在歐美債務(wù)危機(jī)影響仍在延續(xù)、國(guó)內(nèi)貨幣信貸緊縮政策不變的大背景下，近日國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)繼續(xù)擴(kuò)大試點(diǎn)。值得注意的是，本次擴(kuò)大試點(diǎn)工作的重心將放在中小企業(yè)信貸證券化上，央行據(jù)此將會(huì)同相關(guān)部門(mén)積極研究進(jìn)一步擴(kuò)大中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)施方案。筆者認(rèn)為，這將為化解中小企業(yè)融資難的矛盾提供重要的思路，其意義不同凡響。

　　確實(shí)，資產(chǎn)證券化曾被市場(chǎng)寄予厚望，但其發(fā)展并不順利。從目前來(lái)看，中國(guó)資產(chǎn)證券化規(guī)模仍然較小，基礎(chǔ)資產(chǎn)種類比較單一，尚處于發(fā)展的起步階段。特別是自2009年以來(lái)，受到美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的“蝴蝶效應(yīng)”及國(guó)內(nèi)宏觀金融政策連續(xù)調(diào)整等因素影響，國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展幾乎處于停滯狀態(tài)。所以，此次國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)信貸資產(chǎn)證券化繼續(xù)擴(kuò)大試點(diǎn)，標(biāo)志著資產(chǎn)證券化將可能迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。

　　與此同時(shí)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)重新擴(kuò)大資產(chǎn)證券化試點(diǎn)也將構(gòu)成較強(qiáng)的市場(chǎng)支撐與推動(dòng)基礎(chǔ)。這是因?yàn)?，中?guó)信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)踐告訴我們，資產(chǎn)證券化試點(diǎn)易于受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的深刻影響。

　　例如，2008年上半年，通脹高企、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱等風(fēng)險(xiǎn)，使得宏觀調(diào)控加大了對(duì)流動(dòng)性的收縮力度，并對(duì)商業(yè)銀行實(shí)行信貸額度管理。在流動(dòng)性不斷收縮背景下，商業(yè)銀行參與信貸資產(chǎn)證券化的熱情明顯高漲，如2008年上半年資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模接近2007年全年水平。但2008年下半年后，受美國(guó)次貸危機(jī)及信貸規(guī)模放松等因素影響，商業(yè)銀行對(duì)資產(chǎn)證券化的熱情有所消減。到了2009年，信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展已處于完全停滯狀態(tài)。由此可見(jiàn)，信貸規(guī)模緊縮時(shí)，或有利于信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展，因?yàn)樯虡I(yè)銀行期待通過(guò)這一工具獲得新的流動(dòng)性，以此增加其信貸彈性。反之則反是。從這個(gè)角度分析，目前國(guó)內(nèi)的金融形勢(shì)十分有利于發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化。

　　當(dāng)然，更應(yīng)當(dāng)看到，將信貸資產(chǎn)證券化擴(kuò)大試點(diǎn)的重心轉(zhuǎn)向中小企業(yè)，在對(duì)拓寬中小企業(yè)融資渠道，加強(qiáng)和提升對(duì)中小企業(yè)的金融服務(wù)等方面，更具有突出的現(xiàn)實(shí)意義。

　　第一，可以拓寬中小企業(yè)的融資渠道。受緊縮貨幣政策的影響，商業(yè)銀行的信貸規(guī)模受到了嚴(yán)格控制，導(dǎo)致中小企業(yè)貸款往往難以得到有效保障。另一方面，由于存在缺乏規(guī)模效應(yīng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較低及無(wú)形資產(chǎn)稀缺等不利因素，股票和債券發(fā)行等直接融資方式短期內(nèi)還無(wú)法成為中小企業(yè)再融資的重要手段之一。

　　在這種情況下，通過(guò)資產(chǎn)證券化平臺(tái)及其工具，可以促使金融機(jī)構(gòu)將中小企業(yè)的融資需求引導(dǎo)到直接融資市場(chǎng)上，充分發(fā)揮間接融資模式下金融中介熟悉企業(yè)及直接融資模式下投融資行為高效等方面優(yōu)勢(shì)，構(gòu)筑中小企業(yè)在間接融資與直接融資之間的橋梁，在當(dāng)前條件下盡量滿足中小企業(yè)迫切需要的融資需求。

　　第二，可以確立中小企業(yè)公允的市場(chǎng)價(jià)值。信貸融資渠道單一，往往會(huì)導(dǎo)致中小企業(yè)信用價(jià)值的發(fā)現(xiàn)機(jī)制存在扭曲。在銀行信貸規(guī)模受限、直接融資渠道不暢等導(dǎo)致資金供求失衡情況下，銀行信貸利率及民間資本利率會(huì)出現(xiàn)大幅提高。不斷增加的融資成本，不僅會(huì)加重中小企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，而且還會(huì)透支其未來(lái)的盈利能力，對(duì)中小企業(yè)也會(huì)造成不利影響。

　　問(wèn)題是如何建立中小企業(yè)信用價(jià)值的發(fā)現(xiàn)機(jī)制，這對(duì)完善和拓展中小企業(yè)的再融資業(yè)務(wù)至關(guān)重要。對(duì)此，金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)將中小企業(yè)融資需求引入到投融資行為相對(duì)成熟的全國(guó)銀行間市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)等，利用評(píng)級(jí)公司的獨(dú)立評(píng)級(jí)工作及市場(chǎng)投資者對(duì)信用價(jià)值的合理判斷，建立合理的中小企業(yè)信用價(jià)差定價(jià)機(jī)制，幫助中小企業(yè)充分利用資產(chǎn)支持證券形式緩解其融資難問(wèn)題。

　　第三，可以提升對(duì)中小企業(yè)的金融服務(wù)水平。目前，依賴?yán)钍杖氲膫鹘y(tǒng)銀行經(jīng)營(yíng)模式難以滿足中小企業(yè)的再融資需求，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)利用自身的專業(yè)水平、管理經(jīng)驗(yàn)等方面優(yōu)勢(shì)，提高對(duì)中小企業(yè)的金融服務(wù)水平，如為中小企業(yè)提供應(yīng)收賬款、知識(shí)產(chǎn)權(quán)和一些具體項(xiàng)目等信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這樣，才可能滿足中小企業(yè)的再融資需求。