世界經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與秩序的裂變期、中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵期、深層次問題的累積釋放期以及中國新一輪大改革的推行期，決定了中國宏觀經(jīng)濟的歷史方位與國際方位，這也決定了2019年經(jīng)濟運行的模式可能發(fā)生變化。

　　經(jīng)濟在穩(wěn)中有變中呈現(xiàn)持續(xù)回緩態(tài)勢

　　在保持經(jīng)濟社會大局穩(wěn)定的情況下，2018年世界經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的裂變、市場情緒的巨變、微觀基礎(chǔ)的變異、經(jīng)濟政策的疊加錯配以及結(jié)構(gòu)性體制性問題進一步的集中暴露，改變了中國宏觀經(jīng)濟2016年以來“穩(wěn)中向好”的運行趨勢，宏觀經(jīng)濟核心指標在“穩(wěn)中有變”中呈現(xiàn)“持續(xù)回緩”的態(tài)勢，下行壓力持續(xù)加大。這說明中國宏觀經(jīng)濟既沒有“觸底企穩(wěn)”，也沒有步入穩(wěn)定復蘇的“新周期”，反而在內(nèi)部“攻堅戰(zhàn)”與外部“貿(mào)易摩擦”的疊加中全面步入中國經(jīng)濟新常態(tài)的新階段。

　　核心CPI的小幅回落、GDP平減指數(shù)的下降以及產(chǎn)出缺口由正轉(zhuǎn)負，說明2018年中國經(jīng)濟增長回落的因素兼具周期性波動和趨勢性下滑的特性，中國經(jīng)濟增速回落還沒有觸及底部，“L型觸底論”和“新周期論”并不成立。

　　“美國退群”和中美貿(mào)易摩擦的爆發(fā)不僅宣告了中國外部環(huán)境的質(zhì)變，同時也說明后危機時代世界經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與秩序已經(jīng)發(fā)生裂變。這種變化是當前中國宏觀經(jīng)濟運行出現(xiàn)“超預期回緩”的關(guān)鍵。中國宏觀經(jīng)濟外部環(huán)境的動蕩與沖突的常態(tài)化意味著中國宏觀經(jīng)濟運行步入新階段，中國開放戰(zhàn)略及其管控模式必須作出調(diào)整。

　　中國宏觀經(jīng)濟步入新階段的核心標志不僅僅在于各類宏觀數(shù)據(jù)改變了2016年以來的穩(wěn)中向好的態(tài)勢，更為重要的是反映在市場社會情緒的劇烈波動。這些市場情緒的劇烈變化不僅集中體現(xiàn)了市場主體對于當前中國經(jīng)濟狀況的擔憂，更為重要的是對未來面臨的戰(zhàn)略問題及其應對措施的疑慮。短期宏觀經(jīng)濟政策微調(diào)難以起到穩(wěn)信心的作用。

　　與以往不同的是，在各類宏觀參數(shù)回落和市場情緒變化的背后隱藏著更為重要的變化，就是中國經(jīng)濟的微觀基礎(chǔ)和三大經(jīng)濟主體的行為模式已經(jīng)發(fā)生了變異。一是企業(yè)家在生存空間擠壓下行為模式開始發(fā)生巨大變化，設(shè)備工器具投資和擴建新建投資持續(xù)低迷，真實投資意愿始終沒有出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)，投資反彈的基礎(chǔ)并不牢靠;二是消費者在房地產(chǎn)去庫存中債務率大幅度上升，居民凈儲蓄余額開始出現(xiàn)下降，消費基礎(chǔ)受到嚴重削弱;三是在層層行政督導和持續(xù)管控下，一些地方政府官員不僅沒有出現(xiàn)傳統(tǒng)的換屆效應，反而出現(xiàn)了新型的為官不為的現(xiàn)象。這些微觀基礎(chǔ)的變化以及微觀主體行為模式的變異意味著當前很多參數(shù)的下滑不是短期波動，而是中期趨勢性回落，短期宏觀調(diào)控政策難以在短期改變這些微觀主體的行為模式。

　　系統(tǒng)性金融風險雖然總體可控，但債務水平的高筑、盈利能力的下降、結(jié)構(gòu)性體制性問題的回旋空間大幅度縮小、未來不確定性的提升以及悲觀情緒的蔓延，都決定了不同領(lǐng)域的短板效應將加速顯化，局部風險將在匯市、股市、債市、房市及其他金融市場持續(xù)釋放。

