辭舊迎新。經(jīng)歷了大幅波動(dòng)的2015年，A股市場(chǎng)將于明年元旦正式迎來熔斷機(jī)制，抵御極端行情來襲。

　　今年以來，上證指數(shù)六次下跌超過7%，短期內(nèi)密集來襲的出血行情令新股民措手不及，老股民也鮮有幸免，更使數(shù)家知名私募無奈清盤。在業(yè)內(nèi)人士看來，熔斷機(jī)制的出臺(tái)其首要目的便是保護(hù)投資者利益。

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)所介紹，海外市場(chǎng)引入熔斷機(jī)制的路徑也大體相似：極端行情催生。如美國(guó)市場(chǎng)是在1987年發(fā)生股災(zāi)后引入指數(shù)熔斷，2010年發(fā)生“閃電崩盤”后引入個(gè)股熔斷;韓國(guó)市場(chǎng)則是在1997年發(fā)生金融危機(jī)后先后引入指數(shù)熔斷和個(gè)股熔斷。

　　面對(duì)極端行情之矛，祭出熔斷之盾，其核心是觸發(fā)漲跌幅閾值時(shí)暫停交易，為投資者在市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)留出“冷靜期”。對(duì)其運(yùn)作模式，部分投資者也并非完全陌生，一段時(shí)間內(nèi)的新股上市首日交易機(jī)制已有熔斷機(jī)制的雛形。

　　熔斷與漲跌停板互斥？

　　2014年新股上市首日一度實(shí)行兩次臨時(shí)停牌機(jī)制，例如，某新股開盤價(jià)為10元，那么當(dāng)其盤中成交價(jià)首次上漲達(dá)到或超過11元，或者下跌達(dá)到或低于9元時(shí)，該只股票將被臨時(shí)停牌1小時(shí);復(fù)牌后，如盤中成交價(jià)首次上漲達(dá)到或超過12元，或者下跌達(dá)到或低于8元時(shí)，該股票將被臨時(shí)停牌至14：57。

　　值得注意的是，在新股發(fā)行價(jià)壓低的背景下，首日兩次臨時(shí)停牌機(jī)制一度導(dǎo)致流動(dòng)性不足的問題：多數(shù)新股僅成交寥寥數(shù)筆后便觸及上限，全天大部分時(shí)間處于臨時(shí)停牌狀態(tài)，投資者想買買不進(jìn)，中簽者即使想賣也無法賣出。

　　而根據(jù)三家交易所指數(shù)熔斷的規(guī)定，滬深300指數(shù)全天任何時(shí)段觸發(fā)7%熔斷閾值的，將暫停包括股票及基金等股票相關(guān)品種的交易至收市。大面積的暫停交易同樣帶來流動(dòng)性的隱憂，個(gè)人投資者袁明向記者表示：“指數(shù)到7%所有票就都不能交易了?之前大跌還能排隊(duì)跑，以后是不是排隊(duì)的機(jī)會(huì)都沒了?”

　　機(jī)構(gòu)人士蔡童則向記者推演了熔斷機(jī)制與漲跌幅限制并行下的可能問題，“之前的調(diào)整，我們已經(jīng)看到了千股跌停的踩踏發(fā)生，如果當(dāng)時(shí)就有熔斷(機(jī)制)的話，很可能市場(chǎng)不是冷靜而是更加恐慌。為什么?掛跌停板至少可以出一點(diǎn)是一點(diǎn)，但如果暫停交易到收市，很可能一天一股都出不掉。比如配資資金要強(qiáng)制平倉(cāng)，暫停交易了又平不了，只能等第二天集合競(jìng)價(jià)。最極端的情況是第二天開盤直接7%，又暫停交易一天。另外很重要的一點(diǎn)，股指期貨是跟著一起熔斷的，對(duì)沖的渠道也堵上了。現(xiàn)貨期貨兩個(gè)市場(chǎng)都沒有成交量，比單純的連續(xù)下跌更可怕?！?/p>

　　在蔡童看來，問題的關(guān)鍵在于極端行情下A股10%漲跌幅限制下閾值過低及“跌停板的價(jià)格引不出足夠的成交量”。目前，美國(guó)市場(chǎng)個(gè)股并無漲跌幅限制，韓國(guó)市場(chǎng)今年6月15日起漲跌幅限制從15%放寬至30%，相應(yīng)的其閾值設(shè)置的選擇空間較大，分別設(shè)置了8%、15%及20%三個(gè)閾值，只有當(dāng)指數(shù)下跌超過20%才暫停交易至收盤。

