根據貨幣中性論，貨幣供給量的變化與就業(yè)、產出等實際經濟元素并無本質上的內在關系，僅反映在物價水平的調整上。因此，從長期來看，實體經濟部門的發(fā)展狀況決定了經濟的發(fā)展水平，積極的貨幣政策會對經濟產生壞的影響，所以貨幣政策的目標僅局限于通過保持貨幣數量、物價水平的穩(wěn)定來確保貨幣的購買力。為何要保持貨幣中性?從理論上看，在供給約束型即供給短缺的經濟態(tài)勢下，一國或地區(qū)在生產潛力不變的條件下，總需求總有能力吸收無限規(guī)模的總供給，那么總供給將成為經濟增長的瓶頸。假設經濟存在典型或極端的供給兩種情況，當經濟處于極端的供給情況時，供給或產出固定不變，一旦發(fā)生貨幣供給的沖擊，會對價格產生顯著影響，對產出水平不產生任何影響。在典型的供給情況下，當經濟體受到貨幣供給沖擊時，短期貨幣供給增加會降低利率，使得借貸成本下降進而刺激投資需求，導致價格水平上升;在連續(xù)不斷的貨幣供給沖擊下，市場總需求會進一步增加，且價格水平也會進一步攀升，社會總產出水平略有增加的趨勢，但價格水平的增加趨勢遠高于產出水平增加的趨勢，最終，貨幣沖擊的作用主要反映在了價格水平的調整上。因此在供給約束型的態(tài)勢下，增加貨幣供給主要會導致物價上漲，對經濟增長的作用有限，此時的貨幣政策應當保持中性。
在我國，貨幣擴張多半是由財政擴張推動，這種擴張并不完全意味著基礎貨幣的擴張，而是貨幣乘數擴大的結果。當實體經濟效率低下時，大量的資金無法安全貸出去，銀行寧肯將之閑置，也不會冒險將資金投入到低效的實體經濟之中。在這種情況下，不僅不能有效發(fā)揮金融支持實體經濟的作用，而且會導致貨幣的相對過剩。此外，我國的貨幣增發(fā)更多受制于外匯儲備的壓力，當前全球經濟逐步復蘇，出口形勢較好，出口增加會帶來外匯儲備的增加，進而導致貨幣的相應增發(fā)。在我國當前堅定不移深化供給側結構性改革，深入推進“三去一降一補”的情況下，總供給的增加尤其是高質量的供給的增加非常有限，可以視同上述的供給約束型的經濟態(tài)勢。此時，若經濟體受到過多貨幣沖擊，僅會導致物價水平的持續(xù)上升，對經濟增長的作用有限，不會對實際產出水平產生顯著影響。因此，需要保持貨幣中性，實施穩(wěn)健中性的貨幣政策。
總之，保持貨幣中性以及實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，就是為了做好與供給側結構性改革相適應的總需求管理，為供給側結構性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。從2017年8月中國人民銀行發(fā)布《2017年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》看，隨著供給側結構性改革、簡政放權和創(chuàng)新驅動戰(zhàn)略的實施，產業(yè)結構調整加快，過剩產能繼續(xù)化解，適應消費升級的行業(yè)和戰(zhàn)略性新興產業(yè)快速發(fā)展，總供求更加平衡。但是經濟運行中的矛盾和問題還不少，國際金融危機的深層影響尚未消除，地緣政治風險及不確定性仍然較多。因此，必須要站在經濟長周期和結構優(yōu)化升級的角度，把握經濟發(fā)展的階段性特征，堅定不移深化供給側結構性改革，深入推進“三去一降一補”，更多運用市場機制實現優(yōu)勝劣汰。下一階段，要按照黨中央、國務院統(tǒng)一部署，貫徹落實好全國金融工作會議和2017年中央經濟工作會議精神，遵循金融發(fā)展規(guī)律，緊緊圍繞服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革，繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，為供給側結構性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。
(作者：趙景峰 胡英姿，分別系西北大學經濟管理學院教授、博士研究生)