　　宏觀經(jīng)濟運行大邏輯

　　必須看到，我國發(fā)展擁有足夠的韌性、巨大的潛力，經(jīng)濟長期向好的態(tài)勢不會改變。

　　2019年是中國經(jīng)濟新常態(tài)新階段的關(guān)鍵一年。一是經(jīng)濟增速換擋還沒有結(jié)束，中國經(jīng)濟階段性底部還沒有呈現(xiàn);二是結(jié)構(gòu)調(diào)整遠沒有結(jié)束，結(jié)構(gòu)性調(diào)整剛剛觸及到本質(zhì)性問題;三是新舊動能轉(zhuǎn)化沒有結(jié)束，政府扶持型新動能向市場型新動能轉(zhuǎn)換剛剛開始，新動能難以在短期中撐起中國宏觀經(jīng)濟的基石，宏觀投資收益難以在短期得到根本性逆轉(zhuǎn);四是在各種內(nèi)外壓力的擠壓下，關(guān)鍵性與基礎(chǔ)性改革的各種條件已經(jīng)具備，新一輪改革開放以及第二輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的窗口期已經(jīng)全面出現(xiàn)。

　　世界結(jié)構(gòu)的裂變決定了即使中美貿(mào)易談判取得階段性和解，世界經(jīng)濟周期整體性的回落、全球金融周期的持續(xù)錯位、中美摩擦在其他領(lǐng)域的展開也都決定了2019年中國外部環(huán)境將面臨持續(xù)惡化的風險。2019年中國出口增速的回落、貿(mào)易順差的大幅度下降、人民幣匯率貶值承壓以及局部外向型產(chǎn)業(yè)和區(qū)域出現(xiàn)明顯回落將是大概率事件。近期中美貿(mào)易談判的高度不確定性也決定了2019年宏觀經(jīng)濟參數(shù)惡化的幅度具有不確定性。

　　2019年將面臨經(jīng)濟下行周期與金融下行周期的重疊，外需回落與內(nèi)需疲軟的重疊，大開放、大調(diào)整與大改革的重疊，盈利能力下降與抗風險能力下降的重疊。這決定了2019年下行壓力將持續(xù)強化。

　　問題倒逼改革。2019年將以中美摩擦和解、改革開放40周年紀念大會為契機，在開放、深層次結(jié)構(gòu)性問題以及系統(tǒng)性金融風險的倒逼下，全面開啟新一輪全面改革開放浪潮和第二輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。這將重構(gòu)中國經(jīng)濟市場主體的信心，逆轉(zhuǎn)當前預期悲觀的頹勢。

　　2018年各類市場情緒的劇烈波動提前釋放了各種悲觀情緒，自三季度以來“六穩(wěn)政策”的出臺和落實將在短期有效對沖2019年經(jīng)濟下行壓力，新階段供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及新一輪改革開放高潮的掀起，決定了2019年市場信心將得到有效逆轉(zhuǎn)，宏觀經(jīng)濟下行的幅度可能比很多市場主體預期的要好。正如中央經(jīng)濟工作會議指出，我國經(jīng)濟運行主要矛盾仍然是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性的，必須堅持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線不動搖，更多采取改革的辦法，更多運用市場化、法治化手段，在“鞏固、增強、提升、暢通”八個字上下功夫。當前所面臨的經(jīng)濟持續(xù)下滑的壓力難以簡單依靠短期穩(wěn)增長政策得到有效緩解。外部環(huán)境的惡化、市場情緒的波動、微觀基礎(chǔ)的變異、深層次結(jié)構(gòu)性問題和風險的累積以及宏觀經(jīng)濟政策體系的扭曲，都需要中國利用新一輪全方位改革開放和新一輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革來進行化解和對沖。

　　宏觀經(jīng)濟預測與近期表現(xiàn)

　　根據(jù)上述定性判斷，設(shè)定系列參數(shù)，利用中國人民大學中國宏觀經(jīng)濟分析與預測模型—CMAFM模型，對2019年核心宏觀經(jīng)濟指標預測如下：全年實際GDP增速為6.3%，比2018年下滑0.3個百分點，由于GDP平減指數(shù)下降為2.8%，名義GDP增速為9.2%，較2018年下滑0.6個百分點。投資增速持續(xù)下滑的趨勢有所緩和，但疲軟的態(tài)勢難以根本扭轉(zhuǎn)，預計全年投資增速為5.9%。消費快速下滑的局面有望緩解，但深層次問題短期內(nèi)難以根除，預計全年消費增速為9.0%。外部環(huán)境可能會繼續(xù)惡化，預計全年出口增速為6.1%，進口增速為16.1%，貿(mào)易順差為994億美元，實現(xiàn)基本平衡。隨著內(nèi)外供需平衡的進一步調(diào)整，2019年價格水平總體保持較為溫和的狀態(tài)。預計全年CPI上漲2.4%，PPI上漲3.4%，GDP平減指數(shù)漲幅為2.8%(見表)。

