解讀：

　　1、中央對經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信心增強(qiáng)，2016年取得三大進(jìn)展。會議認(rèn)為2016年取得了三大進(jìn)展：一是經(jīng)濟(jì)形勢緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間，質(zhì)量和效益提高。2016年經(jīng)濟(jì)L型探底軟著陸，效果超出年初預(yù)期，GDP增速6.7%，1-10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長8.6%，比去年同期大幅回升10.6個百分點(diǎn)，PPI從1月的-5.3%大幅回升至11月的3.3%;二是主要領(lǐng)域“四梁八柱”性改革基本出臺，國企、財(cái)稅、金融、社保等一系列重大改革方案基本出臺，改革從方案準(zhǔn)備期步入深化攻堅(jiān)期，隨著十九大召開，政治經(jīng)濟(jì)學(xué)條件逐步具備;三是確立了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的經(jīng)濟(jì)政策框架，形成以新發(fā)展理念為指導(dǎo)、以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線的政策體系，2015年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革五大任務(wù)“產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”，均是2016年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)并帶來重大投資機(jī)會。

　　2、中央認(rèn)為當(dāng)前存在的主要問題是結(jié)構(gòu)性問題，出路是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。會議認(rèn)為，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍存在不少突出矛盾和問題，產(chǎn)能過剩和需求結(jié)構(gòu)升級矛盾突出，經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動力不足，金融風(fēng)險(xiǎn)有所積聚，部分地區(qū)困難增多等。我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的突出矛盾和問題，雖然有周期性、總量性因素，但根源是重大結(jié)構(gòu)性失衡，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)循環(huán)不暢，必須從供給側(cè)、結(jié)構(gòu)性改革上想辦法，努力實(shí)現(xiàn)供求關(guān)系新的動態(tài)均衡。

　　3、穩(wěn)增長在2017年經(jīng)濟(jì)工作中地位有所下降，財(cái)政擴(kuò)張力度或不及2016年。2016年經(jīng)濟(jì)增速和企業(yè)效益超預(yù)期，為2017年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向促改革和防風(fēng)險(xiǎn)提供了宏觀背景。2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“要在適度擴(kuò)大總需求的同時，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，2016年變?yōu)?ldquo;堅(jiān)持以推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，適度擴(kuò)大總需求”，調(diào)整了改革和擴(kuò)大需求的順序，也調(diào)整了重要性地位。2015年強(qiáng)調(diào)“積極的財(cái)政政策要加大力度，適當(dāng)增加必要的財(cái)政支出和政府投資”，2016年則變?yōu)?ldquo;財(cái)政政策要更加積極有效，預(yù)算安排要適應(yīng)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、降低企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)、保障民生兜底的需要”，表明2017年財(cái)政擴(kuò)張力度或不及2016年。

　　4、貨幣政策告別寬松時代，轉(zhuǎn)向中性穩(wěn)健，中國流動性拐點(diǎn)出現(xiàn)。2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，為結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境，降低融資成本，保持流動性合理充裕和社會融資總量適度增長”，2016年則變?yōu)?ldquo;貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制，維護(hù)流動性基本穩(wěn)定”，表明2017年貨幣信貸政策不如2016年寬松。未來貨幣寬松的制約因素開始增多，房地產(chǎn)調(diào)控、通脹預(yù)期升溫、人民幣貶值和資本流出壓力、2017年美聯(lián)儲加息次數(shù)上調(diào)至三次等。

