對于政府工作報告的解讀，最怕的就是只剩下一邊倒的歡呼和喝彩之聲!在當(dāng)前如此困難的局面下取得的成績值得肯定，但更重要的是對存在風(fēng)險的識別和問題的分析。這時候獨立自考和自由發(fā)聲就非常重要。中國改革開放以來的經(jīng)濟(jì)成功和社會發(fā)展是個自下而上的革命，而不是如媒體宣傳的那樣被自上而下的設(shè)計的。所以，從來就沒有救世主，也不要過高期望單純的頂層設(shè)計就能解決問題。

　　沈建光：報告中諸多指標(biāo)和往年差別不大，但貨幣政策收緊力度大于預(yù)期，而財政赤字率體現(xiàn)了積極寬松的態(tài)勢。

　2017年中國總理李克強(qiáng)政府工作報告為把握全年中國經(jīng)濟(jì)與政策走勢奠定了基調(diào)。全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)在去年6.5%-7%區(qū)間的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步下調(diào)至6.5%。考慮到今年海外貿(mào)易風(fēng)險較大，國內(nèi)去杠桿壓力不小的背景之下，筆者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)是比較務(wù)實的，未來也會進(jìn)一步淡化增長目標(biāo)的約束。同時，今年城鎮(zhèn)新增就業(yè)1100萬人以上，就業(yè)目標(biāo)比去年提升100萬，是今年宏觀政策穩(wěn)中求進(jìn)的體現(xiàn)。

　　在整個政府工作報告的經(jīng)濟(jì)議題里，筆者發(fā)現(xiàn)，雖然諸多指標(biāo)和往年差別不大，但其背后的實質(zhì)內(nèi)涵卻有非常大的不同。比如，貨幣政策收緊力度大于預(yù)期，而財政赤字率可能仍會顯著大于3%，體現(xiàn)了積極寬松的態(tài)勢。

　　貨幣政策目標(biāo)M2雖然下降為12%，只比去年下降1個百分點，但考慮到今年價格指數(shù)大幅上揚，名義GDP增速大幅上升，貨幣發(fā)行增速與名義GDP增速之比明顯比去年緊。

　　一般來看，M2增速略高于名義GDP2%-3%比較合適。2016年實際GDP為6.7%，GDP縮減指數(shù)為1.21%，名義GDP不足8%，但去年M2目標(biāo)為13%，二者差距5個百分點;今年雖然實際GDP增速或下降至6.5%，但PPI大幅反彈，且對CPI的傳導(dǎo)有望增強(qiáng)，預(yù)計GDP縮減指數(shù)會上升至3%-4%，名義GDP接近10%。基于此，盡管今年M2目標(biāo)僅回落1%，但與名義GDP差距只有2個百分點，明顯小于去年的5個百分點，意味著貨幣政策比去年大大收緊。

　　財政赤字率保持3%，雖與去年持平，但并不意味著今年財政不作為。相反，緊貨幣的背景下，今年實現(xiàn)穩(wěn)增長，需要財政政策更加積極?？梢钥吹?，去年財政赤字雖然預(yù)算目標(biāo)為GDP的3%，但最終實際收支差額為3.8%。按照以往慣例，二者差異會通過動用預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金、動用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金等方法處理以實現(xiàn)會計上調(diào)平，3%的赤字率絕非最終實際赤字。

　　同時，真實的財政赤字要遠(yuǎn)高于此，考慮到今年基建加碼，PPP與政府引導(dǎo)基金火爆、政策銀行專項建設(shè)債券持續(xù)下放、地方政府債務(wù)置換增至約6萬億等因素，今年財政無疑將比去年還要寬松。

　　中國經(jīng)濟(jì)

　　中國應(yīng)謹(jǐn)防債務(wù)通縮陷阱

　　瑞銀集團(tuán)汪濤：明年中國經(jīng)濟(jì)下行壓力繼續(xù)加大，過剩產(chǎn)能繼續(xù)壓制工業(yè)產(chǎn)品價格的回升;預(yù)計政府在采取積極財政政策同時，還將繼續(xù)放松貨幣政策。

　確保人民幣穩(wěn)定仍是決策層的目標(biāo)。盡管政府工作報告雖未過多提及匯率波動，但在2017年工作任務(wù)中，政府工作報告明確提到保持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位。筆者認(rèn)為，這一提法是比人民幣幣值穩(wěn)定更高的要求，其中也必然暗含防范人民幣大幅貶值以動搖人民幣在全球貨幣體系穩(wěn)定地位的可能。