　　這些預測數(shù)據(jù)進一步表明，2019年上半年宏觀經(jīng)濟的短期下行壓力依然較大，特別是近期經(jīng)濟形勢出現(xiàn)的一些值得高度關(guān)注的新變化，可能意味著負向產(chǎn)出缺口開始擴大，宏觀政策需要再調(diào)整和再定位。正因如此，中央經(jīng)濟工作會議指出，宏觀政策要強化逆周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，穩(wěn)定總需求。積極的財政政策要加力提效，實施更大規(guī)模的減稅降費，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕。結(jié)構(gòu)性政策要強化體制機制建設(shè)，堅持向改革要動力，深化國資國企、財稅金融、土地、市場準入、社會管理等領(lǐng)域改革。社會政策要強化兜底保障功能。

　　第一，消費和出口等終端需求加快下滑。2018年11月份，社會消費品零售總額名義增速僅為8.1%,較上年同期增速回落2.1個百分點，實際增速只有5.8%，較上年同期回落3.0個百分點，限額以上消費品零售額名義同比增速僅為2.1%。消費是個慢變量，如此持續(xù)大幅的回落說明經(jīng)濟的消費基礎(chǔ)發(fā)生了重大變化。特別是在本輪房地產(chǎn)去庫存中居民債務率大幅攀升導致消費基礎(chǔ)受到嚴重削弱，尤其是房地產(chǎn)信貸調(diào)控政策忽視了市場主體的應對策略調(diào)整，居民通過消費貸變相加杠桿將“長期貸款短期化”，反而加劇了短期風險和對消費的“擠出效應”。與此同時，外貿(mào)回落也開始顯現(xiàn)。2018年11月季調(diào)后以美元計價的出口增速大幅回落至5.7%，較10月下滑7.7個百分點，進口增速為2.7%，較10月回落13個百分點。進出口增速的大幅下滑，顯示“搶出口”效應充分顯現(xiàn)后，外貿(mào)增速的真實回落。實際上，2018年全球商品貿(mào)易增速較上年大幅回落超過1個百分點，中國不可能持續(xù)“獨善其身”。

　　第二，制造業(yè)PMI跌入臨界點以下，民間制造業(yè)反彈高點已現(xiàn)。2018年制造業(yè)增長平穩(wěn)，帶動民間投資增速回升至8.7%，增速顯著高于國有控股企業(yè)。但隨著出口增速的放緩、制造業(yè)去庫存周期的開啟以及民企債務風險加大，民間制造業(yè)生產(chǎn)和投資面臨較大下行壓力。2018年12月制造業(yè)PMI大幅跌至臨界點以下，顯示制造業(yè)景氣度明顯減弱。目前在PMI的5個分類指數(shù)中，除生產(chǎn)指數(shù)和供應商配送時間指數(shù)略高于臨界點以外，新訂單指數(shù)、原材料庫存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)均低于臨界點，表明制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)品訂貨量和用工量有所減少、原材料庫存降幅有所擴大。從PMI的相關(guān)指標看，新出口訂單、進口、采購量、主要原材料購進價格、出廠價格均已陸續(xù)進入收縮區(qū)間。

　　第三，各類價格指數(shù)全面出現(xiàn)環(huán)比負增長，工業(yè)利潤增長由正轉(zhuǎn)負，面臨通縮的壓力加大。2018年11月份CPI、食品CPI、非食品CPI環(huán)比分別下跌0.3、1.2和0.1個百分點，PPI、生產(chǎn)資料PPI環(huán)比下跌0.2和0.3個百分點。在30個細分工業(yè)行業(yè)中，環(huán)比價格出現(xiàn)下跌的行業(yè)數(shù)由2018年10月份的4個激增至11月份的12個，其中6個出現(xiàn)同比下跌。與此相一致的是，2018年11月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增速由正轉(zhuǎn)負，從10月的增長3.6%轉(zhuǎn)為下降1.8%。

