10月24日起，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款存款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率，另對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限。
市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)側(cè)重在降息和降準(zhǔn)，但放開(kāi)存款利率上限才真正觸及了中國(guó)金融體制的根本環(huán)節(jié)，這標(biāo)志著歷經(jīng)近20年的利率市場(chǎng)化改革終于基本完成。
早在1993年，十四屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于建設(shè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干重大問(wèn)題的決定》就提出：“建設(shè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，就是要使市場(chǎng)在資源配置中起基礎(chǔ)性作用”。在此思路指導(dǎo)下，1993年12月的《國(guó)務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》提出“逐步形成以中央銀行利率為基礎(chǔ)的市場(chǎng)利率體系”，“我國(guó)外匯管理體制改革的長(zhǎng)期目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)人民幣可兌換”。
在20年的改革中，“價(jià)格是資源配置的信號(hào)”、“價(jià)格形成機(jī)制的市場(chǎng)化是改革的重要內(nèi)容之一”等觀念逐步成為共識(shí)。十八屆三中全會(huì)提出了“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用”的總要求，指出了“完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化”的金融改革具體方向。
從1996年放開(kāi)銀行間同業(yè)拆借利率為起點(diǎn)，歷經(jīng)近20年漸進(jìn)式改革，放開(kāi)存款利率上限的市場(chǎng)條件也已成熟。目前，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)方已完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)，負(fù)債方的市場(chǎng)化定價(jià)程度也已達(dá)到90%以上。人民銀行僅對(duì)活期存款和一年以?xún)?nèi)（含一年）定期存款利率保留基準(zhǔn)利率1.5倍的上限管理，距離放開(kāi)利率管制只有一步之遙。此次放開(kāi)存款利率上限，標(biāo)志著利率市場(chǎng)化改革邁出了關(guān)鍵的一步。
針對(duì)本輪利率市場(chǎng)化改革，中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)李波接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)表示：“利率市場(chǎng)化是金融改革的核心內(nèi)容之一，關(guān)系到整個(gè)資金配置，是影響非常廣泛、深遠(yuǎn)的重要內(nèi)容；對(duì)資源配置效率的提高，對(duì)金融市場(chǎng)的格局都會(huì)有重大影響。”
時(shí)機(jī)成熟，配合降息周期
距離放開(kāi)利率管制只有一步之遙，利率市場(chǎng)化最終“靴子”落地。然而，央行選擇目前推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革依然是經(jīng)過(guò)深思熟慮的。
值得注意的是，當(dāng)日，央行同步宣布了“雙降”。下調(diào)金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.35%;下調(diào)存款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.5%;并且，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。
“目前，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然面臨著一定下行壓力，三季度GDP同比增速比上半年繼續(xù)略有減速，投資增速也繼續(xù)放緩。”中國(guó)人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，這次降息降準(zhǔn)，反映了最近一段時(shí)間宏觀經(jīng)濟(jì)情況變化對(duì)貨幣政策的要求。
