經(jīng)濟再獲信貸“大輸血”。日前，央行公布數(shù)據(jù)，一季度銀行新增信貸4.67萬億元，創(chuàng)歷史新高，超過全球金融危機深重的 2009年同期。在經(jīng)濟企穩(wěn)基礎日漸夯實之際，決策層應避免過猛刺激政策，加速供給側(cè)結(jié)構性改革。這不僅可防范“硬著陸”風險，亦可使中國經(jīng)濟盡早實現(xiàn)新舊動能平穩(wěn)轉(zhuǎn)換。

　　今年中國經(jīng)濟錄得“開門紅”，主要拜政府性投資所賜，正是信貸井噴為其提供了充足彈藥。這些資金的主要流向不是嗷嗷待哺的高新制造業(yè)和高附加值的服務業(yè)，而是用于房地產(chǎn)按揭貸款和城投平臺融資。二者融資需求猛增，又系穩(wěn)增長政策發(fā)力的結(jié)果。細查之，房地產(chǎn)按揭貸款迅猛增長，主要受地產(chǎn)新政刺激。2015年底召開的中央經(jīng)濟工作會議確定了房地產(chǎn)“去庫存”目標。今年2月初，央行宣布降低不限購城市的首付比率，一、二線城市房地產(chǎn)銷售火爆，居民中長期貸款隨之放量。城投平臺融資需求擴張，則與去年以來的財政政策加碼息息相關。數(shù)以萬億計的地方債置換持續(xù)推進，使地方城投平臺的債務成本顯著下降，負債期限明顯延長，也增強了其獲取銀行信貸的能力。房地產(chǎn)回暖帶動土地出讓金收入上升，又提高了城投平臺的信用資質(zhì)。

　　依靠信貸刺激，驅(qū)動經(jīng)濟回暖，絕非長久之計。它令人擔憂中國經(jīng)濟重返要素大量投入的粗放式增長老路，也必將為經(jīng)濟長期增長埋下隱患。

　　首先，資金持續(xù)涌入高杠桿部門，進一步加劇債務風險。房地產(chǎn)和城投平臺皆屬高度依賴負債的部門。過往數(shù)年，政府曾大力控制其風險。如今，巨量資金重又流入此類部門，將可能使先前努力付諸東流。非金融企業(yè)部門杠桿率過高，已成中國經(jīng)濟心腹之患。在經(jīng)濟潛在增長率降低的背景下，高杠桿將使企業(yè)背負沉重債務。一旦債務滾動鏈條集中斷裂，很可能對宏觀經(jīng)濟造成猛烈沖擊。

　　其次，過度刺激后的政策回撤，很可能引發(fā)經(jīng)濟震蕩。刺激過猛，難免造成新一輪經(jīng)濟過熱和失衡，未來政策回撤在所難免。為遏制房價過快上漲，部分一、二線城市已在3月底陸續(xù)出臺反向調(diào)控政策，4月初房地產(chǎn)銷售應聲回落，便是一聲及時的警告。

　　過度刺激也不利于改善經(jīng)濟結(jié)構?；ㄍ顿Y將給產(chǎn)能過剩行業(yè)注入“強心劑”，近期鋼價反常猛漲便與此關系密切。倘若基建脈沖帶動鋼鐵企業(yè)供給回升，這顯然有悖于今年初國務院提出的鋼鐵去產(chǎn)能目標。如此一來，本可淘汰的過剩產(chǎn)能將誤以為找到新出路，有的“僵尸企業(yè)”將趁機上演“還魂記”。此外，這還會造成資源錯配，對高新產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)形成“擠出效應”。

　　如果說前期經(jīng)濟下行壓力過大，強力刺激尚可理解的話，如今，政府托底經(jīng)濟效果初顯，繼續(xù)維持這一刺激力度就未免弊大于利了。決策層應抓住時機，把重心轉(zhuǎn)移到加快供給側(cè)結(jié)構性改革上來。

　　中共十八屆三中全會以來，中央政府為改革付出了不懈努力，但是，正如不少官員所坦承，在不少領域，改革進展并不理想。去年底以來，決策層提出“供給側(cè)結(jié)構性改革”，重燃改革熱望，但也有學者警示，“要防止改革像冰上開車那樣空轉(zhuǎn)”，文件一道接一道，卻難以落實。

　　供給側(cè)改革著眼長遠，重在通過提高全要素生產(chǎn)率，擴大有效供給。其牽涉面很廣，當前，應抓準重點、熱點和難點。

　　“簡政放權”應當是其核心內(nèi)容。中國政府已宣布提前完成減少三分之一審批權的目標，但仍有過多管制，嚴重束縛著經(jīng)濟活力與創(chuàng)新能力。在諸項改革中，工商登記制度改革被公認成效突出，然而，僅僅由于工商總局商標局“缺紙”，企業(yè)商標注冊證便被延遲發(fā)放七個多月，近來發(fā)生的這一極端事例表明，改革前路依然漫漫。

　　在發(fā)達國家過往實施的供給側(cè)改革中，減稅居于特殊地位。多年來，中國政府致力于“結(jié)構性減稅”。從5月1日起，營改增試點將進一步擴圍，今年減稅金額將超過5000億元，然而，與約20萬億政府收入相比，減稅力度依然偏小。當前，許多行業(yè)、企業(yè)經(jīng)營困難，如何用政府收入的“減法”，換取企業(yè)效益的“加法”，還有許多文章可做。

　　再以體制改革中的“硬骨頭”國企改革為例，十八屆三中全會決定明確，國資委須從原來的管人、管事、管資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向以管資本為主。這是國資管理頭號改革任務。然而，數(shù)年過去，這一改革并未取得實質(zhì)性進展。欲切實實現(xiàn)所有制平等，清 除計劃經(jīng)濟體制殘余，國企改革必須加快。東北、山西等國企密集的地區(qū)當前的經(jīng)濟困難，也在呼喚國企改革提速。

　　貨幣當局已經(jīng)注意到信貸增加過猛的問題，曾對信貸投放偏快的情況發(fā)出警告。但是，欲對“信貸爆炸”釜底抽薪，必須從根本上轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式。只有加快供給側(cè)改革，才能為這一轉(zhuǎn)變提供體制保障?！?/p>

　?。ū疚臑?016年5月2日出版的《財新周刊》第17期社評）