　　第四，財政收入跌幅擴大，財政平衡壓力加大。自2018年10月份財政收入出現(xiàn)負增長，11月份公共財政收入、中央財政收入、稅收收入同比分別負增長5.4%、14.8%和8.3%，不僅連續(xù)2個月負增長，而且下跌幅度擴大，跌幅較10月份分別提高2.3、7.7和3.2個百分點。這意味著短期財政收入下行壓力依然較大，積極財政政策的空間受到一定限制。

　　第五，金融內(nèi)生性緊縮壓力加大。一是前端利率與后端利率走勢分化。雖然貨幣政策邊際寬松，市場流動性有所改善，但向“寬信用”的傳導機制并不暢通，市場風險偏好有所下降，信用利差處于2015年以來的高位。盡管10年期國債收益率從上年初的3.9%降至目前的3.3%左右，但是金融機構(gòu)一般貸款利率則從5.8%持續(xù)上升到3季度的6.2%。二是不同所有制企業(yè)利差分化。上年民營企業(yè)信用利差上升近2個百分點，顯著國企的變化。隨著目前中美利差收窄至零附近，在人民幣貶值壓力下，進一步降息的空間有限，只能加快提升貨幣向信用的傳導效率。三是貨幣發(fā)行和創(chuàng)造的分化。受外匯占款余額持續(xù)下降等因素影響，M0和M1

　　增速較快回落至2.8%和1.5%，因此盡管貨幣乘數(shù)已達到6倍以上的歷史最高位，M2增速卻持續(xù)低位運行，已經(jīng)連續(xù)7個季度低于名義GDP增速，成為總需求不足的原因之一。

　　對2019年經(jīng)濟工作的政策建議

　　針對我國經(jīng)濟運行主要矛盾和短期下行壓力，中央經(jīng)濟工作會議對2019年經(jīng)濟工作已經(jīng)作出具體部署，提出要全面正確把握宏觀政策、結(jié)構(gòu)性政策、社會政策取向，確保經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。包括要實施好積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，實施就業(yè)優(yōu)先政策，推動更大規(guī)模減稅、更明顯降費，有效緩解企業(yè)融資難融資貴問題等。根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議精神，本文提出如下政策建議。

　　必須清楚認識中國經(jīng)濟的歷史方位和國際方位，防止出現(xiàn)戰(zhàn)略性的誤判以及隨之而來的工具選擇的錯誤。一是2018年中美貿(mào)易摩擦的全面爆發(fā)標志著世界經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和秩序進入裂變期，大國之間的博弈進入沖突期，這需要我們進行國際戰(zhàn)略調(diào)整和重構(gòu)。二是2018年中國經(jīng)濟的“穩(wěn)中有變”與“持續(xù)下行”標志著“L型觸底論”和“新周期論”已經(jīng)破產(chǎn)，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵期、深層次問題的累積釋放期和中國改革的新窗口期決定了中國新常態(tài)全面步入了新階段，這要求我們必須全面開啟第二輪全方位改革開放和第二輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革來解決我們面臨的深層次結(jié)構(gòu)性與體制性問題。

　　全新思考世界結(jié)構(gòu)裂變期中國的戰(zhàn)略選擇。當前和未來一段時期，中國面臨全球結(jié)構(gòu)裂變而不是簡單的分化。外部風險的惡化具有趨勢性、階段性與結(jié)構(gòu)性的特征。像過去二十多年那樣的全球政治經(jīng)濟平穩(wěn)期已經(jīng)過去，未來一段時期沖突、摩擦、重構(gòu)將是常態(tài)。一是要用深化改革和高水平開放來應對世界結(jié)構(gòu)裂變帶來的短期挑戰(zhàn)，特別是在中美貿(mào)易摩擦中要以自由主義對抗新保護主義、用多邊和雙邊主義對抗孤立主義、用新合作對抗新冷戰(zhàn);二是在堅持以新開放應對挑戰(zhàn)的同時，必須認識到裂變期世界經(jīng)濟的各種基本參數(shù)發(fā)生根本性變化決定了我們不可能重返過去的戰(zhàn)略路徑，必須重構(gòu)新開放發(fā)展的實施路徑，對于中短期面臨的問題要有戰(zhàn)術(shù)安排。

　　必須認識到目前很多宏觀經(jīng)濟問題不僅難以用宏觀調(diào)控政策加以解決，同時很多問題本身就是持續(xù)使用宏觀調(diào)控和行政管控的產(chǎn)物，我們不能用宏觀政策調(diào)節(jié)和行政管控來應對基礎(chǔ)性利益沖突和制度扭曲所產(chǎn)生的問題，基礎(chǔ)性、全局性改革依然是解決目前結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時期各類深層次問題的關(guān)鍵。2018—2019年，外部環(huán)境的惡化、內(nèi)部問題的暴露以及改革主體的績效惡化為大改革提供了絕佳的窗口期，我們必須順勢而為，利用改革開放40周年之際，以構(gòu)建高標準市場經(jīng)濟體系為目標，推出新一輪改革開放和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