另一方面，馬駿表示，雖然CPI漲幅由于豬肉價(jià)格的因素有所上升，但由于石油價(jià)格再度下跌、國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩等原因，PPI的降幅繼續(xù)擴(kuò)大。另外，國(guó)際收支的情況也在發(fā)生變化。為了鞏固前期穩(wěn)增長(zhǎng)措施的成果，維持實(shí)際利率的基本穩(wěn)定，保持充足的流動(dòng)性供給，仍有必要適度調(diào)整基準(zhǔn)利率和法定存款準(zhǔn)備金率。
顯然，配合降息周期，緩解放開(kāi)管制后短期利率可能出現(xiàn)上行的壓力也是央行“一箭雙雕”組合政策的重要目的。
“存款利率央行不再管制，是改革非常關(guān)鍵的一步。”之所以選擇目前的時(shí)機(jī)，李波表示，“國(guó)際國(guó)內(nèi)實(shí)踐都表明，存款利率市場(chǎng)化改革最好在物價(jià)下行、降息周期中進(jìn)行，這樣存貸款定價(jià)不易因放松管制而顯著上升。當(dāng)前，我國(guó)物價(jià)漲幅持續(xù)處于低位，市場(chǎng)利率呈下行趨勢(shì)，為放開(kāi)存款利率上限提供了較好的外部環(huán)境和時(shí)間窗口。”
“我們現(xiàn)在正處于利率下行周期，這是實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化比較好的時(shí)機(jī)。因?yàn)樵诶适袌?chǎng)化改革初期，沒(méi)有了上限管理，可能導(dǎo)致有些定價(jià)上行，如此，配合降息周期，可以部分對(duì)沖，甚至完全對(duì)沖、緩解短期利率可能出現(xiàn)上行的壓力。各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)也表明，在降息周期實(shí)行利率市場(chǎng)化改革是比較好的。”李波表示。
金融市場(chǎng)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)得到什么好處
本輪利率市場(chǎng)化改革，對(duì)于金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)疑大有裨益。
“取消存款利率浮動(dòng)上限以及后續(xù)利率市場(chǎng)化改革在金融穩(wěn)定意義上已經(jīng)具備了重要前置條件。”央行研究局局長(zhǎng)陸磊表示，改革有風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)改革需要預(yù)估和管理風(fēng)險(xiǎn)。作為一項(xiàng)重要的保障性制度安排，2015年5月1日出臺(tái)的《存款保險(xiǎn)條例》和面向存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的存款保險(xiǎn)機(jī)制的建立，為金融業(yè)穩(wěn)健可持續(xù)運(yùn)行和存款人權(quán)益保障構(gòu)建了扎實(shí)的制度基礎(chǔ)，嚴(yán)守不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。
“這次改革也釋放了很重要的信號(hào)。表明在當(dāng)前全球金融動(dòng)蕩、中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，中國(guó)政府通過(guò)改革來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)的信心和決心不是說(shuō)說(shuō)而已。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力大，央行主動(dòng)雙降是減緩經(jīng)濟(jì)下行的政策。央行的基準(zhǔn)利率下降，利息下降，對(duì)企業(yè)減輕負(fù)擔(dān)有正面影響。”北大國(guó)家發(fā)展研究院院長(zhǎng)、央行貨幣政策委員會(huì)委員周其仁對(duì)本報(bào)記者說(shuō)。
談到本輪利率市場(chǎng)化對(duì)企業(yè)、老百姓(603883,股吧)的影響，清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示：“短期來(lái)看，此次改革后，增加了老百姓在存款方面的選擇面，相比于當(dāng)前基本相同的存款利率，以后會(huì)有所不同。有些銀行的利率可能會(huì)稍高一點(diǎn)。特別要強(qiáng)調(diào)的是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，當(dāng)利率市場(chǎng)化后，金融行業(yè)將會(huì)更靈活、效率會(huì)提高，也會(huì)提供更多滿(mǎn)足老百姓需求的金融產(chǎn)品。”
利率市場(chǎng)化還需要做什么？李稻葵說(shuō)，央行是利率市場(chǎng)化的主導(dǎo)者，存款利率上限的放開(kāi)已經(jīng)邁出了歷史性一步，但并不能說(shuō)是完成了。利率市場(chǎng)化是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，不能光靠央行一家來(lái)完成，其他部門(mén)也需要在改革方面跟進(jìn)配合。比如銀行業(yè)監(jiān)管部門(mén)需要加強(qiáng)監(jiān)管，財(cái)政部也需要加快完善國(guó)債收益率曲線，為形成符合市場(chǎng)規(guī)律的利率，尤其是中長(zhǎng)期的利率創(chuàng)造條件。
