近幾年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)始終存在虛擬經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展、實(shí)體經(jīng)濟(jì)步履維艱的現(xiàn)象，特別是在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)，以金融行業(yè)為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)和以制造業(yè)為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)更為激烈地爭(zhēng)奪資源，經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”“脫實(shí)向金”的問題越發(fā)突出。本文認(rèn)為，金融行業(yè)擁有特殊的稀缺資源，從而能在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中獲得較高定價(jià)，形成行業(yè)的持續(xù)高額回報(bào)。從這個(gè)角度看，“脫實(shí)向虛”問題具有內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯。因此，解決“脫實(shí)向虛”問題不僅需要對(duì)金融行業(yè)發(fā)展進(jìn)行約束，更要解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身發(fā)展存在的根本問題。

　　當(dāng)前我國(guó)金融行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

　　當(dāng)前，一個(gè)初具規(guī)模、分工明確的金融市場(chǎng)體系已經(jīng)基本形成，包括商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、基金公司以及信息咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為現(xiàn)代金融行業(yè)乃至經(jīng)濟(jì)的核心。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2000年—2016年，金融業(yè)增加值的年均增速達(dá)到17.3%，不僅高于第三產(chǎn)業(yè)的其他主要子行業(yè)增速(批發(fā)零售業(yè)為14.5%，交通運(yùn)輸業(yè)為11.1%，住宿餐飲業(yè)為12.1%，其他服務(wù)業(yè)為16.1%)，也高于工業(yè)增加值的年均增速 (12%)以及建筑業(yè)的年均增速(14.7%)。

　　從就業(yè)人數(shù)看，截至2015年年底，我國(guó)城鎮(zhèn)非私營(yíng)單位就業(yè)人數(shù)中有3.4%從事金融業(yè)，高于農(nóng)業(yè)(1.5%)、房地產(chǎn)業(yè)(2.3%)以及科學(xué)研究技術(shù)服務(wù)業(yè)(2.3%)等主要行業(yè)，仍遠(yuǎn)低于制造業(yè) (28.1%)、建筑業(yè)(15.5%)等大類行業(yè)。

　　從就業(yè)人員平均工資看，2000年—2015年，金融業(yè)就業(yè)人員平均工資的年均增長(zhǎng)率達(dá)到15.3%，高于農(nóng)業(yè)(12.9%)、制造業(yè)(13.1%)、建筑業(yè)(12.2%)和房地產(chǎn)業(yè)(11%)。金融業(yè)平均工資相對(duì)于其他行業(yè)的差距在逐步擴(kuò)大，2000年時(shí)，金融業(yè)平均工資是農(nóng)業(yè)的2.6倍、制造業(yè)的1.5倍、建筑業(yè)的1.5倍、房地產(chǎn)業(yè)的1.1倍。到了2015年，金融業(yè)平均工資已經(jīng)是農(nóng)業(yè)的3.6倍、制造業(yè)的2.1倍、建筑業(yè)的2.3倍、房地產(chǎn)業(yè)的1.9倍。

　　從上市公司情況看，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2016年年底，中國(guó)上市公司市值500強(qiáng)中，金融行業(yè)企業(yè)雖然數(shù)量不是最多，但總市值最高，以15%的數(shù)量貢獻(xiàn)了32%的市值。8家市值超萬億元的企業(yè)中有4家屬于銀行業(yè)(工、農(nóng)、中、建四大行)，銀行業(yè)市值占比高達(dá)21%。從港股來看，金融行業(yè)總市值占比高達(dá)38%、位居首位，比第二位的工業(yè)行業(yè)市值占比高出28個(gè)百分點(diǎn)。

　　金融行業(yè)發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響

　　虛擬經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)維度決定了其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的兩種存在方式。首先，伴生關(guān)系。虛擬經(jīng)濟(jì)，特別是金融行業(yè)是作為第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)誕生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之中的，主要功能是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金融通、實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散。其次，爭(zhēng)奪關(guān)系。在虛擬經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的過程中，它又作為一個(gè)獨(dú)立的“生產(chǎn)”部門，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)爭(zhēng)奪資源。這種爭(zhēng)奪關(guān)系類似于從農(nóng)業(yè)社會(huì)轉(zhuǎn)向工業(yè)社會(huì)時(shí)，新興工業(yè)制造業(yè)部門與傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)部門爭(zhēng)奪資源、利潤(rùn)，也就是我們通常所說的虛擬經(jīng)濟(jì)在源源不斷地吸走實(shí)體部門的人、財(cái)、物。經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的一般過程如下。