　　要以改革的精神來全面梳理和定位中國2019年的宏觀經(jīng)濟政策。一是要在短期宏觀經(jīng)濟政策調(diào)控、中期經(jīng)濟增長政策、轉(zhuǎn)型期結(jié)構(gòu)性改革和基礎(chǔ)性改革進行分類，防止各類政策在目標配置、工具選擇上出現(xiàn)錯配，避免出現(xiàn)市場工具行政化、總量政策結(jié)構(gòu)化、行政舉措長期化、宏觀調(diào)控泛化等問題;二是宏觀經(jīng)濟政策要定位于配合“大改革、新開放”，為新一輪改革開放創(chuàng)造必要的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，強化底線管理、全面緩和各種短期沖擊;三是要正視改革疏導宏觀經(jīng)濟政策傳遞機制、改革完善宏觀經(jīng)濟政策體系需要一個過程，需要基礎(chǔ)性改革的到位，因此在短期政策調(diào)整時必須前瞻性地考慮目前大改革、大調(diào)整帶來的宏觀經(jīng)濟政策效率弱化、外溢性以及合成謬誤等問題，避免宏觀調(diào)控在“過”與“不及”之間搖擺，進而成為加劇宏觀經(jīng)濟波動的核心原因之一。

　　第一，“穩(wěn)增長”依然要定位于底線管理，必須清晰區(qū)分周期性波動與趨勢性變化之間的差別，科學制定宏觀經(jīng)濟短期增長目標和底線管理的界限。從目前產(chǎn)出缺口由正轉(zhuǎn)負的變化來看，穩(wěn)增長力度需要加強，但0.02%的缺口意味著短期需求管理的力度不宜過大，而必須容忍2019年0.2-0.3個百分點的趨勢性下滑。但如果經(jīng)濟增速回落到6%，就業(yè)缺口將達到300萬左右，對于宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定及創(chuàng)造良好改革環(huán)境不利。因此，2019年經(jīng)濟增長目標取6.3%較為適宜。

　　第二，在儲蓄率持續(xù)下滑的新時期，“穩(wěn)消費”對于宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定和健康發(fā)展的重要性遠大于“穩(wěn)投資”。必須高度重視目前消費增速下滑的內(nèi)在原因，鞏固中國3億中產(chǎn)階層的消費基礎(chǔ)是工作的重點。適度容忍投資增速的回落，提升投資收益率是降低債務率和杠桿率的核心，2019年基建投資增速不宜超過6%。

　　第三，要充分重視各類宏觀經(jīng)濟政策在調(diào)控不同政策目標上的功能差異，同時充分考慮大改革與大調(diào)整時期各類宏觀政策傳遞機制的變異，防止政策錯配與合成謬誤的泛濫。

　　第四，財政政策要更加積極有效，在進一步擴大財政赤字的基礎(chǔ)上，強化積極財政政策的定向?qū)捤??？紤]到2019年內(nèi)憂外困和大改革的特殊性，公共財政赤字率可以達到3.0%左右。

　　第五，貨幣政策應根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境變化及時作出調(diào)整，穩(wěn)健的貨幣政策的內(nèi)涵要發(fā)生變化。高度關(guān)注各類金融指標內(nèi)生性的收縮、M0和M1

　　增速的持續(xù)回落、貨幣供應增速與名義GDP的匹配性、美聯(lián)儲政策調(diào)整以及美國金融市場的異變。建議2019年M2增速恢復到名義GDP增速的水平，達到9.0%—9.5%。

　　第六，高度關(guān)注房地產(chǎn)市場的變異，特別是2019年上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資行為的變化和三四線城市房價的波動。建議對于正常房地產(chǎn)建安投資的資金供應可以適度放開，房地產(chǎn)貸款控制必須區(qū)分需求端和供給端，適度放開房地產(chǎn)開發(fā)投資貸款、持續(xù)控制房地產(chǎn)抵押貸款，這對于市場動態(tài)供求平衡十分重要。

　　第七，進一步從體制機制上促進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動，但應當吸取以往在新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新活動中的教訓，正視大規(guī)模創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)所帶來的階段性成本。