　　正如筆者在前期專欄文章《人民幣貶值趨勢拐點出現(xiàn)了嗎?》中提到的，考慮到資本管制措施持續(xù)、國內(nèi)加息周期開啟、以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面積極向好等因素，預(yù)計上半年匯率有望保持穩(wěn)定，而如果下半年中美貿(mào)易關(guān)系能夠波瀾不驚，中國去杠桿進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，年底人民幣中值在7.1的可能性比較大。

　　當(dāng)然，政府工作報告中并未過多涉及今年經(jīng)濟(jì)運行的風(fēng)險點，但在筆者看來，今年全球經(jīng)濟(jì)黑天鵝事件可能超過去年，特朗普未來對華政策也存在較大的不確定性，中美貿(mào)易戰(zhàn)，國內(nèi)去杠桿進(jìn)程關(guān)乎經(jīng)濟(jì)指標(biāo)能否順利實現(xiàn)，因此，也需要提前做好預(yù)判。

　　在筆者看來，至少以下三大風(fēng)險點是2017年政府報告中并未過多涉及，但又需要保持警惕的：

　　第一，對貿(mào)易戰(zhàn)的挑戰(zhàn)著墨不多。在筆者看來，今年海外風(fēng)險，特別是中美貿(mào)易戰(zhàn)的前景會較大程度影響今年經(jīng)濟(jì)運行。正如筆者在專欄文章《特朗普陰影下，中國如何應(yīng)對?》中所提，中美貿(mào)易順差占中國出口的18%，GDP的3.7%，貿(mào)易戰(zhàn)如果發(fā)生會不可避免的會降低中國外需。

　　當(dāng)然，中國巨大的市場與美國談判的砝碼，特朗普上任后對華態(tài)度也有所緩和，但此時判斷中美貿(mào)易戰(zhàn)胎死腹中為時尚早。實際上，特朗普亞洲團(tuán)隊對華鷹派人士居多，而近日美國裁定對從中國進(jìn)口的碳鋼與合金鋼定尺板和不銹鋼板帶材征收反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅也意味著貿(mào)易摩擦加劇。此外，3月初美國貿(mào)易代表提交給國會的《2017貿(mào)易政策日程》文件顯示，今年特朗普可能在貿(mào)易上更為強(qiáng)勢，并拒絕接受WTO裁決的約束，今年中美貿(mào)易前景非常值得關(guān)注。

　　第二，去杠桿仍然缺乏可操作性政策。自2015年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出三去一降一補(bǔ)政策目標(biāo)后，去年圍繞去產(chǎn)能、去庫存都有實質(zhì)性舉措，但去年去杠桿的落實與預(yù)期存在差距。杠桿率并未下降，M2占GDP比重進(jìn)一步上升至2.08倍;企業(yè)杠桿率保持高位的同時，居民杠桿率反而大幅提升，并帶動房地產(chǎn)價格大幅上漲，金融風(fēng)險增加。

　　今年去杠桿方面雖比去年討論有所深入，但相比于去產(chǎn)能、去庫存、降成本、補(bǔ)短板等多有明確指標(biāo)性約束的任務(wù)來說，去杠桿政策仍主要描述性的軟約束，如支持市場化法治化債轉(zhuǎn)股，加大股權(quán)融資力度，強(qiáng)化企業(yè)債務(wù)約束。這增加了筆者的疑問，今年去杠桿是否會如去年一樣，在執(zhí)行過程中淡化存在不確定性。

　　第三，對通脹風(fēng)險并未提及。政府工作報告提到CPI目標(biāo)3%，在預(yù)期之中，但在筆者看來，今年通脹走勢存在不確定性?？梢钥吹?，1月PPI創(chuàng)5年5個月新高，同比上升6.9%。跟蹤2月高頻數(shù)據(jù)可知，鋼鐵、石油等價格仍在上漲，筆者預(yù)計，2月PPI增速會繼續(xù)加快至7.5%左右，這與CPI非食品價格環(huán)比達(dá)到0.7%的高點相得益彰。

　　展望未來，盡管2月CPI由于春節(jié)因素，食品價格季節(jié)性回落可能導(dǎo)致2月CPI大幅下行，但全年通脹壓力仍然不減。筆者認(rèn)為，有四大因素可能會推高今年通脹：一是全球需求回暖對大宗商品價格的支撐;二是早前房價飆升對租金價格的帶動;三是近來醫(yī)改帶動醫(yī)療服務(wù)業(yè)價格上漲;四是勞動力工資的上漲?；诖耍P者認(rèn)為，今年通脹壓力也不容小視，而一旦通脹上行，恐怕也將對貨幣政策空間造成制約。