近期中國(guó)人民銀行等多個(gè)金融政策制訂機(jī)構(gòu)公布了《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》。在這份規(guī)劃中，利率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目開放、匯率形成機(jī)制改革以及人民幣國(guó)際化是最讓市場(chǎng)關(guān)注的話題。

　　但需要指出的是，金融改革并不僅僅關(guān)乎金融市場(chǎng)以及金融機(jī)構(gòu)本身，金融改革的根本目的，仍然是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系的相互作用和反饋，才能推動(dòng)整體國(guó)力和競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)。

　　從這個(gè)角度出發(fā)來(lái)考慮金融改革，中國(guó)的金融體系改革進(jìn)程仍然落后于時(shí)間表。事實(shí)上，中國(guó)整體金融行業(yè)盡管取得了快速的發(fā)展，但對(duì)比中國(guó)世界第二大經(jīng)濟(jì)體的地位來(lái)說(shuō)，金融行業(yè)的發(fā)展事實(shí)上仍在“拖后腿”。

　　中國(guó)金融、房地產(chǎn)、和商業(yè)服務(wù)業(yè)占GDP的比重目前大約為12.3%左右，這大大低于經(jīng)合組織國(guó)家大約20-30%的水平，這也意味著中國(guó)金融服務(wù)業(yè)未來(lái)仍然有較大的發(fā)展空間，而其將為中國(guó)經(jīng)濟(jì)新增大量的就業(yè)崗位。從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度出發(fā)，這也將是中國(guó)向消費(fèi)和服務(wù)行業(yè)轉(zhuǎn)型的重要支持力量。

　　同時(shí)，我們面臨的現(xiàn)實(shí)是，中國(guó)金融市場(chǎng)的開放程度較低，競(jìng)爭(zhēng)仍然集中在存貸款領(lǐng)域，同時(shí)市場(chǎng)的行政干預(yù)仍然較強(qiáng)。但如何解決這些問(wèn)題，應(yīng)有一個(gè)清晰的思路，在目前的狀況下，大多數(shù)金融改革仍然采用“主題式”的“以點(diǎn)為主”的改革，同時(shí)，改革思路過(guò)度強(qiáng)調(diào)“先易后難”。

　　筆者認(rèn)為，中國(guó)金融改革需要建立明確的思路和先后次序，這在很大程度上也是因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的相互聯(lián)系決定的。同時(shí)，改革的基本目標(biāo)是為了服務(wù)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和競(jìng)爭(zhēng)力的提高，而非單純追求市場(chǎng)的廣度和深度。

　　筆者認(rèn)為，中國(guó)的金融改革應(yīng)該建立在風(fēng)險(xiǎn)考量的基礎(chǔ)上，其主要和先決的改革仍然是推動(dòng)以利率市場(chǎng)化改革為核心的國(guó)內(nèi)金融體系改革，而資本賬戶開放應(yīng)該作為中期目標(biāo)，同時(shí)建立彈性匯率制度。在這樣的進(jìn)程中，人民幣國(guó)際化應(yīng)該穩(wěn)步推進(jìn)，同時(shí)應(yīng)該保持一定的謹(jǐn)慎。

　　事實(shí)上，中國(guó)的金融改革已經(jīng)具備較好的基礎(chǔ)，在將近十年的時(shí)間內(nèi)，中國(guó)銀行業(yè)進(jìn)行了大規(guī)模的改革，其中通過(guò)引進(jìn)外資戰(zhàn)略股東等，逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化，在中國(guó)銀行業(yè)改革中起到至關(guān)重要的作用。產(chǎn)權(quán)多元化不僅為銀行增加了資本金，同時(shí)也為銀行解決了產(chǎn)權(quán)完全國(guó)有化帶來(lái)的激勵(lì)機(jī)制缺失和資源配置非市場(chǎng)化的問(wèn)題。

　　下一步金融市場(chǎng)的進(jìn)一步改革應(yīng)該以利率市場(chǎng)化為核心，這樣改革的意義在于增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，同時(shí)通過(guò)增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)為企業(yè)提供更加便利和低成本的融資工具。

　　廣闊的債券市場(chǎng)不僅能夠加大企業(yè)直接融資的比例，也為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更多的融資選擇，也有助于利率市場(chǎng)化體系的建立，并通過(guò)信用利差實(shí)現(xiàn)多層次的市場(chǎng)利率體系。

　　利率市場(chǎng)化改革推進(jìn)的同時(shí)，應(yīng)不斷完善“核心制度”的建設(shè)。這些核心制度應(yīng)包括法治的有效性，明晰的產(chǎn)權(quán)和債權(quán)人權(quán)利、更好的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、適當(dāng)?shù)墓局卫順?biāo)準(zhǔn)、明晰的小股東權(quán)利、嚴(yán)格的審慎監(jiān)督及對(duì)具有更好風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的人力資源強(qiáng)烈的需求。要達(dá)到這些目標(biāo)，需要時(shí)間和出于實(shí)用的考慮而做出的權(quán)衡抉擇。從現(xiàn)狀看，中國(guó)的“核心制度”建設(shè)距離國(guó)際水平仍有相當(dāng)差距。

　　利率自由化、外資金融機(jī)構(gòu)逐步進(jìn)入， 和金融服務(wù)業(yè)的開放將帶來(lái)的資本賬戶“變相開放”，也將使資本賬戶管治逐漸失效。一味推遲資本賬戶的開放，反而會(huì)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策帶來(lái)困擾，中國(guó)在過(guò)去10年面臨的“熱錢流入”問(wèn)題事實(shí)上就是一例。

　　然而，盲目開放資本賬戶，也使本國(guó)經(jīng)濟(jì)完全開放在國(guó)際資本的視野中，東南亞諸國(guó)在1997年-1998年亞洲金融危機(jī)中的遭遇，也是資本賬戶開放下遭遇國(guó)際資本狙擊、并最終導(dǎo)致金融危機(jī)的實(shí)例。

　　筆者認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)化沒有實(shí)現(xiàn)和“核心制度”尚待完善的情況下，資本賬戶的開放仍需采取“謹(jǐn)慎”加“緩步”的策略，而不應(yīng)置于中國(guó)金融自由化的短期策略之中。

　　在利率市場(chǎng)化和資本賬戶開放的進(jìn)程中，匯率政策也需要更具有彈性，其不僅應(yīng)該反映國(guó)際資本的流動(dòng)，也應(yīng)該能夠與利率形成快速和有效的反饋機(jī)制。這也為利率市場(chǎng)化和資本賬戶的開放提供了相應(yīng)的保障和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避體系。

　　而在這樣的基礎(chǔ)上討論“人民幣國(guó)際化”，也才具有更加現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)。目前人民幣已經(jīng)開始逐步走出國(guó)門，但其使用的范圍仍然集中在貿(mào)易領(lǐng)域，這與中國(guó)資本賬戶開放的現(xiàn)實(shí)相適應(yīng)。換句話說(shuō)，人民幣僅僅開始走出去，并更多地被用于國(guó)際間貿(mào)易，距離真正的“國(guó)際化”仍然較遠(yuǎn)。

　　筆者認(rèn)為，根據(jù)國(guó)內(nèi)金融改革的進(jìn)程，來(lái)推動(dòng)資本賬戶逐步開放下的人民幣真正國(guó)際化，才是正確的策略。同時(shí)，也應(yīng)該配合國(guó)內(nèi)企業(yè)的需求來(lái)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)豐富人民幣產(chǎn)品，并逐步將人民幣相關(guān)產(chǎn)品和市場(chǎng)推向世界。