“我們也看到隨著連續(xù)幾年居民收入的增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)高度復(fù)雜化、多樣化，各種需求都有。單一的、高度管制的金融服務(wù)已經(jīng)難以適應(yīng)市場(chǎng)的需求。”周其仁表示，“利率市場(chǎng)化不光是有利于現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)平等競(jìng)爭(zhēng)，還可能刺激潛在的供應(yīng)者進(jìn)入。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入機(jī)制的進(jìn)一步開(kāi)放，值得期待。”
利率市場(chǎng)化，還需要做什么
“利率市場(chǎng)化改革并沒(méi)有一步走完，這很可能只是一個(gè)開(kāi)始。”李波表示，“比如央行的利率調(diào)控，貨幣政策如何從以數(shù)量調(diào)控為主，轉(zhuǎn)向以?xún)r(jià)格調(diào)控為主。利率市場(chǎng)化之后，這項(xiàng)任務(wù)就更緊迫了。”李波表示，金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)、企業(yè)和居民，包括央行金融管理部門(mén)都還有很多工作要做。
取消對(duì)利率浮動(dòng)的行政限制后，并不意味著央行不再對(duì)利率進(jìn)行管理，只是利率調(diào)控會(huì)更加倚重市場(chǎng)化的貨幣政策工具和傳導(dǎo)機(jī)制。
央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，從這個(gè)角度講，利率市場(chǎng)化改革將進(jìn)入新階段，核心是要建立健全與市場(chǎng)相適應(yīng)的利率形成和調(diào)控機(jī)制，提高央行調(diào)控市場(chǎng)利率的有效性。
一是通過(guò)央行利率政策指導(dǎo)體系引導(dǎo)和調(diào)控市場(chǎng)利率。借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)正在積極構(gòu)建和完善央行政策利率體系，央行以此引導(dǎo)和調(diào)控包括市場(chǎng)基準(zhǔn)利率和收益率曲線在內(nèi)的整個(gè)市場(chǎng)利率，以實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。對(duì)于短期利率，央行將加強(qiáng)運(yùn)用短期回購(gòu)利率和常備借貸便利（SLF）利率，以培育和引導(dǎo)短期市場(chǎng)利率的形成。對(duì)于中長(zhǎng)期利率，央行將發(fā)揮再貸款、中期借貸便利（MLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等工具對(duì)中長(zhǎng)期流動(dòng)性的調(diào)節(jié)作用以及中期政策利率的功能，引導(dǎo)和穩(wěn)定中長(zhǎng)期市場(chǎng)利率。
二是各類(lèi)金融市場(chǎng)以市場(chǎng)基準(zhǔn)利率和收益率曲線為基準(zhǔn)進(jìn)行利率定價(jià)。貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等市場(chǎng)利率可以依上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）、短期回購(gòu)利率、國(guó)債收益率等來(lái)確定，并形成市場(chǎng)收益率曲線。信貸市場(chǎng)可以參考的定價(jià)基準(zhǔn)包括貸款基礎(chǔ)利率（LPR）、Shibor、國(guó)債收益率曲線等，在過(guò)渡期內(nèi)央行公布的貸款基準(zhǔn)利率也仍可發(fā)揮一定的基準(zhǔn)作用。各種金融產(chǎn)品都有其定價(jià)基準(zhǔn)，在基準(zhǔn)利率上加點(diǎn)形成差異化、客戶(hù)化的利率體系，但萬(wàn)變不離其宗，都圍繞市場(chǎng)基準(zhǔn)利率變動(dòng)。
三是進(jìn)一步理順利率傳導(dǎo)機(jī)制。在完善央行政策利率體系、培育市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上，央行將進(jìn)一步理順從央行政策利率到各類(lèi)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，從貨幣市場(chǎng)到債券市場(chǎng)再到信貸市場(chǎng)，進(jìn)而向其他市場(chǎng)利率乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道。同時(shí)，通過(guò)豐富金融市場(chǎng)產(chǎn)品，推動(dòng)相關(guān)價(jià)格改革，提升市場(chǎng)化利率傳導(dǎo)效率。
