化和地產(chǎn)周期的韌化相互對(duì)沖，經(jīng)濟(jì)下行壓力存在，但料不會(huì)失控。加之政策周期的柔化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速料將降至并守住6.0%。從時(shí)序來(lái)看，季度經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)“緩V型”走勢(shì)，二季度經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)將局部聚集，存在單季增速“破6”的可能性。2020年，通脹走勢(shì)先高后低，CPI同比增速的中樞料將升至3.3%。

　　二、“高增質(zhì)”年代序章初開(kāi)：逆風(fēng)而進(jìn)的“民富國(guó)強(qiáng)”

　　在20年代的發(fā)軔之際，無(wú)論是全球復(fù)蘇困局長(zhǎng)期延續(xù)，還是中國(guó)經(jīng)濟(jì)告別“高增速”年代，都長(zhǎng)遠(yuǎn)地決定了經(jīng)濟(jì)“增質(zhì)”將取代“增速”，成為中國(guó)投資機(jī)遇的主引擎。具體而言，經(jīng)濟(jì)“增質(zhì)”并非縹緲抽象的概念，而須落實(shí)于“民富”與“國(guó)強(qiáng)”兩大維度。“民富”，即是需求側(cè)的居民福利優(yōu)化。“國(guó)強(qiáng)”，即是供給側(cè)的全要素生產(chǎn)率提升。著眼于這兩大維度，在全球經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)之下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“增質(zhì)”正在穩(wěn)步而上，有望形成新階段的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

　　第一，“民富”維度：需求側(cè)的居民福利。從需求側(cè)看，增質(zhì)的核心目的在于提高居民福利，滿(mǎn)足人民美好生活的更高需求，繼而將其轉(zhuǎn)化為內(nèi)生消費(fèi)動(dòng)力。當(dāng)前，居民福利的提升逐步體現(xiàn)于兩個(gè)層面，有望在2020年保持消費(fèi)引擎的總體穩(wěn)健。

　　其一，福利韌性增強(qiáng)。2019Q1-Q3中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐季下滑，與同樣走勢(shì)的2015Q2-2016Q1具有可比性。相較而言，一方面，2019Q1-Q3所承受的經(jīng)濟(jì)下行壓力更大，經(jīng)濟(jì)增速下行力度為0.2個(gè)百分點(diǎn)/季度，較2015Q2-2016Q1高出一倍。另一方面，在更強(qiáng)壓力下，2019Q1-Q3居民福利所受的拖累卻更小(詳見(jiàn)附圖)。在收入環(huán)節(jié)，GDP季度實(shí)際同比增速每下滑1個(gè)百分點(diǎn)，2019Q1-Q3居民人均可支配收入累計(jì)同比損失約1.7個(gè)百分點(diǎn)，較2015Q2-2016Q1的損失減弱約2.1個(gè)百分點(diǎn)。由此傳導(dǎo)至消費(fèi)環(huán)節(jié)，GDP季度實(shí)際同比增速每下滑1個(gè)百分點(diǎn)，較之于2015Q2-2016Q1，2019Q1-Q3居民當(dāng)期收入感受指數(shù)少損失5.9個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)者信心指數(shù)因此少損失近16個(gè)單位。由此可知，得益于大規(guī)模減稅降費(fèi)，以及失業(yè)保險(xiǎn)基金、高職院校擴(kuò)招等社會(huì)保障政策，居民福利對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的抵抗力提升，居民消費(fèi)意愿對(duì)經(jīng)濟(jì)“增速”的依賴(lài)性降低。

　　其二，消費(fèi)潛力擴(kuò)張。面對(duì)階段性的經(jīng)濟(jì)下行壓力，財(cái)富和人口的結(jié)構(gòu)性變化有望挖掘出消費(fèi)新動(dòng)力。從財(cái)富結(jié)構(gòu)來(lái)看，雖然在貿(mào)易摩擦的沖擊下，2018-2019年中國(guó)居民可支配收入均值的同比增速未有提振，但是可支配收入的中位數(shù)增速卻逆勢(shì)上升，并已經(jīng)反超前者(詳見(jiàn)附圖)。這表明，在脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)、區(qū)域協(xié)同發(fā)展等戰(zhàn)略的推動(dòng)下，收入分配的均衡性得到顯著改善，中低收入人群相對(duì)更高的邊際消費(fèi)傾向有望得到有效滿(mǎn)足。此外，在經(jīng)歷2016-2017年快速上行之后，2018-2019年低線城市房?jī)r(jià)增速持續(xù)下降。高房?jī)r(jià)對(duì)消費(fèi)的擠占效應(yīng)，以及在有無(wú)房者、城鄉(xiāng)居民之間造成的財(cái)富分化效應(yīng)，將得到一定抑制。得益于上述財(cái)富結(jié)構(gòu)改善，廣闊的下沉市場(chǎng)有望進(jìn)一步釋放消費(fèi)新需求。從人口結(jié)構(gòu)來(lái)看，2020年，90后、00后分別開(kāi)啟事業(yè)家庭的成熟期(30歲+)和學(xué)習(xí)成長(zhǎng)黃金期(20歲+)，個(gè)人和新家庭的剛性消費(fèi)需求步入漲潮期。這一人口總量高達(dá)3.35億的新世代成長(zhǎng)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁盛時(shí)代，具有更高的邊際消費(fèi)傾向、更強(qiáng)的自主消費(fèi)能力、更多元化的品質(zhì)消費(fèi)需求、更便捷的“新零售”渠道，有望激活更多層次、更具活力的細(xì)分市場(chǎng)和消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　第二，“國(guó)強(qiáng)”維度：供給側(cè)的全要素生產(chǎn)率。從供給側(cè)來(lái)看，增質(zhì)的核心途徑在于經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力源的切換，即從擴(kuò)大要素投入轉(zhuǎn)向提升全要素生產(chǎn)率。在決定全要素生產(chǎn)率的兩大層面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的上行趨勢(shì)正在加速顯現(xiàn)。

