2018年，在本身慣性作用下，在外需拉動(dòng)下和在改革效應(yīng)的推動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)仍有可能繼續(xù)保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在這個(gè)過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)中的一些趨勢(shì)和變化是確定的。積極財(cái)政政策的主基調(diào)不會(huì)改變，精準(zhǔn)扶貧、污染防止乃至鄉(xiāng)村建設(shè)都將成為財(cái)政支出的重點(diǎn);供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革仍將是經(jīng)濟(jì)工作的重中之重，包括水泥等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的去產(chǎn)能仍將繼續(xù)推進(jìn)，而先進(jìn)制造業(yè)的發(fā)展將成為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心;國(guó)有企業(yè)改革將穩(wěn)步推進(jìn)，混合所有制將成為國(guó)有企業(yè)改革的重要抓手。但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性也決定了經(jīng)濟(jì)中還有一些值得關(guān)注的不確定性。
一是固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)存在一定的不確定性。近年來(lái)，固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用在逐年下降，但與消費(fèi)相比，固定資產(chǎn)投資波動(dòng)性更大，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響也更大。在固定資產(chǎn)投資中，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和制造業(yè)投資三足鼎立，占了全部固定資產(chǎn)投資的75%以上。在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資方面，隨著周期性因素和限購(gòu)效應(yīng)的進(jìn)一步凸顯，加之未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)效機(jī)制的建立，持續(xù)三年的房地產(chǎn)繁榮期有可能面臨調(diào)整，進(jìn)而帶動(dòng)房地產(chǎn)投資增速的下滑。在基建投資方面，目前，基建投資占固定資產(chǎn)投資的比重已經(jīng)達(dá)到27%，為2009年以來(lái)的最高點(diǎn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)要防范和控制重大風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)地方債務(wù)的控制不會(huì)放松，這一定程度上對(duì)基建投資資金來(lái)源構(gòu)成制約。因此，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也特別強(qiáng)調(diào)，要促進(jìn)有效投資特別是民間投資合理增長(zhǎng)。在這其中，制造業(yè)投資將成為關(guān)鍵。初步測(cè)算，要彌補(bǔ)基建投資和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下滑所帶來(lái)的空缺，2018年制造業(yè)總投資要超過(guò)20萬(wàn)億，其中新增在1萬(wàn)億以上。當(dāng)前，盈利的改善、杠桿率的降低和對(duì)未來(lái)預(yù)期的提高，都有利于制造業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大投資。但從2017年的數(shù)據(jù)看，在去產(chǎn)能的壓力下，除了高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增速超過(guò)15%以外，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資低迷，六大高耗能產(chǎn)業(yè)投資甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)即先進(jìn)制造業(yè)投資在全部投資中的比重為13.4%，短期內(nèi)還難以成為拉動(dòng)投資的主要力量。投資哪里，會(huì)不會(huì)帶來(lái)新一輪的產(chǎn)能過(guò)剩等成為限制制造業(yè)投資擴(kuò)張的重要因素。
二是穩(wěn)健中性的貨幣政策是否一定會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)利率攀升存在一定的不確定性。在防控金融風(fēng)險(xiǎn)仍然是工作重心的情況下，貨幣政策中性偏緊的態(tài)勢(shì)不會(huì)改變。但要看到，如果貨幣需求的放緩速度快于貨幣供給的緊縮，即使在中性偏緊貨幣政策環(huán)境下，市場(chǎng)利率也不一定會(huì)出現(xiàn)上漲。2017年，推動(dòng)市場(chǎng)利率緊張的一個(gè)重要因素是M2增速和社會(huì)融資總量的增速之間出現(xiàn)了較大的缺口，尤其是下半年以來(lái)，社會(huì)融資總量增速較M2增速高了4個(gè)百分點(diǎn)左右。這是推動(dòng)十年期國(guó)債收益率逼近4%的重要原因。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。在實(shí)際運(yùn)行中，無(wú)論是基建投資還是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資，其對(duì)貸款的依賴程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于制造業(yè)投資。如果2018年制造業(yè)投資成為拉動(dòng)投資的主要?jiǎng)恿Γ敲丛谙嗤顿Y增速下，信貸需求可能會(huì)減少。因此，在穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)在實(shí)際中也是切實(shí)可行的。在此情況下，流動(dòng)性緊張的局面有可能出現(xiàn)一定程度的緩解，從而拉低國(guó)債收益率等市場(chǎng)利率。
三是通脹前景存在一定的不確定性。2017年，PPI在結(jié)束了54個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)之后開(kāi)始飆升，持續(xù)處于5%以上的高位，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。隨著高基數(shù)影響的逐步顯現(xiàn)，PPI高位迅速回落已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)。CPI將成為通脹走勢(shì)的關(guān)鍵指標(biāo)。目前對(duì)于CPI走勢(shì)存在不同的觀點(diǎn)，一種是有可能達(dá)到2.5%，另一種觀點(diǎn)則是維持在2%左右的水平。從2017年CPI的走勢(shì)看，食品類CPI指數(shù)的低迷拉低了CPI。而食品類CPI走勢(shì)低迷很大程度上與國(guó)際市場(chǎng)糧食價(jià)格走低有密切聯(lián)系。2012年以來(lái)，全球主要產(chǎn)糧大國(guó)都擴(kuò)大了糧食產(chǎn)量，目前三大主糧和大豆的產(chǎn)量和庫(kù)存量都處于歷史高位。進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下滑一定程度上拉低了國(guó)內(nèi)糧價(jià)，也對(duì)下游農(nóng)產(chǎn)品包括豬肉價(jià)格帶來(lái)沖擊，導(dǎo)致食品類CPI持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。考慮到食品類CPI在CPI總盤子中占比接近20%，食品類CPI的負(fù)增長(zhǎng)拉低了整個(gè)CPI增速。2018年，國(guó)際糧價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品及相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格壓力仍然存在。但是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要深化糧食收儲(chǔ)制度改革，讓收儲(chǔ)價(jià)格更好反映市場(chǎng)供求，擴(kuò)大輪作休耕制度試點(diǎn)，這實(shí)際上有可能推動(dòng)國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲。國(guó)際糧價(jià)和國(guó)內(nèi)糧價(jià)相反而動(dòng)，增加了食品類CPI的不確定性，進(jìn)而增加了2018年CPI走勢(shì)的不確定性。
2018年，新時(shí)代高質(zhì)量發(fā)展的大幕已經(jīng)拉開(kāi)，確定性和不確定性都不會(huì)改變經(jīng)濟(jì)的主題。經(jīng)濟(jì)之外，還有更多的不確定性，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響可能更為深遠(yuǎn)。
