[2016年不確定因素仍多，發(fā)改委推出的擴(kuò)大發(fā)債規(guī)模和推出高風(fēng)險(xiǎn)、高收益?zhèn)却胧?duì)資本產(chǎn)生明顯吸引力]

　　在重大項(xiàng)目專項(xiàng)基金取得明顯成效后，發(fā)改委在融資方面再次推出重磅舉措。24日上午，發(fā)改委網(wǎng)站發(fā)布信息稱，今年將圍繞“一帶一路”、“雙創(chuàng)”、“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”等重點(diǎn)工作，充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能。

　　從具體重點(diǎn)工作安排來(lái)看，發(fā)改委提出三大舉措，包括擴(kuò)大創(chuàng)新品種債券支持范圍和發(fā)行規(guī)模，擴(kuò)大專項(xiàng)債券支持重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)項(xiàng)目的范圍，研究推出高風(fēng)險(xiǎn)、高收益?zhèn)贩N。

　　有外資銀行分析師24日對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》分析稱，作為直接融資的重要手段，發(fā)債對(duì)企業(yè)降成本有明顯作用。在當(dāng)前資本市場(chǎng)波動(dòng)比較劇烈背景下，企業(yè)債券也較受追捧。2016年不確定因素仍多，發(fā)改委推出的擴(kuò)大發(fā)債規(guī)模和推出高風(fēng)險(xiǎn)、高收益?zhèn)却胧?duì)資本產(chǎn)生明顯吸引力。

　　此外，從宏觀層面看，此舉更是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。此前就有多名接受本報(bào)采訪的官員和學(xué)者表示，自去年審批放松和加快批復(fù)以來(lái)，今年最重要的任務(wù)是解決資金掣肘以促使項(xiàng)目加速落實(shí)。

　　盡管增加赤字、擴(kuò)大地方政府債務(wù)置換規(guī)模等均被認(rèn)為是獲取建設(shè)資金的重要渠道，但受訪者還是認(rèn)為發(fā)行重大投資項(xiàng)目建設(shè)債券有可能是現(xiàn)階段獲取建設(shè)資金，推動(dòng)已批復(fù)投資項(xiàng)目迅速、全面開(kāi)工的最重要途徑。蘭格經(jīng)濟(jì)研究中心首席分析師陳克新還認(rèn)為，這也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)見(jiàn)效最快措施。

　　穩(wěn)增長(zhǎng)壓力倒逼融資加速

　　2014年以來(lái)，發(fā)改委在轉(zhuǎn)變職能和穩(wěn)增長(zhǎng)壓力的驅(qū)使下批復(fù)了數(shù)萬(wàn)億的投資項(xiàng)目，但受整體經(jīng)濟(jì)疲軟和地方財(cái)政緊張等原因的影響，這些項(xiàng)目的開(kāi)工和進(jìn)展情況并不十分令人滿意。在應(yīng)對(duì)2016年持續(xù)下行壓力和爭(zhēng)取轉(zhuǎn)型窗口的背景下，如何引入各方資金促進(jìn)有效投資成為發(fā)改委今年的首要大事。

　　在PPP和專項(xiàng)基金以及重大工程包之后，發(fā)改委又拋出了企業(yè)債這一重磅“殺器”。發(fā)改委表示，要在企業(yè)債券市場(chǎng)上進(jìn)一步推進(jìn)改革、推進(jìn)創(chuàng)新、推進(jìn)雙向開(kāi)放，在穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)中發(fā)揮更大作用。

　　可以明確的是，盡管大手筆放開(kāi)了企業(yè)債的規(guī)模和品種，但這些“福利”將更傾向于穩(wěn)增長(zhǎng)和民生方面的項(xiàng)目。

　　發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，“十二五”時(shí)期，累計(jì)發(fā)行企業(yè)債券3.1萬(wàn)億元，為支撐項(xiàng)目投資資金需求、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮了積極作用。2015年，發(fā)改委核準(zhǔn)企業(yè)債券7166.4億元，主要用于基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域和民生領(lǐng)域。其中，保障性住房建設(shè)和交通基礎(chǔ)設(shè)施占比接近60%，總額接近4300億元。

　　此外，“不斷強(qiáng)化企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心定位”被發(fā)改委定位為“十二五”時(shí)期的重大成效，并繼續(xù)被確認(rèn)為今年擴(kuò)大發(fā)債的目標(biāo)。

　　發(fā)債或?qū)⒔档推髽I(yè)融資成本

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，目前中國(guó)的企業(yè)債杠桿使用率存在不足，過(guò)去主要包括鐵路總公司在內(nèi)的一些重大項(xiàng)目的承擔(dān)企業(yè)獲得發(fā)債資格，而大部分企業(yè)則更多通過(guò)銀行信貸等手段融資，造成實(shí)體企業(yè)融資難、融資貴等情況普遍存在。

