需要依靠市場的力量改革
《陸家嘴》：一直以來，對于中國經(jīng)濟的未來有很多不同的看法，在你看來，當前中國經(jīng)濟增長面臨的最大挑戰(zhàn)和風(fēng)險是什么?
顏色：2017年，中國經(jīng)濟下行的壓力依然是存在的，而且短期內(nèi)下行趨勢也不會改變。我們認為潛在GDP的增長率會逐步趨于6.5%甚至更低的水平。
談到中國當前經(jīng)濟面臨的風(fēng)險，我們認為主要在三個方面：第一，人民幣迅速貶值和資本外流的加劇;第二，過高的杠桿率及銀行資產(chǎn)風(fēng)險的加大;第三，房地產(chǎn)價格大幅波動。
但我認為這三大風(fēng)險并不會在2017年造成巨大危機，中國的監(jiān)管部門當前依然有足夠的工具去防范風(fēng)險危機，風(fēng)險會慢慢集聚，短時間內(nèi)危機不會爆發(fā)。但如果局面得不到改善，3~5年后也可能會有大麻煩。
《陸家嘴》：對于經(jīng)濟面臨的一些問題，中國政府提出了“供給側(cè)改革”，你是如何看待這個改革?
顏色：目前的結(jié)構(gòu)性改革中需要商榷的一點是，簡單地把結(jié)構(gòu)性改革等同于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，把供給側(cè)改革當作“壓供給”。最近，中國的PPI結(jié)束了連續(xù)54個月的負增長轉(zhuǎn)正固然可喜，但PPI上游價格的上漲幅度明顯高于下游價格，比如煤炭漲幅高于鋼材價格的漲幅。這說明PPI轉(zhuǎn)正，市場需求有所改善，但改善幅度不大。
我認為應(yīng)該主要利用市場的方式進行結(jié)構(gòu)性改革，市場能有效調(diào)節(jié)產(chǎn)能、清除僵尸企業(yè)，而不該采取行政手段進行產(chǎn)業(yè)政策調(diào)控。產(chǎn)能過剩靠行政力量壓產(chǎn)能，價格起來又靠行政力量壓價格，最后國家忙得要死，市場亂得要死。我們可能需要思考怎樣更好地調(diào)控宏觀政策。
《陸家嘴》：在貨幣政策受限的情況下，很多人覺得應(yīng)該更多地利用財政政策，你覺得中國財政赤字擴張的空間還有多大?
顏色：動稅收的難度很大，因此財政政策依然是主要手段，但效果在逐漸減弱，單純依靠財政的空間也在逐漸變小。一來中國財政收入明顯放緩，二來實際的赤字率可能比官方數(shù)字要高。我們認為，包括中央政府債務(wù)和地方政府債務(wù)后的實際赤字率要比官方公布的數(shù)字高一些。
如果2017年經(jīng)濟還要保持2016年的增速，依然還得靠基建。但基建的回報率相對較低。國內(nèi)基建已相當發(fā)達，加上財政壓力非常大，我認為2017年經(jīng)濟增長和財政赤字之間的矛盾會比過去任何一年都要大，因為財政赤字持續(xù)攀升，但財政收入增速下降，收入以個位數(shù)增長，支出以雙位數(shù)增長，財政赤字會越來越大。
中國的政策應(yīng)該更加積極和靈活，比如實質(zhì)性地降低企業(yè)稅負，同時增加多種靈活的融資方式，比如國債、地方債、PPP以及財政資金相結(jié)合的方式，更多地撬動民間投資，而不是簡單利用銀行貸款。同時，財政政策除了合理的基建投資外，重點應(yīng)該放到公共服務(wù)業(yè)的投資，中國公共服務(wù)業(yè)仍有很大的投資空間，比如環(huán)保、教育、醫(yī)療等民生相關(guān)的公共服務(wù)業(yè)。
短期內(nèi)高桿桿會持續(xù)
《陸家嘴》：中國經(jīng)濟從2007年高點開始一路下行，M2卻一直維持高速增長，中國企業(yè)杠桿率越來越高，未來中國經(jīng)濟的這種模式能夠持續(xù)嗎?
