今年是“8·11”匯改兩周年。
2015年8月11日，中國人民銀行宣布調整人民幣對美元匯率中間價報價機制，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，需參考上日銀行間外匯市場收盤匯率、外匯供求情況及國際主要貨幣匯率變化，向外匯交易中心提供中間價報價。
“8·11”匯改兩年以來，人民幣經(jīng)歷了跌宕起伏，在制度創(chuàng)新中企穩(wěn)回升。人民幣匯率中間價形成機制日益完善，匯率雙向浮動漸成常態(tài)。
回歸均衡水平
從匯改后人民幣匯率劇烈波動到如今的企穩(wěn)回升，人民幣匯率正逐漸告別“浮動恐懼”。
2015年8月11日，央行宣布啟動新一輪匯改，目標是提高中間價形成的市場化程度，擴大市場匯率的實際運行空間,使匯率向均衡水平回歸。
但始料未及的是，市場對人民幣貶值的預期開始顯現(xiàn)，匯改之后的頭3天，人民幣對美元累計下調3000個基點至6.4水平。8月11日至10月底期間，人民幣在岸與離岸匯差一度超過1100個基點。
此后，2015年11月，美聯(lián)儲開始加息，人民幣匯率再度面臨貶值壓力。匯改一周年時，人民幣對美元匯率從匯改前的6.2左右，最低跌破6.7。隨后，市場的“羊群效應”加劇了人民幣的貶值態(tài)勢，甚至形成了貶值的一致預期。
但在經(jīng)歷了幾輪波動后，人民幣迎來新氣象，人民幣匯率貶值壓力得到有效釋放。今年以來，人民幣匯率企穩(wěn)回升，一掃此前單邊貶值預期，使得市場上的人民幣“空頭”損失慘重。
隨著人民幣中間價形成機制的不斷完善，匯率政策的規(guī)則性、透明度和市場化水平有效提高，在穩(wěn)定匯率預期方面發(fā)揮了積極作用。中國金融四十人論壇高級研究員管濤認為，在當前央行外匯占款下降、市場外匯供不應求的情況下，人民幣匯率不跌反漲，表明了對前期看空、做空人民幣勢力的最有力回擊。
市場信心增強
今年以來，人民幣對美元匯率累計上漲約3000個基點，連續(xù)走強為市場帶來了信心。
這其中，離不開人民幣匯率中間價形成機制的微調。今年以來，以中國工商銀行為“牽頭行”的外匯市場自律機制“匯率工作組”建議將中間價報價模型調整為“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。這一建議得到了外匯市場自律機制核心成員的贊同，并于2017年5月末開始實施。
從運行情況看，中國人民銀行發(fā)布的《2017年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》認為，這一新機制有效抑制了外匯市場上的“羊群效應”，增強了我國宏觀經(jīng)濟等基本面因素在人民幣匯率形成中的作用，保持了人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
在中間價報價模型中引入“逆周期因子”并非逆市場而行，而是在尊重市場的前提下促進市場行為更加理性。這對于人民幣匯率市場化形成機制的進一步優(yōu)化和完善具有重要意義：一是有助于中間價更好地反映宏觀經(jīng)濟基本面;二是有助于對沖外匯市場的順周期波動,使中間價更加充分地反映市場供求的合理變化;三是完善后的中間價報價機制保持了較高的規(guī)則性和透明度。
管濤認為，2017年以來，人民幣對美元匯率沒有像市場預期那樣走低，反而前7個月累計升值了3%以上。這既有國內經(jīng)濟企穩(wěn)、外部美元走弱等基本面變化的原因，又有跨境監(jiān)管政策完善的影響，同時也離不開人民幣匯率企穩(wěn)本身對于市場信心的提振作用。
改革仍在路上
“8·11”匯改提高了匯率中間價的市場化水平，增強了透明度，增加匯率彈性。但業(yè)內專家認為，目前也還存在一些挑戰(zhàn)，比如市場各方對波動的容忍度還有待提高，市場的溝通也有待進一步改善。
進一步提升人民幣匯率彈性是當前各方呼聲較高的要求。過去一段時間，人民幣匯率在雙向波動中保持基本穩(wěn)定，人民幣對一籃子貨幣窄幅波動，人民幣兌美元呈現(xiàn)有升有貶的雙向波動。觀察人民幣對美元匯率的中間價，就會發(fā)現(xiàn)當前人民幣波動幅度依然較小。下一步，改革仍將以完善匯率形成機制、增強匯率彈性為核心。
管濤指出，相關部門必須戰(zhàn)勝“有壓力時不敢動，沒壓力時又不想動的‘浮動恐懼’”，抓住當前外匯供求基本平衡、匯率水平基本合理的有利時機，積極推動相關改革。同時，比較“8·11”匯改前后的實踐經(jīng)驗，在形勢相對有利時，改革風險相對較小，而在形勢相對不利時，改革風險相對較大，需要更加小心謀劃。管濤強調，實踐中匯改難以選擇所謂的最佳時機。匯率政策不論是穩(wěn)定、浮動還是有管理浮動，都不可能是無痛的選擇，關鍵是要在情景分析、壓力測試基礎上，做好應對預案，從最壞處打算，爭取最好的結果。
近期，全國金融工作會議指出，要“深化人民幣匯率形成機制改革，穩(wěn)步推進人民幣國際化，穩(wěn)步實現(xiàn)資本項目可兌換”。中國民生銀行研究院院長黃劍輝認為，人民幣匯率走出貶值通道，為進一步推進金融改革與開放提供了良好的外部宏觀環(huán)境。他預計，隨著人民幣匯率市場化形成機制改革的推進，未來人民幣匯率彈性將進一步加大，并逐步實現(xiàn)寬幅雙向波動，短期的升值與貶值都將是市場在實現(xiàn)內外部均衡過程中的正常表現(xiàn)。
中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝表示，下一步，要繼續(xù)穩(wěn)步推進人民幣匯率形成機制改革，不斷提高匯率政策的規(guī)則性、透明性，引導市場預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平下的基本穩(wěn)定。同時，根據(jù)外匯市場供求關系的變化，進一步增強匯率彈性，保持匯率在調節(jié)國際收支平衡中的功能。