　　其一，要素配置的效率改善。提升全要素生產(chǎn)率，首要條件在于以適宜經(jīng)濟(jì)機(jī)制充分釋放要素活力。2019年，貿(mào)易摩擦的外部壓力加快了中國(guó)經(jīng)濟(jì)機(jī)制的內(nèi)部改革。根據(jù)世界銀行和世界經(jīng)濟(jì)論壇評(píng)估[1][2]，在營(yíng)商環(huán)境層面，2019年“東亞-太平洋”地區(qū)營(yíng)商環(huán)境的改善大幅放緩，但中國(guó)推出的改革措施多達(dá)本地區(qū)的近1/4，連續(xù)第二年成為全球改善幅度前十大經(jīng)濟(jì)體;在綜合競(jìng)爭(zhēng)力層面，美國(guó)失去全球第一的位置，而中國(guó)排名則保持穩(wěn)定。全球亂局之中，由于更快推進(jìn)的機(jī)制改革抬升了要素配置效率，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)際長(zhǎng)期資本的吸引力相應(yīng)增強(qiáng)，在東亞地區(qū)進(jìn)一步累積優(yōu)勢(shì)。2019年上半年，東亞地區(qū)FDI流入因貿(mào)易摩擦同比銳減21%，但中國(guó)FDI流入量同比反彈4%。[3]

　　其二，科技進(jìn)步的速率提升。全要素生產(chǎn)率的當(dāng)前水平依賴(lài)于要素配置，未來(lái)上限則取決于科技進(jìn)步。當(dāng)前，中國(guó)科技創(chuàng)新呈現(xiàn)“量效雙升”趨勢(shì)。數(shù)量層面，據(jù)WIPO測(cè)算[4]，2019年在全球前100大科創(chuàng)集群中，中國(guó)擁有18個(gè)，數(shù)量?jī)H次于美國(guó)，并且中國(guó)科創(chuàng)集群的科技產(chǎn)出增速大幅領(lǐng)先于全球其他國(guó)家。而據(jù)CB Insights統(tǒng)計(jì)，截止10月末，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸的數(shù)量位居全球第二，超過(guò)日、韓、德、法、英、印的總和。效率層面，2019年中國(guó)科技研發(fā)的產(chǎn)出已經(jīng)比肩德國(guó)、美國(guó)等傳統(tǒng)強(qiáng)國(guó)，同時(shí)創(chuàng)新質(zhì)量指數(shù)較高收入國(guó)家均值超出逾40%，但是所需的研發(fā)投入?yún)s相對(duì)更小[4]，因而中國(guó)科創(chuàng)正在以“產(chǎn)出/投入”效率的優(yōu)勢(shì)展現(xiàn)出彎道超車(chē)的趨勢(shì)。

　　三、新舊年代間的投資邏輯：三大主線的良性循環(huán)

　　從投資視角看中國(guó)經(jīng)濟(jì)，以2020年為起點(diǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“增速”和“增質(zhì)”將承擔(dān)起不同的信號(hào)作用。擇時(shí)看“增速”，由其塑造短期的機(jī)遇窗口;擇勢(shì)看“增質(zhì)”，由其決定長(zhǎng)期的價(jià)值主線。

　　就擇時(shí)而言，2020年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“緩V型”走勢(shì)將分兩個(gè)階段打開(kāi)機(jī)遇窗口。一是第一季度，中美貿(mào)易博弈的階段性舒緩有望改善風(fēng)險(xiǎn)偏好，帶動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期面的溫和提振。二是第三季度，貨幣政策的發(fā)力有望加速實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回暖，并推動(dòng)企業(yè)基本面的企穩(wěn)反彈。