　　實(shí)體部門在大規(guī)模投資的推動(dòng)下形成強(qiáng)大的供給能力，造成實(shí)物產(chǎn)品以及相關(guān)服務(wù)供過于求，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的平均投資收益率趨于降低。在虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)滯后時(shí)，相對(duì)較高的邊際收益率會(huì)吸引更多資金流向虛擬經(jīng)濟(jì)部門，隨之資源開始流向發(fā)展相對(duì)不足的虛擬經(jīng)濟(jì)，以求獲取更高的利潤(rùn)回報(bào)。在完全自由的市場(chǎng)環(huán)境下，資產(chǎn)價(jià)格通過自我循環(huán)和自我膨脹機(jī)制，使得虛擬經(jīng)濟(jì)部門收益率經(jīng)常性地高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，從而將經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的資金源源不斷地吸收進(jìn)來。當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)過度發(fā)展時(shí)，其體量和規(guī)模已經(jīng)達(dá)到影響經(jīng)濟(jì)周期的程度。這種金融經(jīng)濟(jì)周期主要通過對(duì)企業(yè)凈值的影響來實(shí)現(xiàn)，整個(gè)作用機(jī)制在于負(fù)向沖擊發(fā)生→企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表受影響、企業(yè)凈值下降→銀行經(jīng)營(yíng)存在順周期性→貸款下降→加劇企業(yè)困境→放大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)→惡性循環(huán)。

　　金融行業(yè)持續(xù)高回報(bào)的原因分析

　　從前文分析可以看到，“脫實(shí)向虛”問題的出現(xiàn)很大程度上是由于金融行業(yè)擁有高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高額回報(bào)，吸引社會(huì)資源不斷投入，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的輔助角色成長(zhǎng)為能夠與實(shí)體經(jīng)濟(jì)爭(zhēng)奪資源的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。那么，金融行業(yè)為何能夠持續(xù)擁有高額回報(bào)?從根本上看，金融業(yè)擁有的稀缺資源稟賦是持續(xù)獲取高額回報(bào)的關(guān)鍵。

　　從基本經(jīng)濟(jì)理論來看，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)依據(jù)某個(gè)行業(yè)、某個(gè)項(xiàng)目或者某個(gè)人的稀缺性進(jìn)行市場(chǎng)定價(jià)，具有明顯的稟賦優(yōu)勢(shì)、較為稀缺的資源將被給予明顯的高回報(bào)。所以，金融行業(yè)能夠持續(xù)保持高回報(bào)的根本原因就在于它抓住了當(dāng)代社會(huì)兩大稀缺資源，一是資金，二是信息收集、分析和評(píng)估的能力。資金之所以成為當(dāng)代社會(huì)的稀缺資源，主要源于經(jīng)濟(jì)個(gè)體渴望突破由于地域、時(shí)間等因素導(dǎo)致的流動(dòng)性約束，企業(yè)可以通過借貸獲得更多的投資資金、促進(jìn)其快速發(fā)展，個(gè)人可以通過借貸獲得更多當(dāng)期消費(fèi)，政府可以通過借貸擴(kuò)大自身影響宏觀經(jīng)濟(jì)的能力。所以，比起以往任何時(shí)間，經(jīng)濟(jì)各個(gè)參與方都更需要資金支持自身的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

　　有效信息之所以成為稀缺資源，主要是由于對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的判斷依賴于信息收集、分析和評(píng)估。根據(jù)前述理論，當(dāng)代社會(huì)通過借貸來擴(kuò)大當(dāng)期購買能力的行為已經(jīng)十分普遍，但由于信息不對(duì)稱存在，銀行等資金拆出方要求以抵押品來規(guī)避違約風(fēng)險(xiǎn)，這就使得個(gè)體所持有的資產(chǎn)價(jià)值成為影響資金可獲得性的關(guān)鍵因素，從而資產(chǎn)價(jià)格就成為影響社會(huì)資源配置的重要價(jià)格。在資本市場(chǎng)快速發(fā)展的推動(dòng)下，市場(chǎng)比任何時(shí)候都更需要高效、準(zhǔn)確地實(shí)現(xiàn)企業(yè)相關(guān)信息的收集、分析以及估值，從而判斷資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)，這就使得信息挖掘和使用能力成為金融行業(yè)獨(dú)特的資源優(yōu)勢(shì)。