　　一名親歷中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的學(xué)者告訴本報(bào)，中國(guó)一直以來(lái)的資產(chǎn)配置存在“大銀行”的特征，即大部分的投資都通過(guò)銀行來(lái)完成，而忽視了股市、債市等手段。他認(rèn)為，在銀行配置不斷飽和的情況下，未來(lái)股市和債市等直接融資手段將會(huì)在企業(yè)融資中發(fā)揮更為重要的作用。

　　目前，我國(guó)直接融資比例仍然偏低，在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的作用發(fā)揮也不充分，難以完全適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型的需求。從國(guó)際比較看，我國(guó)直接融資占比不僅明顯低于成熟市場(chǎng)，也低于不少新興市場(chǎng)。進(jìn)一步顯著提升直接融資比重，有廣闊的空間和潛力，也是較迫切的任務(wù)。

　　更為重要的是，即使是在直接融資領(lǐng)域，也存在“重股票，輕債券的情況”。得益于各項(xiàng)改革的加速，2015年是債券市場(chǎng)發(fā)展較快的一年，發(fā)債有利于降低成本成為企業(yè)最直接的感受。

　　恒大集團(tuán)總裁夏海鈞近日表示，2015年以來(lái)，恒大在交易所債市通過(guò)小公募、私募方式融資400億元，債券市場(chǎng)給恒大帶來(lái)了穩(wěn)定的資金來(lái)源。他表示，公司債大幅度降低了恒大的負(fù)債成本。以前恒大除了境外發(fā)債，就是銀行貸款和信托，綜合信托的成本高達(dá)9.8%，而現(xiàn)在發(fā)債的綜合成本是6%，較信托下降50%~60%，企業(yè)負(fù)擔(dān)大大減輕。

　　華泰聯(lián)合證券一份研究報(bào)告曾指出，盡管企業(yè)債券利率受多種因素影響會(huì)存在波動(dòng)，但從整體來(lái)看，無(wú)論是3年期、5年期或5年以上品種，各期限的債券發(fā)行利率均低于同一時(shí)期同期限銀行貸款利率。

　　高風(fēng)險(xiǎn)高收益?zhèn)瘜⒌菆?chǎng)

　　對(duì)于發(fā)改委在今年企業(yè)債方面的工作部署，不少分析人士認(rèn)為堪稱“重磅”，除了明確繼續(xù)擴(kuò)大發(fā)債規(guī)模撬動(dòng)市場(chǎng)需求以外，發(fā)改委還強(qiáng)調(diào)將會(huì)同有關(guān)部門(mén)研究推出高風(fēng)險(xiǎn)、高收益?zhèn)贩N。

　　從中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)育程度來(lái)看，此前規(guī)模較小，債務(wù)違約等風(fēng)險(xiǎn)小的同時(shí)收益也較少，但這也被市場(chǎng)認(rèn)為是債券市場(chǎng)不夠成熟的標(biāo)志之一。隨著發(fā)債規(guī)模的擴(kuò)大，近年來(lái)違約事件也時(shí)有發(fā)生，特別是去年國(guó)有企業(yè)天威集團(tuán)中期票據(jù)的違約被業(yè)內(nèi)看做企業(yè)債市場(chǎng)從襁褓走向成熟的里程碑，也使得市場(chǎng)開(kāi)始認(rèn)識(shí)到高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)的并存。

　　在提出擴(kuò)大規(guī)模和增加品種以外，發(fā)改委也就風(fēng)險(xiǎn)控制和安全防控做了一定的部署。例如，發(fā)改委提出擴(kuò)大債券市場(chǎng)要在有效控制企業(yè)債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下進(jìn)行，要進(jìn)一步優(yōu)化債券發(fā)行管理。不斷總結(jié)第三方技術(shù)評(píng)估經(jīng)驗(yàn)和做法，進(jìn)一步簡(jiǎn)化程序，完善規(guī)則，強(qiáng)化信息披露，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，優(yōu)化企業(yè)債券發(fā)行管理。

　　此外，發(fā)改委還特別強(qiáng)調(diào)要完善債券市場(chǎng)信用體系建設(shè)，提出要貫徹以信用管理為核心的監(jiān)管理念，依托大數(shù)據(jù)平臺(tái)，規(guī)范企業(yè)債券相關(guān)主體行為，并與金融業(yè)監(jiān)督管理部門(mén)建立信用信息共享機(jī)制，加強(qiáng)信用約束，開(kāi)展守信聯(lián)合激勵(lì)和失信聯(lián)合懲戒，有效防控企業(yè)債券信用風(fēng)險(xiǎn)。