　　5、防風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置，從加杠桿步入去杠桿周期。會議強(qiáng)調(diào)，“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)”。未來房地產(chǎn)調(diào)控將始終處于高壓姿態(tài)，對于環(huán)比價(jià)格上漲的熱點(diǎn)城市將不斷加碼限購限貸政策，否則地方政府將被問責(zé);2014-2015年人民幣被動成為世界第二大強(qiáng)勢貨幣，積累了高估壓力，未來匯率將繼續(xù)修正高估，回歸均衡合理水平;由于特朗普“基建+減稅+反移民”等政策推動再通脹、美聯(lián)儲加息次數(shù)上調(diào)、美元走強(qiáng)、美國10年期國債收益率升至2.6%、中美利差收窄等，人民幣貶值預(yù)期下增加資本流出壓力，未來資本賬戶管制將不斷加強(qiáng)，發(fā)改委等四部門關(guān)注異常FDI;面對過去非銀機(jī)構(gòu)通過加杠桿、加久期、降信用的方式套利，央行通過“鎖短放長”投放流動性，以實(shí)現(xiàn)拉長久期、抬升成本來實(shí)現(xiàn)債市去杠桿;前期新興保險(xiǎn)通過萬能險(xiǎn)舉牌甚至并購上市公司，監(jiān)管層開始出臺“保險(xiǎn)姓保、保監(jiān)姓監(jiān)”的新規(guī)。

　　6、“三去一降一補(bǔ)”深入推進(jìn)，企業(yè)效益繼續(xù)改善，重大投資機(jī)會凸顯。會議強(qiáng)調(diào)，“去產(chǎn)能方面，要繼續(xù)推動鋼鐵、煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能，嚴(yán)格執(zhí)行環(huán)保、能耗、質(zhì)量、安全等相關(guān)法律法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)造條件推動企業(yè)兼并重組，要防止已經(jīng)化解的過剩產(chǎn)能死灰復(fù)燃，同時用市場、法治的辦法做好其他產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)去產(chǎn)能工作。”表明市場化和行政去產(chǎn)能將繼續(xù)深入推進(jìn)，并有望從鋼鐵煤炭向化工、有色、稀土等其他產(chǎn)能過剩行業(yè)領(lǐng)域擴(kuò)展，供給約束仍將是主導(dǎo)未來大宗商品價(jià)格的主要邏輯。去杠桿方面，“要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重。要支持企業(yè)市場化、法治化債轉(zhuǎn)股，加大股權(quán)融資力度，加強(qiáng)企業(yè)自身債務(wù)杠桿約束等，降低企業(yè)杠桿率。”

　　7、深入推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，土地流轉(zhuǎn)。會議強(qiáng)調(diào)，“要加大農(nóng)村環(huán)境突出問題綜合治理力度，加大退耕還林還湖還草力度。要積極穩(wěn)妥改革糧食等重要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制和收儲制度。抓好玉米收儲制度改革，做好政策性糧食庫存消化工作。統(tǒng)籌推進(jìn)農(nóng)村土地征收、集體經(jīng)營性建設(shè)用地入市、宅基地制度改革試點(diǎn)”。表明2017年農(nóng)產(chǎn)品種植結(jié)構(gòu)、收儲制度、土地輪休、土地制度等改革有望推進(jìn)，成本上漲和供給側(cè)去庫存將推動農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，土地流轉(zhuǎn)和規(guī)?；?jīng)營將提升農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率。