　　比如在期貨、遠(yuǎn)期等金融市場(chǎng)上，存在有組織的交易所和場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC)兩種交易方式?；钴S在OTC市場(chǎng)上的往往是經(jīng)驗(yàn)豐富、消息靈通的經(jīng)紀(jì)人，他們通過自身專業(yè)知識(shí)為潛在的交易方提供服務(wù)，與交易方達(dá)成不公開的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)協(xié)議，獲取相應(yīng)報(bào)酬。當(dāng)一個(gè)企業(yè)家想賣出自身持有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)時(shí)，他可以選擇在有組織的交易所進(jìn)行，但面臨著魚龍混雜、價(jià)值被低估的風(fēng)險(xiǎn)。他如果選擇在OTC市場(chǎng)出售，那么憑借有經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)紀(jì)人的分析和撮合，往往可以賣出更符合資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值的好價(jià)錢。這種OTC交易往往是信息密集型的，經(jīng)紀(jì)人的知識(shí)、信息和經(jīng)驗(yàn)就是相對(duì)稀缺的資源，從而體現(xiàn)為高額經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)回報(bào)。這種高額經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)回報(bào)將不斷吸引社會(huì)上最有天分、最有能力的人投身其中，從而形成了對(duì)其他實(shí)體企業(yè)的人才掠奪。那么，為何從業(yè)者規(guī)模的不斷快速擴(kuò)大也沒有徹底終結(jié)這種高額回報(bào)呢?這主要是因?yàn)橄嚓P(guān)金融業(yè)務(wù)的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和信息特別依賴于個(gè)體的人力資本，這種專有性并不會(huì)隨著參與人數(shù)的增長(zhǎng)而普遍傳播、普遍獲得。

　　當(dāng)然，不可否認(rèn)的是，除了上述兩種稀缺資源外，在很多國(guó)家(包括我國(guó)在內(nèi))，金融牌照永遠(yuǎn)是相對(duì)稀有的，一旦擁有牌照，就相當(dāng)于在一個(gè)領(lǐng)域內(nèi)擁有了一定的壟斷權(quán)利，自然可以依靠壟斷優(yōu)勢(shì)獲取高額回報(bào)。

　　引導(dǎo)資金回流實(shí)體經(jīng)濟(jì)的邏輯

　　在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，根據(jù)資源的稀缺性進(jìn)行定價(jià)，金融行業(yè)所特有的、具有專有性的資金和信息優(yōu)勢(shì)成為金融行業(yè)能夠持續(xù)保持高額回報(bào)的主要源泉。甚至在一些金融市場(chǎng)上，因?yàn)檫@種專有資源優(yōu)勢(shì)并不會(huì)廣泛傳播、人人可得，所以由資源優(yōu)勢(shì)帶來的高額回報(bào)并不會(huì)隨著市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大、從業(yè)人員競(jìng)爭(zhēng)加劇而快速消失。所以，經(jīng)濟(jì) “脫實(shí)向虛”并不是人為打壓實(shí)體經(jīng)濟(jì)、推高金融業(yè)的結(jié)果，而是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下社會(huì)資源配置的結(jié)果，依據(jù)的仍然是稀缺資源定價(jià)更高的基本經(jīng)濟(jì)學(xué)原理。

　　因此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、實(shí)體企業(yè)利潤(rùn)下降還有其自身內(nèi)在問題。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際資本回報(bào)率趨于不斷下降，無法形成更具吸引力的投資標(biāo)的;從模仿型創(chuàng)新到自主型創(chuàng)新的轉(zhuǎn)換階段，比較缺乏有效率的創(chuàng)新行為，無法根本扭轉(zhuǎn)邊際效率遞減法則帶來的問題，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在傳統(tǒng)增長(zhǎng)點(diǎn)之外難以培育出新增長(zhǎng)點(diǎn)等才是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的關(guān)鍵。

　　當(dāng)然，金融行業(yè)的飛速發(fā)展進(jìn)一步惡化或者放大了實(shí)體部門利潤(rùn)下降的現(xiàn)象。引導(dǎo)資金回流實(shí)體，根本上是要解決困擾實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的體制機(jī)制、科技創(chuàng)新等問題。同時(shí)，也應(yīng)對(duì)金融行業(yè)過度發(fā)展與資產(chǎn)價(jià)格自我加速、自我膨脹機(jī)制提高認(rèn)識(shí)，通過加強(qiáng)功能監(jiān)管，增加金融牌照，增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，通過有效措施干擾這種自我加速機(jī)制，也有利于資金回流實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　(作者單位：國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部)