　　閥值過低？

　　在A股市場(chǎng)，在保留10%漲跌幅限制的前提下，可選的指數(shù)熔斷閾值有限。部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，現(xiàn)有閾值較低，觸發(fā)次數(shù)可能較多，且兩檔閾值間隔過小，可能連續(xù)觸發(fā)，建議僅設(shè)一檔閾值，或提高閾值至6%、8%，也可考慮擴(kuò)大閾值之間的差距。

　　“提高至6%、8%那都是退而求其次的說法，要引入熔斷最好是取消10%的限制。引入的目的就是穩(wěn)定市場(chǎng)，但沒有成交量一切無從談起。本來就無量跌停，你再來暫停交易那么一下，是我的話很難冷靜下來。”蔡童表示，“放開限制，個(gè)股跌10%沒量，跌15%量就可能上去，總之讓市場(chǎng)去協(xié)商一個(gè)價(jià)格，想出去的人出得去，想進(jìn)來的人進(jìn)得來，成交量釋放市場(chǎng)的情緒就能緩和。”

　　據(jù)交易所公告顯示，上述希望短期仍難以實(shí)現(xiàn)。停板制度的引入，其設(shè)計(jì)初衷出于防止或減緩市場(chǎng)的暴漲暴跌，提高市場(chǎng)的穩(wěn)定性，保護(hù)投資者。不過其施行以來屢受詬病，監(jiān)管層也承認(rèn)“從今年股市異常波動(dòng)的情況看，漲跌停板制度在極端情況下不足以發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)的作用”，但也同時(shí)表示“放寬或取消漲跌幅限制度會(huì)影響結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)管理制度、杠桿類業(yè)務(wù)風(fēng)控措施、市場(chǎng)監(jiān)察指標(biāo)等現(xiàn)行制度安排，對(duì)投資者的交易習(xí)慣影響也比較大，短期內(nèi)難以實(shí)施?！?/p>

　　對(duì)此，蔡童并無過多擔(dān)憂，“我擔(dān)心的是再來一次，熔斷可能讓事情變得更糟。但市場(chǎng)已經(jīng)劇烈調(diào)整過，短期來看(極端行情的)可能性很小。”

　　此外值得注意的是，此次并非只設(shè)下跌熔斷，而是雙向熔斷。監(jiān)管層表示“境內(nèi)市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)以中小散戶為主，價(jià)格雙向波動(dòng)較大，既出現(xiàn)過恐慌性下跌，也曾出現(xiàn)過快上漲，包括因事故導(dǎo)致市場(chǎng)短期大幅上漲的情況?！?/p>

　　此處“事故“所指在業(yè)內(nèi)人士看來自然指向光大烏龍指事件。2013年8月16日，光大證券(601788,股吧)策略投資部錯(cuò)誤發(fā)出234億元的買單，成交72億，導(dǎo)致中石油、中石化、工商銀行等權(quán)重股一度漲停，但當(dāng)日便幾乎吐回全部漲幅，上證綜指一度上漲5.96%但最終收綠。對(duì)于漲停板追漲的投資者，K線圖上突兀的上影線意味著將近一年時(shí)間以后方能解套。

　　可見，呼吁冷靜的并非只有殺跌，也基于“追漲”。歷史來看，熔斷機(jī)制的引入也僅僅開始，監(jiān)管機(jī)制與市場(chǎng)運(yùn)行需雙向反饋。美國(guó)、韓國(guó)市場(chǎng)的熔斷閾值及暫停交易的時(shí)間等均在推出后有所調(diào)整;類熔斷機(jī)制的新股上市首日兩次臨停機(jī)制也在實(shí)行數(shù)月后便遭取消，以確保新股的交易時(shí)間。對(duì)于蔡童等業(yè)內(nèi)人士所表達(dá)的隱憂，證監(jiān)會(huì)表示“將在今后的制度完善過程中，結(jié)合熔斷機(jī)制實(shí)際運(yùn)行情況繼續(xù)深入研究論證?！?/p>