　　就擇勢(shì)而言，在經(jīng)濟(jì)增質(zhì)時(shí)代，消費(fèi)升級(jí)、硬核科技、金融改革開(kāi)放依次填補(bǔ)著需求側(cè)、供給側(cè)、資金側(cè)的發(fā)展缺口，構(gòu)成了內(nèi)嵌于經(jīng)濟(jì)增質(zhì)進(jìn)程的正向循環(huán)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增質(zhì)步入上升軌道，“消費(fèi)升級(jí)+硬核科技+金融改革開(kāi)放”將成為貫穿未來(lái)二十年的價(jià)值主線，并將持續(xù)向資本市場(chǎng)映射。

　　由長(zhǎng)及短，2020年將是上述正向循環(huán)生成的關(guān)鍵一年，是主線之間內(nèi)生紐帶的搭建之年。由線至點(diǎn)，三大主線自身的機(jī)遇固然不缺，但是2020年最具活力的機(jī)遇將出現(xiàn)在主線的交界點(diǎn)上，因此捕捉這些機(jī)遇，需要關(guān)注以下三個(gè)加法。

　　加法一：硬核科技+消費(fèi)升級(jí)。作為新一代技術(shù)核心，雖然5G已經(jīng)投入大規(guī)模商用，但是考慮到較長(zhǎng)的建設(shè)周期，2020年在5G基站、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)等上游環(huán)節(jié)尚難看到亮點(diǎn)。相反，5G紅利將率先在新一代通訊設(shè)備的消費(fèi)端反映出來(lái)，并且體現(xiàn)“價(jià)在量先”的特征，即產(chǎn)品價(jià)格的提升領(lǐng)先于產(chǎn)品總量的擴(kuò)張。更為重要的是，以5G通訊設(shè)備為支點(diǎn)，以文娛、醫(yī)療、教育、家政服務(wù)等領(lǐng)域?yàn)橹匦?，新一批消費(fèi)場(chǎng)景和細(xì)分市場(chǎng)有望涌現(xiàn)，為消費(fèi)升級(jí)提供更多“爆點(diǎn)”，值得提前布局。

　　加法二：硬核科技+金融改革開(kāi)放。十九屆四中全會(huì)首次提出，將數(shù)據(jù)作為生產(chǎn)要素參與分配。由此，2020年或?qū)⒊蔀橹袊?guó)新經(jīng)濟(jì)的“數(shù)據(jù)元年”，并產(chǎn)生雙重紅利。第一，在以區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等數(shù)據(jù)技術(shù)服務(wù)工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方向上，有望誕生下一批最具潛力的獨(dú)角獸。加之金融開(kāi)放帶動(dòng)國(guó)際資本長(zhǎng)趨勢(shì)流入，以及創(chuàng)業(yè)板、新三板和區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的改革深化，獨(dú)角獸的成長(zhǎng)有望提速。第二，以數(shù)據(jù)作為生產(chǎn)要素，必然需要?jiǎng)?chuàng)新性的金融產(chǎn)品和標(biāo)準(zhǔn)化的市場(chǎng)完成數(shù)據(jù)確權(quán)、數(shù)據(jù)定價(jià)、數(shù)據(jù)交易等運(yùn)作，對(duì)此有所籌備的專(zhuān)業(yè)化機(jī)構(gòu)有望在新賽道上占據(jù)先機(jī)。

　　加法三：消費(fèi)升級(jí)+金融改革開(kāi)放。2020年，隨著消費(fèi)升級(jí)進(jìn)一步深入下沉市場(chǎng)，各層次消費(fèi)者將同步增強(qiáng)對(duì)品牌化、品質(zhì)化的追求。因此，在傳統(tǒng)消費(fèi)品領(lǐng)域，市場(chǎng)份額料將繼續(xù)集中化，具有自主創(chuàng)新能力和進(jìn)口替代能力的國(guó)產(chǎn)龍頭品牌將因此長(zhǎng)期受益。立足這一優(yōu)勢(shì)，這一集群中的國(guó)有企業(yè)有望成為本輪國(guó)資國(guó)企改革中步伐最大的開(kāi)路者。借助于不斷完善的資本市場(chǎng)，外部戰(zhàn)略投資者有望積極參與這一進(jìn)程，推動(dòng)相關(guān)企業(yè)實(shí)現(xiàn)公司治理、商業(yè)運(yùn)營(yíng)和全球競(jìng)爭(zhēng)力的蛻變，并由此產(chǎn)生新的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。

　　參考文獻(xiàn)

　　[1] World Bank Group. Doing Business 2020. October， 2019.

　　[2] World Economic Forum. The Global Competitiveness Report 2019. October， 2019.

　　[3] WIPO， Cornell SC Johnson College of Business， INSEAD. Global Innovation Index 2019. July， 2019.

　　[4] UNCTAD. Investment Trends Monitor. Issue 32， October， 2019.