顏色：首先，中國當前的貨幣供給增長速度和實際GDP增長的速度顯然不匹配。在這種情況下，我們只有采取結(jié)構(gòu)性的改革來放緩杠桿率增長速度。短期之內(nèi)由于深層次的結(jié)構(gòu)性問題，比如大規(guī)模依靠銀行貸款作為主要融資方式，同時新興的一些表外業(yè)務(wù)增長較快等，杠桿率想要絕對控制住基本不可能。短期之內(nèi)杠桿率從絕對數(shù)值來說，我認為應(yīng)該不太可能有大幅下降，反而有可能全社會的杠桿率在3~5年內(nèi)逐步上升到300%左右。
第二，當前存在的結(jié)構(gòu)性問題。傳統(tǒng)上大家擔心的公司杠桿率過高以及傳統(tǒng)企業(yè)的杠桿率過高，可能更多地要通過推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，特別是對國有企業(yè)改革解決高杠桿問題。過去一段時間由于房地產(chǎn)再次變得火熱，居民杠桿率迅速增加，包括企業(yè)和地方政府的一些基建項目，一些潛在的負債有時并不會直接通過數(shù)字體現(xiàn)出來，因此高杠桿率依然存在。
第三，我認為在短期之內(nèi)高杠桿并不會形成爆發(fā)性危機。中國居民儲蓄狀況依然良好，銀行業(yè)不良貸款率總體相對可控。從銀行業(yè)的監(jiān)管及宏觀審慎管理各方面來看，雖然不良貸款率可能有所增加，債券市場上的違約事件也會逐步增加，但我們的商業(yè)銀行和債券市場依然會保持相對平穩(wěn)，短期之內(nèi)不會有太大的違約風(fēng)險。關(guān)鍵在于5年后，如果杠桿率升到300%，同時居民貸款或是特定行業(yè)的企業(yè)貸款出現(xiàn)一些問題，可能會帶來一定的金融市場震蕩，經(jīng)濟會緩慢失去效率，經(jīng)濟增速下滑。
我們需要擔心的是，如果現(xiàn)在不采取結(jié)構(gòu)性改革，尤其是針對金融市場和實體經(jīng)濟國有企業(yè)的改革，我們不得不采用類似基建或房地產(chǎn)等重資產(chǎn)手段去穩(wěn)定經(jīng)濟，最終導(dǎo)致杠桿率繼續(xù)攀升。因此，結(jié)構(gòu)性改革和去杠桿勢在必行。
《陸家嘴》：央行在2016年三季度貨幣政策執(zhí)行報告中提出抑制資產(chǎn)泡沫，且央行在2016年重啟長期限逆回購措施，你對2017年央行政策有何展望?
顏色：2016年下半年開始，中央第一次明確提出要嚴控資產(chǎn)泡沫，置資產(chǎn)泡沫到很高的優(yōu)先級地位。貨幣政策目前效果比較有限，央行雖然調(diào)控流動性，但實際上銀行并不缺流動性。在政策方面我認為會以財政政策為主、貨幣政策為輔。
對于貨幣政策，我們認為應(yīng)該減少對銀行信貸的數(shù)量和方向性的調(diào)控，應(yīng)更多引入宏觀審慎的工具。從貨幣政策具體操作來看，我們過去貨幣政策工具比較單一，多數(shù)都是隔夜或者七天，需要有一些能夠滿足不同貨幣政策流動性需求的工具，即所謂的縮短放長。除了抵押補充貸款PSL，還有中期借貸便利MLF等工具進行流動性和利率的調(diào)控。另外，存款準備金率確實也有點高，但我們不應(yīng)該簡單地堅持貨幣數(shù)量論，貨幣與信貸之間的關(guān)系比看起來要復(fù)雜得多。
《陸家嘴》：短時間內(nèi)人民幣的一個走勢如何?未來一年美國會有多次加息嗎?
顏色：我認為短期之內(nèi)人民幣會進入一個下行通道，到2017年上半年，人民幣對美元還是處在一個逐步緩慢的貶值階段?？傮w而言，一攬子貨幣的實際有效匯率相對比較穩(wěn)定。央行的政策似乎在傳達一個聲音，美元強勢的時候，人民幣沒必要在其他貨幣對美元貶值時繼續(xù)一枝獨秀。到2017年下半年，人民幣匯率情況可能會發(fā)生變化。
對于2017年美元加息情況，有些不太好預(yù)測的主要原因是特朗普和耶倫之間不太明朗的關(guān)系。從基本面看，我們認為2016年12月的加息之后，2017年還會有2~3次的加息。美國的財政政策會趨于擴張，要求貨幣政策相對進入正?；壍?。美聯(lián)儲在2017年會有加息的需求，而耶倫受到強大的壓力，也有加息的內(nèi)在需求。綜合考慮，美元2017年可能會有兩次加息。