　　8、著力振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)，避免房地產(chǎn)金融過度繁榮。會議強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)持以提高質(zhì)量和核心競爭力為中心，發(fā)揚(yáng)“工匠精神”，培育更多“百年老店”，實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，既要推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，也要注重用新技術(shù)新業(yè)態(tài)全面改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。2010-2013年影子銀行過度發(fā)展，2014-2016年在貨幣超發(fā)下房地產(chǎn)金融過度繁榮，與之相對應(yīng)的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)空心化風(fēng)險(xiǎn)加劇。面對特朗普減稅、吸引制造業(yè)等政策，以及印度在莫迪改革帶領(lǐng)下的起飛，2017年將通過減稅、放松管制等政策鼓勵資金回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　9、從刺激房地產(chǎn)到建立長效機(jī)制，限制投機(jī)性需求，增加土地供給，發(fā)展大都市圈。會議強(qiáng)調(diào)，“要堅(jiān)持‘房子是用來住的、不是用來炒的’的定位，綜合運(yùn)用金融、土地、財(cái)稅、投資、立法等手段，加快研究建立符合國情、適應(yīng)市場規(guī)律的基礎(chǔ)性制度和長效機(jī)制，嚴(yán)格限制信貸流向投資投機(jī)性購房”。表明中央明確了房地產(chǎn)的居住屬性和消費(fèi)屬性，否定了投資投機(jī)屬性。會議強(qiáng)調(diào)，“要落實(shí)人地掛鉤政策，根據(jù)人口流動情況分配建設(shè)用地指標(biāo)。要落實(shí)地方政府主體責(zé)任，房價(jià)上漲壓力大的城市要合理增加土地供應(yīng)，提高住宅用地比例，盤活城市閑置和低效用地。特大城市要加快疏解部分城市功能，帶動周邊中小城市發(fā)展”。表明中央決心解決人地分離、人口城鎮(zhèn)化與土地城鎮(zhèn)化不匹配的問題，大都市圈戰(zhàn)略日漸清晰，小城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略或退出歷史舞臺。隨著大都市圈和區(qū)域核心城市土地供應(yīng)增加，未來房地產(chǎn)投資回調(diào)幅度可能不深。2014-2016年房地產(chǎn)去庫存比較充分，2017-2018年面臨補(bǔ)庫需求。

　　10、國企改革強(qiáng)調(diào)混改是突破口，金融監(jiān)管體制改革有望突破，產(chǎn)權(quán)保護(hù)將穩(wěn)定企業(yè)家信心，股票市場將更強(qiáng)調(diào)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而不是改革創(chuàng)新，“一帶一路”迎來歷史性機(jī)遇。國企改革方面，2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會議的論述為“要大力推進(jìn)國有企業(yè)改革，加快改組組建國有資本投資、運(yùn)營公司，加快推進(jìn)壟斷行業(yè)改革”，2016年則變?yōu)?ldquo;混合所有制改革是國企改革的重要突破口，按照完善治理、強(qiáng)化激勵、突出主業(yè)、提高效率的要求，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實(shí)質(zhì)性步伐。”表明中央把混改提到十分重要的位置，類似聯(lián)通的混改方案有望在其他行業(yè)領(lǐng)域取得重大突破。金融監(jiān)管方面，會議強(qiáng)調(diào)，要深入研究并積極穩(wěn)妥推進(jìn)金融監(jiān)管體制改革，預(yù)計(jì)隨著中央金融工作會議的召開，金融監(jiān)管框架可能將作出調(diào)整，從機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管行為監(jiān)管轉(zhuǎn)變。股票市場方面，2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會議的論述為“盡快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到充分保護(hù)的股票市場”，2016年則簡化為“深化多層次資本市場體系改”，表明未來股票市場的主要任務(wù)不是改革創(chuàng)新而是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，比如IPO提速、助力國企混改、傳統(tǒng)行業(yè)兼并重組、債轉(zhuǎn)股等。會議強(qiáng)調(diào)，推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)，隨著美國推出TPP，中國地緣政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善，為“一帶一路”和雙邊自貿(mào)區(qū)談判迎來歷史性機(jī)遇。

　　11、展望2017年，我們正處在一系列具有歷史轉(zhuǎn)折性的變化之中，經(jīng)濟(jì)從快速下滑期步入L型探底期，物價(jià)擺脫長期通縮步入溫和通脹，企業(yè)業(yè)績從長期惡化步入溫和改善，政策從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向促改革和防風(fēng)險(xiǎn)，改革從方案準(zhǔn)備期步入深化攻堅(jiān)期，大類資產(chǎn)輪動從債市房市轉(zhuǎn)向股市商品，市場從炒故事轉(zhuǎn)向更重視業(yè)績。堅(jiān)定中國經(jīng)濟(jì)改革轉(zhuǎn)型成功的信心，堅(jiān)定股票市場走向業(yè)績牛的信心。(作者任澤平系方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所董事總經(jīng)理。)